Tuition Inflation A good rule of thumb is that tuition rates will increase at about twice the general inflation rate. During any 17-year period from 1958 to 2001, the average annual tuition inflation rate was between 6% and 9%, ranging from 1.2 times general inflation to 2.1 times general inflation. On average, tuition tends to increase about 8% per year. An 8% college inflation rate means that the cost of college doubles every nine years. For a baby born today, this means that college costs will be more than three times current rates when the child matriculates in college. This section of FinAid provides detailed information about the rate of increase of college tuition. Summary Statistics The following table and chart shows the geometric mean of college costs and general inflation for the period from 1958 through 1996, as well as the ten-year periods ending in 1986 and 1996. As can be seen from the table, the college inflation rate runs between one and a half to two times the general inflation rate.
 Historical Inflation Rates The following table shows the college cost inflation rate and the general inflation rate for the years from 1958 through 1996. College cost inflation rates are based on the Digest of Education Statistics for the years 1958-1970 and the College Board figures for four-year private colleges for the years from 1971 to the present. General inflation figures are based on the annual Consumer Price Index for All Urban Consumers figures from the Bureau of Labor Statistics. Statistically, there is no correlation between college inflation rates and general inflation rates. After all, increases in college tuition rates represent a very small percentage of the CPI. Even the rule of thumb that college costs increase at twice the inflation rate is not valid. As can be seen from the table, the college cost inflation rate has run from a high of 6.5 times the general inflation rate to a low of half the general inflation rate, with an recent average of about twice the general inflation rate. In recent years the college cost inflation rate has been decreasing to 5% as colleges try to control escalating costs. (This trend may be ending because of the souring economy.) Please note that the College Board annually recomputes the base year cost averages when it calculates the current year averages. The new base year cost averages can (and often do) differ from the averages reported during the previous year. As such, the College Board figures are not based on an index like the general inflation rates. This can lead to gaps of as much as 1% between successive years, meaning that the College Board figures may be underreporting the actual rate of tuition increases. The College Board reevaluated its methodology for the 2002-2003 academic year, but did not make any fundamental changes other than improving the explanations of their methodology. Since the Consumer Price Index includes a "College tuition and fees" component, it is possible to use that component as an index of historical tuition inflation. It reflects consumer spending on college tuition during the calendar year and is based on the same methodology as the Consumer Price Index. The second table provides these figures. Note that these figures show an average tuition inflation rate from 1979 to 2001 of 8.0% and from 1997 to 2001 of 4.5%. An inflation rate of 8% means that a baby born today will face college costs that are 3.7 times current costs. The average magnitude of the difference between the BLS figures and the College Board figures is 1%, and the cumulative difference from 1979 to 2001 is about a quarter of a percentage point per year. The cumulative difference from 1991 to 2001 is three quarters of a percentage point per year. The BLS figures are, on average, higher than the corresponding College Board figures. Based on these figures, it would be reasonable to expect an average college inflation rate of 7% or 8% per year for the next ten years. College Board Figures
Bureau of Labor Statistics Figures
Higher Education Price Index The Higher Education Price Index (HEPI) is similar in concept to the Consumer Price Index (CPI), but measures inflation based on a basket of goods and services used by colleges and universities. It is calculated for each academic year (July 1 to June 30) by the Commonfund Institute. The CPI figures in the following table are June to June ratios.
|
2009年4月25日星期六
tuition inflation
2008年12月14日星期日
道指还能再低些吗？我希望如此
先提个小问题：如果并非肉牛养殖户的你计划此生都以牛肉汉堡为主餐，你是希望肉价上涨，还是下跌呢？同样，如果并非任职于汽车厂商的你不时就要购买新车，你是希望车价上涨，还是下跌呢。这两个问题的答案都是明摆着的。
现 在想想这个终极问题吧：如果你预计自己在未来五年中只是做个买股票的人，你是希望股市走高还是走低呢？许多投资者都答不对这个问题。即便计划着在未来许多 年中只是买不卖，他们仍会因为股票涨而高兴、因为股价跌而沮丧。事实上，他们乐开了花只是因为他们买给自己的“汉堡包”很快就要涨价了──这样的反应完全 说不通。只有那些打算很快将股票脱手的人才应该对股票上涨而高兴。股票买家应该更喜欢看到股价下跌才对。
各 位，我要澄清的一点是，我可不是什么乐天派或看涨人士，至少不是多数投资者用这个词时指的那个意思。就算股市再跌个20%左右也不会让我感到一点点吃惊。 不过，我想说的是，对于那些还在工作、暂无退休打算的人来说，应该把股市暴跌、而且可能进一步走低看做好消息，而不是什么坏事。既然我们当中大多数人还有 很多年的时间用来存钱、投资，股票跳楼甩卖持续的时间更长、价格压得更低才符合我们的最大利益。随着高风险资产不断跌价，此时我们能以足够低的价格买进， 就能将风险基本挡在门外。
由 此得出一个结论，那就是感受到的风险和真实的风险就像是地球的两极。你什么时候以为投资房产最安全？一定是房产价格创下历史新高时。当道指高居14000 点时你觉得高枕无忧，而当距离8000点只一步之遥时你会觉得彷佛陷入了万丈深渊。这就是人们对风险的认知：价格上涨时就觉得没风险，价格走低时就觉得岌 岌可危。
你的危机感真真切切，好像每一个细胞都能感受得到。当你看到投在股市里的每1美元都贬值成60美分时，那种心疼彷佛在尖声告诫你说再没有比现在更危险的时候了。
但是，你对真正风险的感知能力实在太糟糕了。道指在14000点时远比8000点危险。持股的风险随着股价的走低而不断消散。股价肯定会较当前水平进一步下挫，更大的可能性是它们还需要几年的时间才能从回此前高位。
然而在我看来，起码截至目前这些因素都足以另我感到欣喜。我不是盲目的乐观派，我只是预见到了未来会发生什么。
沃伦•巴菲特(Warren Buffett)曾于1997年时在致伯克希尔·哈撒威公司(Berkshire Hathaway)股东的报告中对这种逆市而动的乐观情绪做出了如下的经典表述：
我们对市场波动作何感想
先提个小问题：如果并非肉牛养殖户的你计划此生都以牛肉汉堡为主餐，你是希望肉价上涨，还是下跌呢？同样，如果并非任职于汽车厂商的你不时就要购买新车，你是希望车价上涨，还是下跌呢。这两个问题的答案都是明摆着的。
现 在想想这个终极问题吧：如果你预计自己在未来五年中只是做个买股票的人，你是希望股市走高还是走低呢？许多投资者都答不对这个问题。即便计划着在未来许多 年中只是买不卖，他们仍会因为股票涨而高兴、因为股价跌而沮丧。事实上，他们乐开了花只是因为他们买给自己的“汉堡包”很快就要涨价了──这样的反应完全 说不通。只有那些打算很快将股票脱手的人才应该对股票上涨而高兴。股票买家应该更喜欢看到股价下跌才对。
所以，如果要说我是个乐观主义者的话，也并不因为我预见到股票很快就要涨了，而是因为我看到它们正在我们眼前一跌再跌。
http://chinese.wsj.com/gb/20081124/iiv142311.asp?source=UpFeature
2008年10月21日星期二
TED利差连创新高 美国债收益率骤升骤降
Singapore's three-month dollar loan rate(ECB Minimum Bid Refinancing Ra)
http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=SIBU3M%3AIND
ECB Minimum Bid Refinancing Ra
Fed's benchmark rate(Federal Funds Target Rate US)
Libor-OIS Spread
The difference between the rate banks charge for three- month dollar loans relative to the overnight indexed swap rate, an indication of the availability of cash, rose to the most in four months today. The so-called Libor-OIS spread widened 8 basis points to 86 basis points, the most since Dec. 13. It averaged 8 basis points in the first half of 2007.
The disparity between the three-month dollar rates banks reported today widened to 9 basis points, from 4 basis points yesterday, BBA data showed. Bank of America Corp. quoted the lowest rate, at 2.77 percent, and HBOS Plc, Britain's largest mortgage provider, reported the highest rate, at 2.86 percent.
