Accumulator（累积股票合约票据/权证）
6000亿累股票据或再重创港股
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发布日期：2008-03-10 作者：万云来源：中国经营报
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Accumulator（累积股票合约票据/权证）如今被戏称为“I kill you later”（我迟些杀死你）。这种新兴产品会令挂勾股票在跌势中愈跌愈急，是造成近来香港股市下挫的主因之一 3月6日，周四，虽然恒生指数在连续几天阴跌后有小幅回升，收盘于23342.73点，比上一个交易日微涨228点，但这一“阴转晴”并没有改变汇金证券有限责任公司执行董事马嘉阳对港股未来走势的担忧。 马嘉阳的担忧主要来自于目前充斥于香港股市的金融衍生品。这些金融衍生品的风险暴发，是近来港股连连下跌的主因之一。而这显然将影响到内地市场。 马嘉阳把今天的港股市场与1997年金融风暴袭击港岛时的情形做比较：“香港市场与美国市场的变化紧密关联，美国打个喷嚏，香港就会鼻塞。”马嘉阳说，“但与1997年不同的是，今天的香港与内地市场又有多种互动，A股市场绝不会是一个被风险隔绝的孤岛。” 3月7日，恒生指数继续下跌754.49点。 Accumulator惹祸 截至1月31日，恒生指数报收23455.74点，全月下跌16％，系1997年10月份以来最大月跌幅。而近两三个月来，经济表现远优于美国的香港，股市跌幅却比美股大得多，主要原因就是市场充斥大量的窝轮和Accumulator 接货者在抛售股票。 Accumulator（累积股票合约票据/权证）如今被戏称为“I kill you later”（我迟些杀死你），是去年香港银行发行的一种股票挂钩金融产品。 表面上Accumulator产品相当优惠：客户与银行先签订合同，在银行认可的股票范围内，选出某只股票，一般都是那些交易量较大的本地股、H股和国企蓝筹股，合同为期1年，期内客户可以以相当大的折让价，每日购入一定数量的该只股票；不过，如果价格跌至指定折让水平，则要双倍数量购入；而当股价升至某一水平，通常比签约价格高5%左右时，合同即告作废，或需双方重订合同价格。 例如客户投资本金为780万元（100万美元），可在中石油（0857.HK）市价为17.8元的时候，以14.67元的“折让价”每天买入1000股，为期一年。若中石油升穿赎回价18.33元，合约会终止，不过客户仍可以“折让价”买足一个月（20个交易日）的股份，即20000股，客户可获利（18.33~14.67）×20000=73200元。但若中石油跌穿14.67元，客户就需要每天以14.67元的价格买入双倍——2000股股份；由于合约为期1年，假设中石油期内不能升回到14.67元以上，客户就一定要以14.67元的价格，每天买入2000股，直至合约期满（约240日后）。因此客户若想平仓，以中石油期间平均市价12元计，就会亏损128万元〔（14.67-12元）×480000〕。资金不足的客户要么实时补仓，要么即买即卖承担损失离场。这种为了止损而不惜代价出货的行为又会加速该股跌势。“这种新兴产品，会令挂勾股份处于跌势时愈跌愈急。它的威慑力不亚于次级债风波，是最近造成香港股市下挫的主因之一。”马嘉阳说。 “由于市场上有大量Accumulator产品未平仓，而这些合约挂钩的股份，都是对大市有举足轻重影响的股份，如汇丰控股（0005.HK）、中国移动(0941.HK)、中国人寿(2628.HK)、中国平安(2318.HK)及香港交易所(0388.HK)等。这些股票在股市下跌行情中面临巨大的沽售压力。”据市场人士预估，Accumulator产品还有6000亿元尚未平仓。“恒指突破23400点会是阻力重重，而一旦突破23400点，恒指有可能下跌穿破20000点。”马嘉阳说。 马嘉阳分析。马嘉阳表示，如果美国信贷市场的恐慌情绪继续蔓延，美元兑欧元、港元、日元都处于疲弱之态，FED(美国联邦储备局)除了还有微弱的降息空间已无计可施，道琼斯指数还将下挫。“如果道琼斯指数跌穿10000点，香港恒生指数将跌穿20000点，国内A股会跌破3500点，金融股将是被抛售的主要对象。” 3月4日，道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌45.10点，跌幅0.37%，该指数已连续第四个交易日下跌，是1月22日结束连续五日下跌以来持续时间最长的下跌。
2008年3月28日星期五
2008年1月20日星期日
美国股市大跌时的证券基金投资人行为分析
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| 成熟市场面对周期波动的态度： 美国股市大跌时的证券基金投资人行为分析 |
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| 作者：黄玉 |
2007年8月2日星期四
Summary of China Power Transmission
Summary of China Power Transmission report: (UBS,07,12,07)
Banquet for local industry leaders
China.s power transmission and distribution (T&D) equipment sector is likely to enjoy an unprecedented growth in the next five years, due to domestic above-GDP-growth demand increase, in our view. We also believe that industry profitability will be improved by upgrades in product mix and softening of raw material costs. Here we suggest focusing on local leaders of primary equipment production with aggressive capacity expansion, which should be the largest beneficiaries in this sector.
