泡沫破裂没那么可怕

泡沫破裂没那么可怕

作者：亚德尼研究公司总裁爱德华•E•亚德尼(Ed Yardeni)博士为英国《金融时报》撰稿
2007年8月2日 星期四


全球经济正处于有史以来最繁荣的时期。它始于冷战结束之时，然后是一段前所未有的自由贸易时期。但直到中国2001年12月11日加入世贸组织(WTO)之后，这段繁荣时期才真正进入高潮。

在此之前，世界上从来没有这么多人体验过生活水平和财富如此快速的增长。上一次全球大繁荣发生在上世纪五六十年代，日本和欧洲在遭遇二战蹂躏后的重建工作，以及美国从战时经济向和平时期经济的转型，让大约3亿人从中受益。世界其它地区则大多被排除在这次繁荣之外。如今，至少有30亿人正受益于全球化——各国商品、服务、资本和劳动力市场通过自由贸易迅速整合。

如果说我们正置身全球最繁荣的时期，我们是否也在见证有史以来几乎所有资产类别中最大的全球泡沫呢？在轻松易得的信贷与非理性的富裕的帮助下，繁荣总是会刺激泡沫的产生。过去，当这些泡沫破裂时，它们常常会造成连锁反应，把繁荣转变为萧条。那么，我们目前的全球繁荣是否只是一种周期现象——是可能就要破裂的流动性过剩泡沫造成的结果？我不这样认为。我认为，它还会持续很多年，因为全球化仍在继续促成国民财富的增长，当泡沫在发展过程中不可避免地破裂时，这些财富应该能够吸纳泡沫破裂造成的冲击波，正如当前的某些情况一样。



自2001 年年底以来，经合组织(OECD)工业生产指数上升了10%。在此期间，涵盖六大新兴经济体的更宽泛指数的升幅达到惊人的30%。显然，新兴经济体已经崛起，而且将继续崛起。它们的增长受到自由贸易激增带来的出口的推动。当然，这种贸易中有很大一部分是大宗商品贸易。反过来，对新兴国家资本品出口的繁荣，也促进了经合组织各经济体的发展和企业利润的提升。

自2003年以来，经合组织核心消费者价格通胀率一直引人瞩目地稳定在1%到2%之间，这是因为所有那些相对稀缺的大宗商品都转化成了过剩的消费品。由于全球竞争，制造商无法提高产品价格，于是它们通过购买资本设备来提高生产率，从而抵消了大部分上涨的原材料成本，维持着较高的利润率。如果即使在这么大的成本压力下通胀仍然能够得到抑制，那么各国央行就不太可能把利率提高到可能导致全球衰退的水平。从历史上看，这种做法一直是经济盛衰周期形成的主要原因。

全球繁荣当前面临的明显危险是信贷危机。“层次大战(tranche warfare)”已经在资本市场爆发。过去两年，华尔街的炼金术士们已经找到了将垃圾级抵押贷款、债券和贷款转换为AAA级信贷的方法：把债券打包成债务抵押证券(CDO)、把贷款打包成贷款抵押债券(CLO)。这些信贷资产被分割成一层一层的前线小卒，守卫着身后的国王和王后。次级抵押贷款市场上越来越多抵押品赎回权的丧失，让这些小卒纷纷丧生，留下质量更好的信贷。突然，私人股本公司及其银行家不能为使用这些信贷资产的“过桥贷款(bridge loans)”提供再融资了。“低门槛(covenant-lite)”债券和贷款市场已经失灵。

这确实是全球繁荣的第一大严峻考验。我们即将发现，它在多大程度上是由金融炼金术促成的。我们还将发现，全球经济在多大程度上仍依赖于美国，以及全球经济在多大程度上变得对美国更重要。在我看来，全球经济已变得不那么以美国为中心了，全球繁荣将有助于美国战胜严重的房地产萧条，而不会造成整体经济的衰退。我还认为，信贷市场炼金术泡沫的破裂不会严重破坏全球繁荣。全球化造就的各国巨大财富应该能发挥强大减震器的作用。

本文作者是亚德尼研究公司(Yardeni Research)总裁