TED Spread上，TED Spread (Treasury & EuroDollar Spread)是指金融市场需要的Risk Premium(风险溢价)，
是三个月伦敦银行间同业拆息(Libor)与三个月美国国债收益率之间的息差，
即TED Spread = LIBOR —3-Month US T-Bill Yield，也是衡量银行相互拆借意愿的重要指标。
由下图可以看出，一年内的TED已经飙升到近4%，这也是次贷危机发展到现在和2008年1月22日时 的最大区别，虽然各国央行降低利率，向市场大量注入资金，但是由于银行间的互不信任，银行不敢给同业拆钱，不敢给对冲基金拆钱，对冲基金降低风险偏好需要 到市场上取回现金，这样不断的产生恶性循环，如果整个资金市场还只是全球央行在提供流动性，商业银行和对冲基金等大型机构间的正常资金流转秩序不能有效恢 复的话，我想市场短期内不可能展开像样的反弹。
TED利差连创新高 美国债收益率骤升骤降
2008年10月08日 01:20
特约记者 史洁蕾
美国7000亿美元的救市行动似乎仅仅是确认问题严重，而非起到帮助作用。越来越多的最新数据表明，巨型金融机构参与的银行间市场正在发生剧烈动荡，越来越多的资金可能已陷于“窖藏”状态以防备严冬的到来。
10月6日，衡量3个月伦敦银行间市场利率与3个月美国国债利率差距的TED利差在早盘达到了3.95％，这是在上周五达到3.88％历史高位之后，该利率标准创下的另一历史最高记录，TED利差上升之快令人猝不及防，在9月5日的时候，该利差标准仅仅为1.04％。
TED利差被视为国际金融市场最重要的风险衡量指标，TED利差越大，显示市场资金越涌向国债市场以规避商业机构破产或债券违约的风险。
另一
在绝对水平的资金成本方面，9月中旬以来，多种美元LIBOR银行间拆借利率从2％ 升至4.3％，显示银行间借贷信任丧失，短期融资成本骤升，货币市场的资金流动面临停滞边缘。
全球股票市场一片萧瑟之音。投资者对于股票乃至债券等市场的恐慌，使得资金纷纷流向相对最安全的国债产品，国债市场成为金融风暴中的一枝独秀。
“是时候买国债了，”日本最大财团三菱UFJ金融集团固定收益、股票和货币部门总监HIROYUKI BANDO在东京接受媒体采访时说，“经济将变得更糟，利率会持续下降。”
在严峻的国际经济形势下，大宗商品贸易价格也于近期应声而落，纽约市场原油期货价格从7月接近150美金一桶跌穿至10月6日的88美元。通货膨胀压 力逐步放缓，一定程度上增加了市场对于联邦政府未来降息的预期。芝加哥期货交易所近期数据显示，市场对于美联储在10月29日的会议上将调低基准利率半个 百分点的预期已经高达84％，而一个月前该预期则几乎为零。由于两年期国债相比长期国债对利率变动更为敏感，此次降息预期拉大了市场两年期和十年期美国债 收益率差异至205个基点，创下3月6日贝尔斯登危机爆发后的市场新高。
然而对于政府降低隔夜拆借利率风险的争论仍在持续，毕竟作为美国政府挽救经济的最后一张王牌，如果降息不能奏效，经济无疑将陷入难以自拔的泥潭。尽管 如此，在经历了救市计划通过后的股市黑色星期一后，市场越来越多地寄期望于这支最后的强心针。对于目前的美国国债市场而言，尽管两年期国债收益率在上周已 降低至基准利率42个基点以下，但同年初更低的市场利率相比，仍有近200个基点的预期收益空间。
British Bankers Association(英国银行家协会)
伦敦银行同业拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。
TED息差指的是3个月期美国国债收益率与3个月期伦敦银行同业拆息(LIBOR)间的息差。
Libor-OIS息差
OIS
隔夜指数掉期 Overnight Index Swap
定义： 一种利率掉期，将隔夜利率交换成为若干固定利率。
隔夜利率（Overnight Rate）是一家金融机构利用手头资金向另一家金融机构借出隔夜贷款的利率。
为了调剂银行的现金存量，提高资金使用效益，银行之间互相拆借。即银行多余的现金流向现金少的银行，但也是有代价的。付出的银行要收利息的。
由于是暂时的现金调剂，因此时间短，同业拆借最长7天，最短半天，隔夜即指一天。
掉期（Swap）也称互换，是交易双方依据预先约定的协议，在未来的确定期限内，相互交换一系列现金流量或者支付的交易，包括利率掉期、货币掉期、外汇掉期等类型。
掉期概述
掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借贷业务合在一起做。
西方国家的商业银行之间进行商业交易时，很少使用远期交易合同而采用掉期协议的办法。比如说，美国的大通曼哈顿银行现在需要英镑，它可以与英国的巴克莱银 行达成掉期协议，先在大通曼哈顿银行依据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易逆转，大通银行根据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。
设英镑的即期汇率为￡1＝＄1.7634，3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄1.7415，英镑贴水为＄0.0219。在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫做掉期率。在这里可以看出，掉期率不是汇率，仅仅是差价。
当升水或贴水当作掉期率时，是以基本点形式报价的。在外汇交易报价上，基本点指小数点以下第四位，是报价的最小单位。1 个基本点是\frac%，即0.0001。根据上面的数字，英镑贴水＄0.0219，转化为掉期率就形成了219基本点。掉期交易者所关心的是即期汇率与 远期汇率的高低，即基本点的大小。因为只有升水或贴水的大小方决定银行是否进行掉期交易。当银行把买即期外汇和卖同种国通货的远期外汇合起来做时，如果该 种通货贴水，它要付出一定的成本，如果贴水过大它就要考虑该不该做这笔交易。因为银行需要某种外汇，它也可不做掉期交易而采用直接借款的途径。借款要支付 利息。
因此，当银行在借款和掉期之间进行选择时，它就会把借款利息率与掉期率的年率进行比较。掉期率的年率就是升水率或贴水率。根据上面数字，这笔掉期交易的年掉期率为：
\frac{1.7415- 1.7634}{1.7634}\times\frac\times100%=4.97%
如借款利息率为5％或5％以上，大通曼哈顿银行可以从事掉期交易，如果借款利息率在4.97％以下，大通曼哈顿银行就可不做掉期交易，直接借款的成本更 小。从这里可以看出，掉期交易的实质还是进行保值。对于英国巴克莱银行来说，它从事这笔掉期交易的实质是在从事软货币投机。它先以￡1＝＄1.7634 的高价把英镑卖出去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低价买回来，从中赚取了利润。巴克莱银行在从事这笔掉期交易时也要把对外贷款利息率与年掉期率进行比较。如果贷款利息率高于4.97％，它不会从事这笔 掉期交易而直接贷款，如果贷款利息率低于4.97％，它可以从事这笔掉期交易。
在美国商业银行的外汇交易中，大约有65％为即期外汇交易，30％为掉期外汇交易，5％为远期外汇交易，可见掉期交易在外汇交易中占有相当的比例。
掉期交易概述
掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。
1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金，同 时判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定 利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被认为是第一笔正式的利率掉期交易。
在国际金融市场一体化潮流的背景下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融界的重视，用途日益广泛，交易量 急速增加。近来。这种交易形式己逐步扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。由于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一进行直接交易的形式，缺少活 跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险。因此，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场基本上是 银行同业市场。国际清算银行（BIS）和掉期交易商的同际性自律组织国际掉期交易商协会（ISDA），近年来先后制定了一系列指引和准则来规范掉期交易， 其风险管理越来越受到交易者和监管者的重视。
掉期交易的特点
(1)买与卖是有意识地同时进行的
(2)买与卖的货币种类相同，金额相等
(3)买卖交割期限不相同
掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单一的 外汇买卖，主要用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的 外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。
掉期交易的目的包括两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。
掉期交易的类型
1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps)
即期对远期的掉期交易，指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。
这种交易形式按参加者不同又可分为两种：
①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。
②分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。但无论怎样，银行实际上仍然同时进行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。
例如，美国一家银行某日向客户按US＝DMl．68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在 卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US＝DMl．58。这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸 结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。
在掉期交易中，决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期 率与掉期交易的关系是：如果远期升(贴)水值过大，则不会发生掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率 之分。
2．一天掉期交易(one-day swaps)
一天掉期又可分为今日掉明日 (today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一个到期日在今 天，第二个掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二 个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。
3．远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps)
远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长交割期的 远期外汇(如90天)；二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时，又买进100万 90天远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与 使用。
例如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为：
即期汇率：￡l=US．5960／1．5970
1个月远期汇率：￡1＝US．5868／1．5880
3个月远期汇率：￡1=US．5729／1．5742
这时该银行可作如下两种掉期交易：