Robust demand . anticipated and unanticipated. China plans to invest
RMB1,200 bn in power T&D system during the 11th Five-Year Plan to make
up for the historically inadequate investment, upgrade the current power grid and build new transmission lines. However, we believe actual investment might reach at least RMB1,400 bn, based on our estimated total installed capacity of 944GW in 2010E (versus 852GW in the 11th Five-Year Plan), due to faster-than-expected power demand growth.
■ Focus on the high-end market. Local leaders in primary equipment
production, which control the high-end market (above-220 kV), should
become the largest beneficiaries. The reasons for this are: 1) primary
equipment has a much larger market size and faster demand growth, than
secondary equipment, 2) the high-end market (above-220kV) has undercapacity, less competition, faster demand growth and improving
payment modes, and 3) the government.s requirements for a high
localisation rate should enable local players to win the majority of orders.
Moreover, expected soft raw material costs should improve industry margins from 2008 onwards.
■ Stock picks. We believe China.s power T&D equipment sector should have a premium on valuation on account of its very strong growth and improving profitability. We adopt a two-stage DCF model as our major valuation method, as we consider it unreasonable to compare local leaders on P/E with domestic followers and global peers, whose growth rates are much lower. We initiate coverage of Pinggao Electric with a UTPERFORM rating, and of TBEA and Tianwei Baobian with NEUTRAL ratings.
etc... ... interesting this report send me email pls.
2007年7月31日星期二
我心目中的价值投资（转摘）
说得都不错， 可惜大部分人都做不到！
这也是我们总是建议客户做定期定投， 其实变相让客户长期持有规避风险。
不过大部分投资者都相信自己是天才，可以跑赢市场， 相当一部分则相信自己可以在退潮前跑出来。。。 。。。 呵呵！ 投资 和 投机 在中国其实非常接近。 投资就是你能够选好公司然后长期持有这么简单， 可是做到的人有几个呢？？？？
我心目中的价值投资（转摘）
我心目中的价值投资
作者：陈晓栋 blogbuffett 原创
2001年中国证券市场“史无前例”的下挫对于我这个从大学一毕业就从事“投资投机”事业并准备将自己的一生都为此努力的所谓专业人士而言，其中的心理 冲击可能是一般人所无法想象的。当牛市的盛宴烟消云散，熊市的崩盘陡然而至的时候，多数人都没有足够的心理准备，这其中也包括我。 究竟有没有一条通向投资胜利的康坦大道，是我2002年下半年反复思考，并对以前的投资行为深刻反思的一件事。直到在我仔细翻读了买了很久但从来没 有认真看过的格雷厄姆的《证券投资分析》，原来真理就在自己身边。从此以后我便一头栽入“价值投资”的海洋，格雷厄姆之后便是巴菲特，费雪，彼得林 奇。。。。。。尤其是巴菲特，可以说他是这些人的集大成者。至今我都认为这对我的工作而言是一个转折点，2003、2004、2005我实在因此而受益非 浅，勿容置疑这些大师的至理名言，充满哲理的思想将使我一辈子都受用不尽。
关于价值投资，格雷厄姆是这样说的：投资是建立在事实与数字的分析基础上的而投机则是建立在突发的念头或臆测之上的，每一个合格的投资者都首先要区别它们；股票是企业的一部分，它的价值始终应和整个企业的价值相呼应。
个人认为对于中国证券市场的现实环境尤其是股权分置改革的推进以及全流通市场的即将到来，我们现在学习巴菲特这些大师的投资理念具有相当的现实意义，而这也是本人撰写此文的主要目的。
事实上用任何语言来形容大师们充满哲理和思辩的思想都是不够的，我们不妨听一听大师们是怎样说的：
巴菲特：
1:希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象.相 反,我希望你将自己想象成为公司的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓.