(1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在即期市场上将其卖 出(汇率为1．5960美元)。这样，每英镑可得益0．0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1． 5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为1．5970美元)。这样，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0．0116美 元。
(2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。
掉期交易的作用
由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的，可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。具体表现在；
1．有利于进出口商进行套期保值。
例如，英国出口商与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这期间，如果美元汇率下跌，该出 口商要承担风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭 受损失。除进出口商外，跨国公司也经常利用套期保值，使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值保持不变。
在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。因为在套期保值中，两笔交易的交割期限不同，而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可获得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以不同。
2．有利于证券投资者进行货币转换，避开汇率变动风险。
掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，许多公司和银行及其他金融机构就利用这项新的投资工具，进行短 期的对外投资，在进行这种短期对外投资时，它们必须将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地区，但在资金回收时，有可能发生外币汇率下跌使投资者蒙 受损失的情况，为此，就得利用掉期交易避开这种风险。
3．有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风险。
掉期交易可使银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。
例如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免风险，轧平头寸，必须再卖出等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直接出售单 独的远期外汇比较困难。因此，银行就采用这样一种做法：先在即期市场上出售100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖，即买进100万即期美元，并卖 出100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行实际上只卖出了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易出现的美元超买。
实际上，基准利率反映的是银行从美联储那里获得隔夜有担保资金所必须支付的利率，如果不嫌麻烦且忽略实际的可行性，银行可以在三个月内不停地从 央行那里以隔夜拆借利率获取资金，美元三月期OIS（隔夜指数掉期）利率就是描述这种融资方式价格的指标，其反映了掉期合约三个月内隔夜拆借利率变化的预 期信息。OIS利率的妙处在于，它包含的信用风险溢价和流动性风险溢价微乎其微，原因很简单，作为一种利率掉期产品，OIS合约并不要求本金的互换，最大 的损失也就是互换利息的差值，交易对手倒闭与否影响不大，而整个交易也几乎不需要任何初始现金流。
什么是OIS期货：芝加哥商业交易所集团7月30日消息，为进一步扩展短期利率产品，CME集团宣布其计划提供3个月隔夜指数掉期（OIS）期 货和期货期权。期货合约定于9月7日星期日在CMEGlobex电子交易平台交易推出，从9月8日开始交易，同时9月8日也将开始公开拍卖交易。
新的OIS期货合约将追踪隔夜有效联邦基金利率。该合约将反映截至合约期满三个月内的联邦基金利率。因为OIS期货合约将作为欧洲美元期货覆盖相同时间段，该合约将向市场参与者提供直接有效的方式在3个月Libor和3个月隔夜融资成本之间息差交易。
OIS期货将补充CME集团迅速增长的30天联邦基金利率合约。CME集团30天联邦基金利率期货和期权在过去一年中得到迅猛发展。08年前六个月，这些合约平均日交易量达115,673手，年比上升52%。
LIBOR利率
伦敦同业拆放利率，简称LIBOR。LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市 场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间(一 般是伦敦时间上午11：00)报价的平均利率。最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。 从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等等。
同业拆放利率指银行同业之间的短期资金借贷利率。
同业拆放有两个利率，拆进利率（BidRate）表示银行愿意借款的利率；
拆出利率（OfferedRate）表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。
同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率（BidRate）永远小于拆出利率（OfferedRate），其差额就是银行的得益。
在美国市场上，一般拆进利率（BidRate）在前，拆出利率（OfferedRate）在后，例如3．25至3．50。在英国市场上，一般是拆出利率 （OfferedRate）在前，拆进利率（BidRate）在后，例如3．50至3．25，两种情况下，都表示为“我借款3．25。我贷款3．50”。
同业拆放中大量使用的利率是伦敦同业拆放利率（LondonInterBankOfferedRa
现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常 是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即 是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。
美元三月期LIBOR则是16家国际活跃银行为获得三个月、无担保的同业美元贷款而愿意支付的利率。显而易见，这一资金价格包含了两种主要的风 险溢价，一种是信用风险溢价，次贷危机肆虐之下任何地位显赫的金融机构都可能随时塌陷，为弥补这种无担保信贷血本无归的风险，借款者必须开出更高的价格； 另一种是流动性风险溢价，次贷危机横行之际任何资本雄厚的金融机构都可能随时入不敷出，作为借方对流动性的渴求异于平常，而作为贷方则对难以即时变现的中 长期信贷并不感冒，干柴烈火般的需求碰上冷若冰霜的供给，结果自然是更高的成交价格。
Libor/OIS息差
Libor/OIS息差主要反映的是全球银行体系的信贷压力，息差扩大被视为银行间拆借的意愿下滑。
反映货币市场资金取得难易程度的指标LIBOR-OIS息差(即3个月美元银行间拆借利率与隔夜指数掉期利率之差)
8月29日，反映货币市场资金取得难易程度的指标LIBOR－OIS息差达到78个基点，而在去年7月份信贷危机爆发前的一年时间内，该息差平均 仅为8个基点。分析师表示，目前的LIBOR－OIS息差水平表明，银行间同业拆借市场面临的资金压力仍将持续一段时间。该银行称，投资者预期全球主要央 行将维持或下调利率以刺激经济。美国今年第二季度经济增长率达3．3％，不过美联储上次利率会议记录显示，美联储有可能在年内加息应对通胀。欧元区经济第 二季度首次出现环比负增长，欧洲央行在8月的利率会议上维持4．25％的基准利率不变。日本经济第二季度出现负增长，日本央行在最近一次利率会议上维持 0．5％基准利率不变
保留信用风险和流动性风险信息，剔除基准利率变化的干扰，用三月期Libor减掉三月期OIS利率不就可以了吗？事实上，这个利率差值也正是大 多数经济学家和分析人士用来衡量信贷市场紧缩状况的核心指标。那么，次贷危机前后这个指标有什么变化？美联储的流动性注入又对这一指标产生了什么影响？
2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入次贷危机，全球股市大跌，欧美央行紧急注资救场，当日美元三月期Libor与三月期OIS利 率的差值（简称LO利差）从前一日的13.4个基点跃升至40个基点。这天成了次贷危机后信贷紧缩加剧的分界点：在2001年12月4日至2007年8月 8日的1482个交易日里，LO利差在1.91至37.8个基点间小幅波动，平均仅为11.03个基点；而在2007年8月9日至2008年6月3日的 214个交易日中，LO利差在24.33个基点至106.35个基点大幅波动，平均高达67.20个基点。毫无疑问，次贷危机已对美国货币市场造成了罕见 的深重打击。
更糟糕的是，看上去很美的LO利差很可能低估了实际的信贷紧缩程度，Libor很可能“做了伪证”。Libor的形成较大程度依赖大型银行的 主动报价，而非全然建立在现实交易基础之上，这带来了道德风险问题。在次贷危机给大多数欧美金融机构带来切肤之痛的当下，一些于每日格林威治时间11点准 时给BBA（英国银行家协会）提供报价单的大型银行可能故意低报为获得银行间贷款而愿意支付的利率，以掩盖自身的流动性不足。毕竟，在大多数市场主体都能 确切获知每个银行单独报价的背景下，真实暴露自身的流动性需求很可能会加剧市场担忧，带来不必要的信心损失和股价下跌。虽然BBA通过剔除极端值的方法在 努力缩小失真度，但在哀鸿遍野的市场中，“做伪证”可能不是个别现象。《华尔街日报》就利用从违约保险市场上获得的信息试图证明Libor不堪重任，而越 来越多对Libor的质疑以及改善Libor报价机制的讨论也层出不穷。
Two-Year U.S. Rate Swap Spread Widens After Rise in Libor
By Liz Capo McCormick
April 17 (Bloomberg) -- The amount investors pay to exchange fixed for floating interest-rate payments over two years rose to a one-month high after the cost of borrowing in dollars climbed the most since August.
The spread between the rate on a two-year interest-rate swap, used to hedge against and speculate on rate swings, and Treasury note yields, widened to as much as 101.88 basis points, the most since March 11. The gap peaked this year at 112.56 on March 7, which was the most since at least 1988, when Bloomberg began compiling data. It was 96.25 basis points yesterday.
The three-month London interbank offered rate, or Libor, for dollars increased after the British Bankers' Association threatened yesterday to ban members that deliberately understate the rates they pay. Libor serves as the basis for pricing on the $1.2 trillion in interest-rate swap agreements traded daily.
``The widening of the two-year swap spread is completely due to the suspicion around banks' Libor fixings and the higher rate set today,'' said Piyush Goyal, an interest-rate derivatives strategist at Barclays Capital Inc. in New York. ``The market is saying that they don't believe what banks are putting in for Libor right now and that all the Libor fixings over the next two years will be higher.''
Swap spread movements usually reflect changing perceptions of credit risks and expectations on Libor going forward. Swap rates are higher than Treasury yields in part because the floating payments are based on interest rates that contain credit risk, such as Libor.
Three-month Libor for dollars climbed 9 basis points to 2.82 percent, the BBA said today.
Adding to Pressure
The notional value of interest-rate derivatives, including swaps that switch between fixed and floating-rate payments, totaled $382.3 trillion in the second half of last year, according to the International Swaps and Derivatives Association.
The global credit squeeze has raised concern lenders have been manipulating the Libor fixing process to prevent their borrowing costs from escalating, the Bank for International Settlements said in March. Money-market rates began surging last year as the fallout from the U.S. housing slump left banks wary of lending to all but the safest borrowers.
``Libor basically was set today where the market had expected, but now there is concern it will continue to go higher,'' said Carl Lantz, an interest-rate strategist in New York at Credit Suisse Securities USA LLC. ``With more financials' earnings coming up, that could add to the pressure.''
Libor-OIS
The difference between the rate banks charge for loans in London relative to the overnight index swap rate, known as the Libor-OIS spread, widened to a new high for the year. An increase in the difference typically signals a decreased willingness to lend.
The three-month Libor OIS spread, viewed as an indirect measure of funds availability in the money market, widened to 87 basis points from 77 basis points yesterday. It was as narrow as 24 basis points on Jan. 24. The spread peaked last year at 106 basis points on Dec. 4. A basis point is 0.01 of a percentage point.
Overnight indexed swaps are derivatives in which an investor agrees to pay a fixed rate in exchange for receiving the average of a floating central bank rate over the life of the swap. For swaps based in dollars, the floating rate is the daily effective federal funds rate
To contact the reporter on this story: Liz Capo McCormick in New York at Emccormick7@bloomberg.net
about CDS
作者：JohnHull… 新闻来源：期货日报 点击数：1941 更新时间：2007-1-11
最近几年，一种名为“信贷衍生工具”（Credit Derivatives）的新型信用风险管理工具发展迅速。20世纪90年代后期，国际掉期与衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association）出台了一份旨在促进信贷衍生工具交易的标准合同。从那以后，该市场得到了飞速的发展。到了2000年，未到期合同的票面本金总额 大概为8000亿美元，而今天，估计已经超过了5万亿美元。
信贷衍生工具使企业可以像交易汇率或利率风险那样交易信贷风险。以前，银行一旦放出贷款，就只能束手以待，祈祷万事平安；而现在，它可以主动管理自己的信 贷风险组合。银行可以选择保留一些风险，并为其他风险购买保险。而且，银行还可以接手一家公司的信贷风险（并为此收费），而无需向该公司贷款或与其签署任 何合同，这就给了银行更大的空间来发展多元化的信贷风险。
信贷违约掉期
最简单的一类信贷衍生工具叫作信贷违约掉期（CDS）。在图一中，假设票面本金是1000万美元，合约存续期为5年。违约保护的买方每年向保护的卖方支付 90个基点（即9万美元），以购买针对参考主体5年内发生违约的保险。该参考主体通常是一家公司或者一个国家。
违约保护的卖方每年支付的基点称为“CDS息差”。如果参考主体是一家AAA-评级的公司，CDS息差可能会很低（大概每年20个基点）。随着参考主体的 信贷质量下滑，CDS息差便会上涨。在极端的案例中，可以上涨到几千个基点。如果参考主体没有发生违约，那么保护的买方需支付5年的CDS息差，而卖方不 用支付任何费用；如果在5年中发生违约，那么保护的买方停止向卖方付款，同时卖方要向买方支付1000万美元，换得参考主体发行的票面价值为1000万美 元的债券。一般来说，在违约以后，一家公司的债券会比其票面价值缩水很多。
所以，公司违约会让保护的卖方损失惨重。有时候，交易被设计为保护的卖方向买方支付等值的现金，而不是把债券转手。需要注意的是，在CDS开始的时候，保护的买方不需要持有参考主体发行的债券。
假设参考主体发行的5年期债券收益率是5%，信贷违约掉期息差是90个基点，通过购买债券和违约保护，一个投资者收入5%，并支付0.9%，实际纯收益为 4.1%，而这个收益几乎是无风险的。如果没有套汇，那么4.1%就是5年期无风险收益率。这表明，信贷违约息差应该大致等于参考主体债券收益率与无风险 收益率的差额，事实上也的确如此。参考主体的5年期债券收益率与5年期掉期利率之差，非常接近于5年期信贷违约掉期息差。
信贷衍生工具改变了经济体系中承担风险的主体类型。银行成为违约保护的净买方，而保险公司成为净卖方。结果，承担一笔贷款信贷风险的金融机构，往往不再是那个当初承担信用调查的机构了。当然，这是否有利于金融系统的整体健康仍有待观察。
投资组合的信贷风险
在最基本的标准信贷违约掉期之上，还有很多变体，不过在最近信贷衍生工具市场上风头最劲的，还是那些基于投资组合而非单一参考实体的信贷风险工具。使用这 些工具的贸易商把经济体系中的违约水平作为一个整体来对待。现在，我们假设有一家银行，它放出了多笔不同类型的贷款，此时，如果它购买了此类多元化贷款组 合的违约保护，那么就能避免市场中的高违约率给它带来的损失。
为了方便交易，人们开发了一系列的标准投资组合。CDX IG投资组合就包括了北美125家发行投资等级债券的公司，类似的iTraxx投资组合包括欧洲125家发行投资等级债券的公司。当然，这些投资组合并不 是一成不变的。例如，如果iTraxx投资组合中的一家公司被调至非投资等级，或者逾期违约，那么就会有另一家投资等级的公司顶替它的位置。此外，投资组 合还会涉及到一些指数。当5年期iTraxx指数为45的时候，就意味着在一次交易中，可以按照每家公司45个基点的价格指数，购买125家公司的5年期 信贷违约掉期。与CDS一样，买方不必持有任何受保护的债券。