2:如果我们有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份.
3:投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.
4:我们的投资方式只是与我们的个性及我们想要的生活方式相适应,为了这个原因,我们宁愿与我们非常喜欢与敬重的人联手获得回报X,也不愿意通过那些令人乏味或讨厌的人改变这些关系而实现110%的X.
5:我认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课堂??如何评估一家公司,以及如何考虑市场价格.
6:必须要忍受偏离你的指导方针的诱惑:如何你不愿意拥有一家公司十年,那就不要考虑拥有它十分钟.
7:我们欢迎市场下跌,因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票.
8:恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现.这些流行病的发作时间难以预料,由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传 染程度同样难以预料.因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开,我们的目标应该是适当的:我们只是要在别人贪婪时恐惧,而是别人恐惧时贪婪.
9:我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行为.
10:投资者应考虑企业的长期发展,而不是股票市场的短期前景.价格最终将取决于未来的收益.在投资过程中如同棒球运动中那样,要想让记分牌不断翻滚,你就必须盯着球场而不是记分牌.
同样还有彼得林奇：
一、不要相信各种理论。多少世纪以前，人们听到公鸡叫后太阳升起，于是认为太阳之所以升起是由于公鸡打鸣。今天，鸡叫如故。但是每天为解释股市上涨的原 因及华尔街产生影响的新论点，却总让人困惑不已。比如：某一会议赢得大酒杯奖啦，日本人不高兴啦，某种趋势线被阻断啦，"每当我听到此类理论。我总是想起 那打鸣的公鸡"。
二、不要相信专家意见。专家们不能预测到任何东西。虽然利率和股市之间确实存在着微妙的相互联系，我却不信谁能用金融规律来提前说明利率的变化方向。
三、不要相信数学分析。"股票投资是一门艺术，而不是一门科学"。对于那些受到呆板的数量分析训练的人，处处都会遇到不利因素，如果可以通过数学分析 来确定选择什么样的股票的话，还不如用电脑算命。选择股票的决策不是通过数学做出的，你在股市上需要的全部数学知识是你上小学四年级就学会了的。
四、不要相信投资天赋。在股票选择方面，没有世袭的技巧。尽管许多人认为别人生来就是股票投资人，而把自己的失利归咎为悲剧性的天生缺陷。我的成长历 程说明，事实并非如此。在我的摇篮上并没有吊着股票行情收录机，我长乳牙时也没有咬过股市交易记录单，这与人们所传贝利婴儿时期就会反弹足球的早慧截然相 反。
五、你的投资才能不是来源于华尔街的专家，你本身就具有这种才能。如果你运用你的才能，投资你所熟悉的公司或行业，你就能超过专家。
六、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你拥有的(股票)和你为什么拥有它。"这只股票一定要涨"的说法并不可信。
七、拥有股票就像养孩子一样--不要养得太多而管不过来。业余选股者大约有时间跟踪8－12个公司，在有条件买卖股票时，同一时间的投资组合不要超过5家公司。
八、当你读不懂某一公司的财务情况时，不要投资。股市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表，搞清该公司是否有偿债能力，然后再投钱冒险。
九、避开热门行业里的热门股票。被冷落，不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。
十、对于小公司，最好等到他们赢利后再投资。
十一、公司经营的成功往往几个月、甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。
十二、如果你投资1000美元于一只股票，你最多损失1000美元，而且如果你有耐心的话，你还有等到赚一万美元的机会。一般人可以集中投资于几个好 的公司，基金管理人却不得不分散投资。股票的只数太多，你就会失去集中的优势，几只大赚的股票就足以使投资生涯有价值了。