担保债务契约（CDO）是一项广受欢迎的产品，利用它可以从一揽子债券中创造出具有 各种不同信贷风险属性的证券。图二展示了一个现金CDO的例子，它是由100种票面价值为100万美元的债券组合而成，因组合中债券逾期违约造成的损失被 分摊到份额里。份额1本金为500万美元，承担组合中第一个5%的损失；份额2本金为1000万美元，承担另外10%的损失；份额3本金为1000万美 元，承担下一个10%的损失；份额4本金为7500万美元，承担余下的所有损失。
图二中的收益为支付给份额持有人的利率，这部分利率是根据各份额中本金扣除损失后的余额来支付的。以份额1为例，本来应以500万美元为基础支付35%的 利息，但在扣除了100万美元的损失以后，只能以400万美元为基础计算。份额1的风险相当高，在5年期的交易内可能会血本无归，它一般都是由CDO的发 行者持有。相比之下，份额4通常都被评为AAA级，基本上是不会遭受任何损失的。
一旦图二中的构架搭建完成，市场参与者就会发现他们并不需要购买债券来发行CDO，他们只需要发售一揽子信贷违约掉期即可。出售掉期所获得的收入将分配给 各份额持有人，然后根据类似图二中的规则来决定每部分损失由哪个份额承担，以这种方法设立的架构称为合成CDO。
CDX IG和iTraxx投资组合用于定义标准的CDO份额。以CDX IG为例，第一个标准份额，也就是权益份额，承担0到3%之间的损失；第二个份额，又称为中间份额，承担3%到7%之间的损失；剩下来的各份额分别承担 7%到10%、10%到15%以及15%到30%的损失。
目前，单份额交易的市场比较活跃。在这种市场中，CDO不是通过购买债券或者出售信用违约掉期来发行，而是以另一种方式出现，即一方同意购买组合中一个份 额的保护（通常是CDX IG或者iTraxx的一个标准份额），另一方同意提供保护。现金流则按照合成CDO已建立的情况进行计算。
CDO和类似产品的交易有时被称为相关性交易，因为一个份额的价值取决于违约的相关程度。以图二中的结构为例，如果违约之间不存在相关性，那么违约在时间 轴上就会分布得非常均匀。在这个案例中，份额1风险极大，因为在5年期内很可能会出现一些违约；但是份额3和份额4就基本上不会承受任何损失。随着违约相 关性的增强，违约情况可能会成群出现。这样一来，份额3和份额4的风险系数就加大了，而有意思的是，份额1的风险反而会降低。
这个市场从来都不缺乏创新活力。在如今的交易市场上，一种叫作平方CDO的产品表现十分活跃，它是由一揽子CDO份额构成的。现在，一些银行甚至已经开始 进行立方CDO（由一揽子平方CDO构成）的交易。眼下，只要某项交易的收益与多重组合引起的损失之间存在函数关系，不管该函数多么复杂，这种交易都可能 会有市场。
当银行创造信贷衍生工具市场时，它们为自己找到了一个管理信贷风险的方法，但是，现在它们交易的产品已经演变得如此复杂，以至于信贷风险管理比以前任何时候都更为棘手了。
比较通俗的解释
对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市
资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构
采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit
Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过
什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看
到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，
为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。
一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行
A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借
900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产
而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资
产还欠15亿。
二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒
险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。
比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保
险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千
万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如
违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，
我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生
意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约
的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违
约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自
己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100
个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到
，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样
一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS
之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品
，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了
下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场
总值已经抄到了62万亿美元。
四。次贷。上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从
根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次
级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为
，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住
房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷
款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们
可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为
他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟
着赚钱。
五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急
得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，
把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也
亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保
险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然
接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率
。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损
总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒
临倒闭。
六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A
采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破
产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20
一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大
家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美
元全部由美国纳税人支付。
七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设
其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国
政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府
就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什
么措施，美元大贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
参考文献
［1］The Real Reason for the Global Financial Crisis…the Story No One’s
Talking About
http://www.moneymorning.com/2008/09/18/credit-default-swaps/
2008年9月15日星期一
债券在个人理财中的优势
债券在个人理财中的优势
债券是国民金融资产的一个组成部分。在我国，债券主要有三类：政府债券、金融债券和企业债券。在债券期限结构中，既有3个月、6个月、9个月的短期债券； 也有1年、3年、5年、7年的中期债券；还有10年、15年、20年的长期债券，初步形成了短、中、长相结合的债券期限结构。在债券计息的方式上，主要分 为固定利率与浮动利率两种。在债券的付息方式上，主要有贴现、零息、附息三种方式。在发行对象上，分自然人和法人组织两类。在票券形式上，有凭证式与记帐 式两种。此外，还有可转换公司债券。
债券在家庭理财中的突出优点表现在两个方面：
收益高于同档银行利息的收益
这种高出的收益来源于二点：一点是，在同一时点上，债券的利率高于同档银行储蓄的利率。另一点是，国债免征利息税。
在 债券的投资中，相对而言，国债因其具有安全性、流通性、收益性俱佳等特点，而被誉为“金边债券”。相对国债来说，由金融机构发行的金融债券，在一般情况 下，同期同档债券的利率略比国债高一点。相对金融债券来说，由企业发行的企业债券，比如三峡企业债、中国移动债等，利率水平在一般情况下，又比金融债略为 高一些，并且有部分企业债经有关部门批准可以免征利息税。
债券的投资风险较小
在债券中，政府债券旱涝保收，名义收益非常稳定。金融债券，安全系数略逊于政府债券，有一定的风险。企业债券虽然名义收益比较高，但风险系数比较大。这种 风险主要表现为债务偿还风险，既企业筹措资金后，投资失败或投资的收益没能达到预期，而无法按照债券发行时约定的本息如期偿还。在美国，“9.11”事件 以后，债券投资者因普通担心美国经济不会很快出现好转，而使公司债券倍受冷落。2001年11月，美国高收益和高风险的公司债券与政府债券之间的利率差为 9%，为1990年以来的最大差额。“9.11”事件后的几天，这一差额曾经一度达到9.63%，大大高于“9.11”事件前的7.88%。
在债券市场中，债券的运行有其自身的规律。从家庭理财地角度分析，要考虑一下这样几个方面的因素：其一，宏观经济的运行情况。宏观经济的运行，对债券的实 际收益（剔除通胀因素后的收益）影响很大。这些因素包括，对未来经济增长的预期，对未来通货膨胀和物价水平的预期，对未来利率水平的预期。以对利率的预期 为例，20世纪末和21世纪初，为了刺激国内需求地增长，我国央行接连下调了人民币存款利率，并开征利息税。美国“9.11”事件后，在世界各国一遍降息 声中，面对中国经济增长的需求和物价水平的平缓，中国的银行利率虽然从技术面看下调的空间有限，但同时也面临着再次降息的压力。这种情况是不是说，我国的 利率水平将长久地停滞在这样一个低水平上线呢？我们认为，利率水平与经济发展一样，始终面临着一个又一个由低到高，由高到低的周期。
决定这个周期的是宏观经济基本面。具体表现为GDP增长率、通货膨胀率和物价上涨指数、失业率、出口贸易状况。从21世纪初的情况看，全球经济特别是美国 经济不是很景气，美国、日本、欧盟等经济发达国家或经济利益联盟对经济增长的预期普遍看淡。特别是美国“9.11”事件和2001年11月11日再度发生 的大型客机坠毁事件以后，在经济发达国家，以航空公司为代表的大型企业，纷纷大幅度裁员，导致失业率大幅增长。由于失业率居高不下，国民收入相应大幅度降 低，又影响了市场的需求，使物价处于一个较低水平。发达国家特别是美国市场需求预期地降低，又将对世界各国的出口贸易产生较大的负面影响。因此，从短中期 看，受宏观经济基本面的影响，低利率水平还将维持一段时间。但是，从长远看，这个低利率水平将被突破。这是因为，从经济发展的长波周期理论来看，世界经济 从第一次产业革命至今，已经历了4个长周期：第一个长周期，从1782年到1845年，其间20年的经济快速增长期，30年的经济低速增长期，13年的战 争，前后历时63年；第二个长周期，从1845年到1892年，其间21年的经济高速增长期，26年的经济低速增长期，前后历时47年；第三个长周期，始 于1892年，终于1948年，其间21年的经济高速增长期，20年的经济低速增长期，15年的战争，前后历时56年。第四个长周期，从1948年到 2001年，世界经济已经跨越了25年的经济快速增长期，又渡过了28年的经济低速增长期，按照长波周期理论，新的一个经济快速增长期，已经曙光在前，即 将掀开崭新的一页。其次，考察世界经济的发展历程，每次经济高速增长的动力都源于科技创新。即企业家将科学家发明的关键技术通过创新，将潜在的生产力转化 为现实的生产力并形成产业，由此改写历史的发展进程。这是因为，企业家通过创新，将关键技术用于生产，改变了生产的方向。在这一过程中，创新企业获得高额 利润。在高额利润地趋动下，其他企业纷纷模仿，促使新的产业形成。新的产业地形成，又将拉动相关产业地发展。在利益的趋使下，形成投资的高潮。投资高潮地 兴起，将使得劳动力就业非常充分。经济的活跃和劳动力就业的充分，使国民经济收入大幅增长。经济收入地增长，拉动消费需求地增长，使市场规模扩大。市场规 模地扩大和需求地增长，又带动生产规模地进一步扩大。规模经济地形成，将使企业的生产成本下降，利润上升。企业生产成本降低，利润上升，就业充分，将带来 经济在一个时期的高速增长。此后，已有的关键技术逐渐变得陈旧，生产趋于标准化、简单化。在这种情况下，这种技术地扩散加快，由发达国家向发展中国家和不 发达国家扩散。这种扩散将带来产量增加，市场饱和，竞争加剧，价格下跌，利润减少，并由此影响到投资下降，进而使一些企业在竞争中出局。这又使得失业率攀 高，居民收入下降，市场不景气，经济发展进入持续下降通道。为了摆脱经济持续下滑的局面，新的一轮技术创新又将兴起，并因这种创新地兴起和重大突破，又一 次将世界经济带入持续高速增长的发展周期。当21世界钟声敲响的时候，我们已经看到了这种曙光，以纳米技术、超导技术和生物基因技术为前导的技术革命，正 以咄咄逼人的气势，一步一步向我们走来，一个以技术创新为前提的新的经济高速增长周期即将来临！当然，随着宏观经济的发展变化，利率的水平也将随之发生变 化。因此，在目前银行利率和债券利率还将下探的时刻，在家庭理财中，如果投资者看好债券，也最好是购买一些短期债券，最好是浮动利率的债券。对于长期债 券，特别是固定利率的债券，最好不要在这个时点上购入，以避免利差损。其二，市场资金面的情况。在债券发行市场，目前通行的作法是承销团通过竞标确定债券 的票面利率。由于目前债券发行的频率较高，发行的时间也有先有后，在不同的时点上，因不同因素的作用，同品种、同期限债券的票面利率也有高有低。从市场资 金面看，当市场资金充足时，由于大部分资金将寻求出路，若其涌入债券市场，必将导致债券发行利率走低。当市场资金匮乏时，又必将导致债券发行利率走高。其 三，相关市场的情况。债券市场不是一个孤立的市场。它与股票市场、黄金市场、外汇市场的变化息息相关，形成互动关系。当股票市场人头攒动，深沪股市股票指 数一路飘红，或发行新股时，股票市场将大量的资金吸引了过去，于是债券市场看淡，债券价格下跌，收益率上升。当股票市场人气不足，交投清谈，股指连创新低 时，资金因特有的趋利性而流向债券市场，导致债券价格升高，收益率下降。黄金市场和外汇市场与债券市场的互动关系也是如此。
理财规划的几个神奇比例
保险是家庭的必需品。但总有这么一个现象：要么花了太多钱买保险，要么保额不够。那么，应该要买多少保额，负担多少保费才恰当？很简单，记住两个“10”：保险额度为家庭年收入10倍，总保费支出为家庭年收入的10%。
2. 投资股票“不超过30只”
虽说不能把鸡蛋放在一个篮子里，但篮子太多也不利于财富的积累。如果想获得较高收益，买股票最好不要超过30只。因为超过30只的组合，其平均收益与大盘基本没有区别，还不如去买更便宜又不用费脑筋的指数基金。
3. 股票投资比重
股票投资适当比重=100－年龄/100。风险与报酬成正比，对一个30岁的年轻人，追求成长，适当地投资股票比重是七成(100-30 /100)；一名70岁的退休者，股票投资就不宜超过三成(100－70/100)。这个法则是国外教科书推荐的法则，那么在国内，我们应把100变为社 会平均生活年龄，比如80岁，或75岁。
4. 增值计算“72法则”
著名的“72法则”：不拿回利息，利滚利，本金增值一倍所需的时间。其公式为：本金增长一倍所需时间(年)＝72÷年报酬率(%)。举例来说， 如果存10万元在银行，年利率2%，每年利滚利，需要36年本金才可以翻倍；如果10万元投资年报酬率12%的开放式基金，约需6年时间变成20万元。
5. 房贷“1/3收入法则”
一个家庭一个月可以负担多少房贷？从银行审核房贷额度的观点来看，通常会以每月房贷不超过家庭所得的三分之一做为发放贷款额度的重要参考。
6. 活期存款“6个月生活费”
活期存款利息极少，存多了浪费，存少了又怕不够家庭应急。一般来说，活期存款为个人或家庭6个月的生活支出最为合适。
7. 金融资产1：1固定资产
家庭金融资产(存款、基金、股票、债券等等)和固定资产(房产、汽车、商铺等等)的比例最好为1：1。2008年1月1日星期二
为什么要把鸡蛋分篮子放
一个非常老的话题，不过事实上并没有多少人真正做到这一点，特别是在中国，我们可以清楚的看见众多投资者正真面对国内股市非凡回报的时候并没有很好的将他们的资产进行有效配置。
不可否认，国内大部分投资者赌徒心理非常严重（这也是为什么澳门金沙8个月就回本了 呵呵）。虽然当你和他们谈起风险分散的时候，大部分投资者都会说了解并且愿意，事实上他们总是希望 赌完手上这把才进行资产配置。这个现象很奇怪，唯一的解释就是对于风险认知的不足以及暴富心理的作用。 :_)为什么要把鸡蛋分篮子放？
华尔街中文