十三、在全国的每一行业和地区，仔细观察的业余投资者都可以在职业投资者之前发现有增长前景的公司。
十四、股市下跌就象科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。
十五、每人都有炒股赚钱的脑力，但不是每人都有这样的肚量。如果你动不动就闻风出逃，你不要碰股票，也不要买股票基金。
十六、事情是担心不完的。避开周末悲观，也不要理会股评人士大胆的最新预测。卖股票得是因为该公司的基本面变坏，而不是因为天要塌下来。
十七、没有人能预测利率、经济或股市未来的走向，抛开这样的预测，注意观察你已投资的公司究竟在发生什么事。
十八、你拥有优质公司的股份时，时间站在你的一边。你可以等待--即使你在前五年没买沃玛特，在下一个五年里，它仍然是很好的股票。当你买的是期权时，时间却站在了你的对面。
十九、如果你有买股票的肚量，但却没有时间也不想做家庭作业，你就投资证券互助基金好了。当然，这也要分散投资。你应该买几只不同的基金，它们的经理追求不同的投资风格：价值型、小型公司、大型公司等。投资六只相同风格的基金不叫分散投资。
二十、资本利得税惩罚的是那些频繁换基金的人。当你投资的一只或几只基金表现良好时，不要随意抛弃它们。要抓住它们不放。
费雪：
1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
2、为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
3、和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的成果？
4、这家公司有没有高人一等的销售组织？
5、这家公司的利润率高不高？
6、这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
8、这家公司的高级主管关系很好吗？
9、公司管理阶层的深度够吗？
10、这家公司的成本分析和会计记录做的如何？
11、是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解公司相对于竞争者，是不是很突出？
12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
13、在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持有人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？
15、这家公司管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？
大师们的思想有着极为相似的共同之处，事实上每一个证券投资成功人士背后的故事总是惊人的相似，因为真理往往是简单而唯一的。从总体而言，巴菲特的投资策 略是：寻找自己真正了解的企业，该企业具有长期令人满意的发展前景，由既诚实由有能力的人来管理。要在有吸引力的价位上买入该公司股票。
一、 寻找自己真正了解的企业
巴菲特并不从市场理论、宏观经济理论或者局部趋势等方面思考问题。相反，他的投资行为是与一家企业如何运营密切相关的，因此他集中精力尽可能了解企业的深 层次因素。这些因素主要有：业务简明易懂，经营历史始终如一，长期前景令人满意。他之所以能够对自己从事的投资有较高程度的了解，在于他把自己的投资限制 在自己理解的范围内。“一定要在自己能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力”。超乎寻常的投资成就，往往只是通过 普通的事情来获得的。关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。
举例1：可口可乐是世界最大的软饮料生产和经销商。1886年开始在美国销售，现在经销世界190个国家和地区。巴菲特从5岁起就喜欢喝可口可乐。并 且6岁就从他爷爷那些买来可口可乐，价格是25美分6瓶，然后卖给邻居们，价格是每瓶5美分。巴菲特从1988年起购买可口可乐股票。可口可乐公司的业务 简明易懂。公司买入原料，制成浓缩的液体，然后卖给装瓶商。装瓶商把浓缩液与其他成分配在一起，再成品卖给零售商。公司知名的品牌有可口可乐、雪碧、芬达 等。可口可乐公司拥有装瓶商的控股权。可口可乐的产品世界闻名，它的的销售网络也是无以伦比。