这类读者来信上次频繁出现的时间是90年代末，当时正值美国牛市直奔顶点之际。那么今年的这些来信是否预示着苦日子即将到来？我们似乎已经有了答案，道琼斯工业股票平均价格指数已经自10月9日的高点大幅下跌了10%，不过此后又有所反弹。
令人遗憾的是，这些写信的人忽略了构建投资组合的一个基本原则。的确，持有债券或许会有损回报率──不过其实由此带来的财务损失十分有限，而好处却是显而易见的，尤其是在眼下这种时候。
降低风险
自1925年年底以来，标准普尔500指数成份股的平均年投资回报率高达10.4%，轻松超越了中期政府债券5.3%的年回报率。不过，如果你将一定资金投入债券，那么将大大减轻投资组合的价格波动，而且在回报率方面也不会牺牲太多。
作 为证明，让我们来看看芝加哥晨星公司(Morningstar)旗下Ibbotson Associates提供的一组数据：自1925年以来，如果一个投资组合将90%的资金投向标准普尔500指数股票，10%的资金投向中期政府债券，那 么其年波动率要比全股票的投资组合低10%。
与此同时，你的年回报率仍然可以达到10.1%，这意味着在标准普尔500指数10.4%的年回报率中有97%都已被你收入囊中。这里假定你每年年底时都会将投资组合中股票和债券的投资比例调回到9比1。
即便是将75%的投资组合资金投向标普500股票，25%的资金投向债券，你每年的收益率仍将达到9.5%，相当于标普500指数91%的年回报率，而投资组合的年波动率却降低了25%。这看起来显然是个划算的做法：年波动率下降了25%，而年收益率只减少了9%。
广泛撒网
如 果你在债券选择上有所创新，那么有可能会进一步降低风险。举例来说，日益高涨的通货膨胀水平是股票投资者的大敌。那么为了防范这种风险，你或许可以将部份 债券资金投入与通胀挂钩的债券基金中，比如Fidelity Inflation-Protected Bond或是Vanguard Inflation-Protected Securities（不过坦白说，鉴于通胀债券眼下平平的收益率，我对投资它们不太感兴趣。）。
与 此相似，美国经济不稳有可能导致美国股市大幅下跌。在这个时候，美元可能走软，而这会提振像T. Rowe Price International Bond和在交易所买卖的SPDR Lehman International Treasury Bond ETF这类外国债券基金的表现。
不过有一类债券市场或许不是分散风险的好去处。和股票一样，高收益率的垃圾债券一般也是在美国经济强劲时更有吸引力。这意味着垃圾债券并不是股市投资者遮风挡雨的好地方。
心理安慰
尽管保留小部份债券并不会大幅降低你的年回报率，但这种小小的牺牲会越滚越大。的确，如果选择了全股票的投资组合，那么三、四十年以后，你可能会积累多得多的财富。不过显然，取得这个结果的前提是你必须咬紧牙关，坚持全股票的投资策略。
你能做到吗？记住，风险承受力并不是一成不变的。2007年初，在享受了四年多的股价持续上涨之后，人们是很容易在股市上放胆一搏的。
但2002年10月时的情况却不是这样，当时标普500已猛跌了49%、股市正处于低谷，那时可没人写信向我吹捧全股票投资组合的好处。我相信，当时大多数投资者根本就没有将所有资金投入股市的心理素质。
购买力
将部份资金投入债券，这在股市下跌时不仅能为你提供心理上的安慰和财务上的缓冲空间，还可以提高你的购买力。
股市大幅下跌会造成一种危机感，在许多投资者中间引发一种采取行动的强烈冲动。不过你会怎么做呢？现在股价走低，理性的策略是买进更多股票。如果你拥有债券，那么就会拥有做这件事的资金。
防患未然
不管怎么说，我还是相信投资股票最终会更赚钱。如果你将全部资金投入多样化的股票投资组合，而且有能力承受股市的波动，那么你有可能获得令人瞠目的长期回报。
但这并不意味着如果做到上述两条就一定能获得高额回报。在上个世纪，许多外国股票市场由于战争或者国内政治动乱而关门大吉。如今，这种事情发生在美国似乎令人难以想象──而且如果确实发生，那么债券投资者也有可能遭受重挫。
不 过，还有一种可能就是，由于经济混乱或者股票估值从今天这种高水平回落，美国股市遭受了可怕的打击。举例来说，如果你在1929年股市顶点时买进股票，并 且在大萧条时期一直持有，那么以标普500成份股的整体回报率衡量，回到盈亏平衡的状态要花费15年以上的时间。与此同时，如果股市回到上世纪80年代初 那种低市盈率、高股息率的情况，那么标普500指数会从目前水平下跌60%或70%之多。
这种情况可能发生吗？可能性很小。不过可能性很小并不等同于完全没有可能，而这也就意味着将资金的25%或30%投入债券可能是个谨慎的选择。
2007年11月25日星期日
笑到最后，笑得最甜
当投资者战胜贪婪与恐惧，学会有纪律的投资之后，财富会变得非常容易获得。。。 。。。
笑到最后，笑得最甜
金融市场再次给我们当头一棒，并唤起了人们对股市跌速之快的痛苦记忆。道琼斯工业股票平均价格指数自10月9日创造纪录高点以来已经下跌了8%。
那么长期回报呢？此时此刻，这个嘛──就很容易被人抛在脑后了。
如坐针毡
这次的下跌让我们对未来前景也产生了疑问。我们为遭受的损失坐立不安，尽管道琼斯指数与2002年的低点相比仍高出了79%。我们的信心正在消失，我们对风险变得愈发排斥。
确实如此，危险降临的时候，直觉告诉我们躲得越远越好。或许正是这种本能使我们的祖先得以生存下来，不过这却可能降低股票的回报率，因为减持股票有可能导致高昂的交易费用，而卖出则可能意味着错过从股市反弹中获利的机会。
波士顿资产管理公司Acadian Asset Management的泰瑞•伯恩汉姆(Terry Burnham)说，“在金融市场上，我们人类总是作出错误的选择。我们身上的某些部份知道这样做不对，但我们就是管不住自己。”
更 糟糕的是，按照错误直觉做事情要容易得多。由于互联网简单便捷、便于人们隐姓埋名的特点，我们可以很快作出买卖决定，也听不到其他人的意见。而通常不足 10美元的手续费也令交易成本显得相当低廉。此外，由于许多共同基金和交易所买卖基金的投资范围狭窄，基金投资者的行事越来越像行业投资者了。
实 际上，Bogle Financial Markets Research Center的数据显示，在过去30年里，股票基金平均的持股时间已经从5.8年减少到了4.2年。专业投资机构的情况也与此类似：2006年，股票基金 经理的持股时间只有短短的1.2年，相比之下，在1976年时这个数字是3年。
等待回报
尽管眼下投资者正变得日益不安，但那些坚持到底的人仍赚取了丰厚回报。
假设你在过去的30年里每年存款1万美元，且你每年的实际存款额会随着通货膨胀而逐步增加。你将这些积蓄的70%用于投资蓝筹股，其余30%用于投资中期政府债券。
回 报会如何呢？丹佛Northstar Investment Advisors投资顾问查尔斯•法雷尔(Charles Farrell)利用晨星(Morningstar)旗下Ibbotson Associates的数据分析了连续52个时间段的情况，每个时间段为三十年，从1926-1955第一个三十年算起，直到1977-2006年。
总数差异十分明显。如果你从1928年开始存款，在随后的30年内会积攒150万美元，扣除通货膨胀因素，合90万美元。而如果你从1970年开始存钱，那么将会攒下700万美元，扣除通胀因素合160万美元。
不过有一点十分有趣：这些财富中的大部份几乎都是在最后的10年间积攒下来的。法雷尔指出，平均来讲，在第一个十年结束后，你将积攒下总财富的8%，在第二个十年结束后是32%。
换句话说，总财富的68%都是在最后的10年间积攒下来的。显而易见，坚持终有回报。法雷尔说，“一旦你达到了一定的投资规模，回报将相当可观。”
三十年似乎漫长，但对我们大多数人来说也不足为奇。如果你今年65岁，那么你可能要度过30年的退休生活。而且你的儿孙们或许会坚持你的投资信条，这样一来，你投资组合的时间跨度可能比你的寿命还要长。
不过这仍然没有解决如何安然度过市场动荡的问题。我的建议是：如果你认为市场失常，那么要避免暴露在最不安全的地方。如何做到这一点？选择在一个投资组合中包含股票型和债券型两类共同基金，这样一来你受股市波动的影响就相对小了。
这或许意味着买进一种目标期限退休基金、平衡基金或者是资产分配基金。你可以选择像AARP的Moderate、T. Rowe Price的Spectrum Growth以及Vanguard旗下Target Retirement这样的基金产品。
Jonathan Clements
（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）
2007年11月14日星期三
瑞银财富管理11招
瑞银财富管理11招
作者：英国《金融时报》马修•文森特(Matthew Vincent)
瑞银财富管理(UBS Wealth Management)根据不同的风险概况，管理着11种相对回报模型投资组合。
前5种投资组合运用3种传统的资产类别（现金、债券和股票）进行资产配置，以配合一系列不同的投资风格，如固定收益型、债券型、平衡型、成长型和股票型。
但对于熟悉对冲基金、房地产大宗商品和私人股本风险并拥有充足可投资资产的投资者，他们可以拥有使用全部7种资产类别量身定制的投资组合。
理财产品及投资咨询业务主管加文•兰金(Gavin Rankin)解释道：“这样做的依据是我们拥有广泛的投资模型。”
“你可以从我们的3种资产类别模型入门，如果你愿意承担更高的风险，我们会开始在投资组合中纳入非传统资产类别。当你从3种资产类别模型转变为7种资产类别模型时，你所做的就是拿出部分股票‘预算'，将其配置到其它资产类别上。”
因此，尽管瑞银的3种资产类别成长模型将70%的资金配置到股票上，但在7种资产类别模型中，这一比例降至38%，差额在非传统资产之间进行分配。
“一类非传统资产领域是大宗商品，另一类是私人股本，”兰金表示。“两类都应该被视为拥有股票型风险和股票型回报，但我们的目标是投资组合的多样化。”在7种资产类别成长模型中，大宗商品占投资组合的比例为7%，私人股本占15%。
瑞银的方式是建议进行战略资产配置，将关联性很低的几种资产纳入同一个投资组合，目的是实现客户同意的目标，然后再提倡运用战术资产配置捕捉中短线机会。