二、该企业具有长期令人满意的发展前景
巴菲特拒绝向下面公司进行投资：（1）正在解决某些难题；（2）由于以前计划不成功而改变经营方向。巴菲特认为，剧烈的变革与丰厚的投资回报通常是不相容 的。绝大多数的投资者不同意这一观点。他们争相购买重组公司股票。而巴菲特认为，由于不可解释的原因，这些投资者对这类公司寄予厚望，却忽视了这类公司的 现状和问题。他认为，以合理的价格购买优秀公司的股票比以便宜的价格购买有问题的公司股票更能增加收益。巴菲特把经济划分为有特许经营权的小团体和普通企 业组成的大团体。特许经营被定义为：（1）有市场需求甚至是强烈的需求；（2）没有比较接近的替代产品；（3）没有政府的管制。由于上述特征，公司有很大 的定价的灵活性，它可以给投资者带来超乎寻常的回报。特许经营的另一个明显的特征是由于拥有大量的商誉，可以有效地抵御通货膨胀的侵蚀。而普通商品企业通 常是低回报的企业，价格上的竞争严重削弱了经营利润。
三、由既诚实由有能力的人来管理。
当然，特许经营也会导致价值降低，原因是成功会导致新的进入者和替代产品的产生。这时管理者的价值就会凸现出来。
举例1：可口可乐公司在70年代由于保罗.奥斯丁在任董事长期间的不合理的投资和管理行为使得公司的麻烦接踵而至。尽管权益资本收益率一直在20%以上， 但税前收益却在下降。从1974-1980年，股票市值年均增长5.6%，大大低于标准普尔500指数的平均增长速度。在这6年中，公司没1美元的留存收 益，只产生了1.02美元的市场价值。1980年，戈伊苏埃塔升任可口可乐公司的总裁。他提倡敢为天下先的口号，并努力削减成本，实现资产收益最大化。戈 伊苏埃塔的做法迅速得到回报。公司业绩开始增长，股价迅速上升。
最重要的管理行为是公司的资金分配。对资金的分配在很大程度上可以反映一个公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投资收益率超过公司的股权资本成本，那 么应该把盈余的全部资金进再投资。如果再投资收益率低于资本成本，那么把盈余资金用于再投资就是不理性的。如果一家公司产生了净现金流量，而继续在本公司 业务上投资只能获得平均水平甚至更低的收益率，那么公司的管理者有下面三种选择：（1）再投资于公司现有业务上，（2）购买成长型企业，（3）分配给股 东。第一种选择会使公司的现金变成越来越没有价值的资源，公司股价会变得越来越低，并会吸引公司并购。购买另外一家所谓成长型公司有激励股东，阻止公司并 购者的作用。但巴菲特对此持怀疑态度。一个原因是，这样做的代价可能很高，另一个原因是这样的公司需要整合成一家新的公司，从而可能犯侵害股东利益的重大 错误。巴菲特认为，对于拥有不断增加的现金，却又难以获得高于投资平均收益的公司而言，将这些现金返还给股东是最明智的。返还的办法有两个：一是增加红 利；二是回购股份。股票回购的好处是双重的。如果股票的市场价格低于价值，那么回购对余下的股东就有利。而且股票回购可以表示公司管理者是以股东利益最大 化为目标的，这是利好的信号，可以促使公司股票价格上升。
举例1：可口可乐公司。净现金流量的增加使得可口可乐公司有能力增加现金红利和回购股票。1984年公司首次回购股票，数量达600万股。从那以后，公司 每年都回购股票。共回购了4.14亿股，回购金额达53亿美元。如果按1993年底的收盘价格计算，这些股票的总价值达185亿美元。1992年7月，可 口可乐公司宣布，到2000年公司还要回购1亿股股票相当于公司流通股份总数的7.6%。
巴菲特一直敬重那些全面真实披露公司财务状况的管理者，特别敬重那些不利用公认会计准则来隐瞒、包装企业业绩的管理者。巴菲特强调，不管是否遵照公 认会计准则，需要披露的信息应该回答具有财务知识的读者三个问题：（1）公司大约价值是多少？（2）公司将来偿还债务的可能性有多大？（3）管理人员的工 作状态如何？是否完成了他们的任务。巴菲特认为，大多数公司的年度报告是虚假的，只是程度不一。大多数管理者在报告业绩时乐观有余，而坦诚不足。举例：可 口可乐公司的前总裁戈伊苏埃塔非常看重股东的利益。戈伊苏埃塔在上任之初，在召集公司50位高层领导的酒会上讲：“告诉我，我们到底错在哪里，我想知道问 题并马上解决它。我要求各位开诚布公、直言不讳”。可口可乐公司每年的年报中，开宗明义的内容是公司财务状况的回顾以及管理层关于公司基本目标的看法。公 司的经营目标是股权价值最大化，公司战略则是强调公司长期现金流的最大化。为了实现这一目标，可口可乐公司采取的是集中投资高收益的软饮料企业，并不断降 低资本成本的经营战略。这一战略的成功，直接表现为公司现金流的增长、权益资本收益率的提高。