“我们的战略资产配置往往是10年期的资产组合，”兰金表示。“我们会坐下来与客户讨论，首先确定使用哪些资产——90%的回报来自做出正确的战略资产配置决定。每个月的变化只是战术性变化，目的是利用短线走势。它们在总体回报中只占很低的比例。”
对于投资组合模型，在战略层面上，瑞银已决定将房地产和对冲基金配置视为战术性的——比例分别为10%和20%。但在战术层面上，该公司一直根据客户的情况进行投资。兰金解释道：“例如，如果我们的客户风险偏好较高，我们可能会运用更多股票型对冲基金。”
由于这些非传统资产是在过去几年中逐渐加入投资组合模型中的，这种方式有助于客户将更多重点放在关联性和多样化方面。“两年前，我们开始谈到大宗商品，”兰金表示。“对我们来说，这样做的好处在于，它鼓励客户对资产配置进行长远考虑，而非只专注于基金层面。”
2007年8月8日星期三
富人看上“另类”理财
财富管理在中国是一个永恒的话题，因为中国人生活中不确定性很大，所以喜欢存钱。
作者：英国《金融时报》鲁斯•沙利文(Ruth Sullivan) 2007年8月8日 星期三
|
|
过去数年，私人银行已发生了显著变化。在竞争、多样化和追求更高回报需求的推动下，这些银行被迫加大投入，提供更多的产品和服务，并付出更大努力，以展现自己的独立性。
一向满足于由股票或债券构成投资组合的富人扩大了眼界，开始寻求不同的投资组合方式，并对另类投资市场表现出兴趣。
私 人客户投资经理与经纪商协会(Association of Private Client Investment Managers and Stockbrokers)副首席执行官约翰•巴拉斯(John Barrass)表示：“高净值个人明白市场上有什么，对新投资产品、高回报率和市场波动性都有认识。”该协会是为私人客户理财的英国交易机构。
财 富管理调查公司及出版商Tru-Est的总编伊恩•奥顿(Ian Orton)表示，2001年市场低迷，对私人银行业是一次警告。他表示：“在资产管理方面，它们已重新审视自己的行为，意识到要实现多样化，纳入另类投 资产品、专门投资于基金的基金、对冲基金、房地产以及后来的一些私人股本。”
Tru-Est集团旗下PAM的财富管理奖项今年表明，为高净值个人理财的最优秀管理人目前采取一种更加透明的投资流程，以及一种更为严格的风险管理流程。
私 人银行家认识到，过去数年财富管理行业已发生明显变化。摩根大通私人银行(JPMorgan Private Bank)欧洲、中东和非洲投资者及投资者解决方案部门主管西蒙•怀斯(Simon Wise)表示：“如今，这是一个与10年前截然不同的业务。”摩根大通私人银行的重点主要放在流动净资产在2500万至5000万美元之间的超高净值客 户身上。
他表示：“三、四年前，我们意识到自己需要做出改变。”他回忆，直到上世纪90年代前，“私人银行业一直处于一种良性环境中”，但此后，机构和私人投资者开始寻求另类投资产品，一些超高净值客户转向了对冲基金。
2001年股市低迷之后，该行从产品驱动型的投资方式，转而采取更为流程主导的方式，后一种方式由更广泛或更开放的结构构成，物色公司内外最好的财富管理人、基金和产品。不过，尽职调查在公司内部完成。
他 们开始向客户提供一支由投资者、财富顾问、信贷及信托专家组成的多专业团队，并由一位资深私人银行家负责协调。客户寻求超过基准的回报，而客户需求促使从 仅以股票和债券为重点的相对回报，转向包括对冲基金、商业地产和一些私人股本在内更为灵活的投资组合，以寻求绝对回报。
摩根大通私人银行投 资组合构建EMEA主管罗伯塔•甘巴(Roberta Gamba)表示：“我们看到（客户对）对冲基金的需求在加大。”她补充道：“我们愿意将房地产纳入投资组合，但倾向于直接投资房地产，因为房地产投资信 托基金(REIT)与股市的连动性更高，波动性也更大。”
“主要的目标是实现超基准的回报率，同时对下跌风险进行谨慎管理，”她表示。“我们基于客户对风险的偏好以及摩根大通对市场的看法，为他们建立量身定制的投资组合。”
该行根据客户的需求，将重点放在投资组合建构的个人特点方面，并鼓励客户参与投资组合的挑选工作。
在该行处理的广泛问题中，除投资以外，还包括帮助管理客户的资产负债表、指导跨越不同市场的财务问题和税务问题等。许多客户目前面临多个财务制度、多种司法体制，也可能跨越多个年龄段。
该行感受到了这种变化带来的益处。自2002年以来，摩根大通私人银行的全球客户总资产从2320亿美元，增加至2006年的3570亿美元，而2007年上半年则增至4220亿美元。
为反映市场的变化，今年6月份，私人客户投资经理与经纪商协会引入了一套经过修订的私人投资者指数，首次将对冲基金和地产的权重纳入其中。
对于私人客户及其投资组合管理人来说，这些指数可以提供两种资产类别中客户投资组合表现的进一步基准。
这些指数最初于1997年编制，目的是为增长型、收益型或平衡型投资组合，创建由现金、股票和债券构成的业绩基准。
美林(Merrill Lynch)和凯捷集团(Capgemini)在其最近发布的《全球财富报告》(World Wealth Report)中指出，全球10万位超级富豪（可投资资产超过3000万美元）的资产去年增长16.8%，而人数也增加了逾10%。
该研究表明，超级富豪与普通富裕阶层的差距正日益扩大。
对财富管理公司来说，全球的财富创造水平是好消息。但私人银行并非提供这些服务的唯一机构。目前正出现越来越多的专业财富管理公司和独立的金融服务顾问，以及USduo Citi、高盛(Goldman Sachs)和瑞银集团(UBS)等机构，将目标瞄准富人。
Tru-Est首席执行官詹姆士•安德森(James Anderson)表示，当选择财富管理公司时，“要对私人指数提供商与那些真正提供对市场低迷有效风险管理的机构加以区别，这一点非常重要。”
译者/刘彦
如何配置你的资产
: )
好的东西，愿意接受的人不多，因为大家都认为自己可以跑赢市场。 呵呵！
|
在谈到资产配置问题时，新近涌现的富裕个人可能会给投资顾问带来难题。
“一 直亲手打理生意的人，常常不希望把钱投到不熟悉的领域，”瑞士信贷(Credit Suisse)私人银行业务负责人杰里米•马歇尔(Jeremy Marshall)说：“企业家常常想在相同领域进行合伙投资，所以，对于多样化，他们有一种紧张心理。相反，第三或第四代家族成员往往更专注于多样化， 通常也更加放手。”
实现资产多样化，对于财富保值增值至关重要，在日益复杂的资产配置领域，这一点也很重要。
“资产配置是我们业务的基石，”瑞银集团(UBS)英国理财产品与服务咨询负责人加文•兰金(Gavin Rankin)表示：“根据研究，投资收益最多可有90%归因于资产配置选择，其它部分取决于市场时机和具体经理人选择。”
“资产配置是每个客户关系的根基，”Fleming Family & Partners首席执行官加文•罗库森(Gavin Rochussen)指出：“如果你不能正确进行资产配置，那么，你怎么处理每个类别的资产都无济于事，你不会得到很好的收益。”
现 代投资组合理论的基础，是20世纪50年代初由加州大学(University of California)经济学家哈里•马柯维茨(Harry Markowitz)奠定的。在马柯维茨教授的论文《投资组合选择》(Portfolio Selection)发表之前，投资者的关注点都放在单个证券的风险和回报上。
这意味着，一个投资者可能会认为，汽车股票或食品零售业股票能提供最佳的风险和回报组合，然后就创建一个投资组合，完全由这类股票组成。在20世纪90年代末，出于同样的原因，许多投资者购买网络公司的股票。
在2000至2003年市场崩溃之前很久，较有想法的投资者和研究者就对个股分析理论提出了质疑。马柯维茨整理了这些观点，推导出数学公式，使多样化达到最优。现代理论提倡的投资组合以整体风险/收益特征为基础，而不是以单个股票的风险/收益特征为基础。
兰金指出：“自那以后，人们越来越多地构建模型，在前瞻性设想的计算方面也越来越成熟，但长期基本原则仍然是多样化。”
资产配置已经发展到什么程度，可以综合现代指数的构成探个究竟。富时银行业指数(FTSE Banking Index)包括7个主要的资产类别，但又分成40个次级资产类别。主要类别有现金、股票、固定收入证券、另项投资、大宗商品和房地产，而外汇则用作重叠策略。
重叠策略就是要揭开一个投资组合多样化的表面，找出真正暴露于风险面前的东西。一家在全球做生意的美国公司也许看似是以美元形式呈现在风险面前的，但许多成本和收入可能是其它货币。
投资组合也要依据投资者的风险承受意愿来评价：低、中、高，根据收入、平衡和增长策略的不同而定。
这代表了早期多样化策略的一种遥远呼声，这些策略一般包括现金、股票和债券，也许还有地理学因素。
投资者及其顾问在对待另项投资的方式上也变得更聪明了。另项投资起初包含房地产和大宗商品，现在则包括私人股权投资和对冲基金。如今，有些类别在投资组合中太常见了，以至于人们很少认为它们是“另项投资”。
人们正在对有些类别进行重新评估，以反映不同的业绩。“在私人股本领域，前四分之一的经理人与后四分之一的经理人有巨大的差别，”花旗(Citi)投资建议与分析负责人菲利普•沃森(Philip Watson)指出：“私人股本公司业绩的差异比所有其它资产类别都大。”
沃 森表示，同样，对冲基金也要进行区分。“对冲基金不是一个资产类别。经理人可以使用一系列策略，包括长期/短期策略、债务危机投资(distress investing)策略、事件驱动策略和套利策略。我们不提供带有对冲基金标签的投资组合。我们在策略之间进行区分。”
理论也许已经变得更复杂了，但它们并不能抽象地运用。瑞士信贷董事总经理兼投资方法负责人保罗•萨罗斯(Paul Sarosy)指出：“你必须为客户量体裁衣。”
对多样化的需要和资产类别之间低水平的相关性，应该构成了大部分投资组合的基础。不过，投资的选择要反映个人的需要（一般来说，年纪越大，策略越保守）和市场的发展。这也许要从投资新手学习在不熟悉的领域投资开始，但日后的调整将必不可少。
译者/徐柳