四、财务数据的要求
巴菲特并不关心某一年的经营业绩，而是看重4-5年的平均数字。他强调下面的准则：
1、 集中于资本收益率，而不是每股收益；
2、 计算股东收益
3、 寻找经营利润高的公司股票
4、 对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值
1、 集中于资本收益率，而不是每股收益；由于大多数公司都用上一年度盈利的一部分来增加权益资本，因此没有理由对每股收益感兴趣。如果一家公司在每股收益增长10%的同时，也将权益资本增加了10%，那就没有任何意义。
最重要的指标是已投入的权益资本的收益状况，而不是每股收益。但要作些调整。首先有价证券应该用投资成本而不用市场价格来估价。也就是分母是股东的投入成 本，而不是用市场价格计算的股东权益。其次，排除所有资本性的收入和损失以及其他增减利润的特殊项目。集中考虑经营利润。
公司应该在没有负债或者极少负债的情况下，用权益资本获得收益。提高财务杠杆会提高权益资本收益率，但高负债的公司在经济增长放慢或出现经济衰退时，是极其脆弱的。
举例1。戈伊苏埃塔在其经营战略中指出，可口可乐公司要抛掉任何不能产生可接受的权益资本收益率的业务和资产。任何对新企业的和新项目的托子必须有 足够的增长潜力，公司不再对停滞不前的业务感兴趣。可口可乐公司卖掉其葡萄酒公司。在70年代，可口可乐公司的权益资本收益率一直超过20%，但戈伊苏埃 塔并不满足，在1988年该指标达到31.8%。就在此时巴菲特购入可口可乐公司的股票。
2、 计算股东收益
股东收益是巴菲特自己创立的指标。是公司利润+折旧+摊销-资本性支出-其他需要增加的应运资本。尽管不能为价值分析提供精确值，但他引用凯恩斯的 话来说：“宁可接受模糊的真理，也不要精确的错误”。股东权益对于分析公司抵御通货膨胀的能力是有用的。举例。1973年，可口可乐公司的股东收益为 1.52亿美元，到1980年股东收益达到2.62亿美元，年均增长8%。1981—1988年股东收益增加到8.28亿美元，年均增长17.8%。
3、 寻找经营利润高的公司股票
该指标主要是反映公司获利的能力。而削减成本是提高获利水平的一个非常重要的方面。巴菲特自己的Berkshire Hathaway公司的费用开支仅为经营利润的1%。而同样获利能力的公司的该比率为10%左右。
4、 对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值巴菲特的快速测试中，有一个重要的指标，即公司股票市值增量应该至少不低于留存收益的数额。
举例1：可口可乐公司1980-1987年，每1美元的的留存收益产生了4.66美元的市场价值。
五、要在有吸引力的价位上买入该公司股票
巴菲特认为理性的投资有两个要点：确定公司的内在价值，并且能够以比较大的折扣买到这家公司的股票。
1、 确定公司内在价值评价公司股票的价值的三种方法：清算价值法、继续经营法、市场法。用继续经营法来确定公司的价值，要知道公司的现金流和折现率。而这两个 变量非常难以确定。巴菲特认为，如果他不能确信公司到底会产生多大的现金流，他就不会去估价这家公司。他认为微软公司他难以估算现金流，因此他不买微软公 司的股票。巴菲特用长期国债的收益率作为折现率。因为他不购买有较高债务水平的公司股票，这明显地减少了与之关联的财务风险。而他又集中考虑利润稳定并且 可以预计的公司，这样经营风险即使不能完全排除，也是非常低的。
举例1：1988年，巴菲特购买可口可乐公司股票时，公司的市盈率为15%（收益率为6.6%），比市场平均水平高30%。股票价格是帐面价值的5倍。他 之所以购买可口可乐公司的股票，是因为他看好可口可乐公司非凡的前景。1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元，美国30年国债的到期收益率为 9%左右。如果用9%去折现，那么可口可乐公司的内在价值为92亿美元。但巴菲特购买可口可乐公司股票时，它的市场价值已经达到148亿美元，这说明巴菲 特对可口可乐公司的出价可能过高。但92亿美元反映的仅仅是1988年可口可乐公司的净现金流的现值。既然市场愿意付出1.6倍的价格，说明市场已经考虑 到了未来增长的可能性。当一家公司可以在不增加资本就可以增加其现金流量时，折现就可以取无风险收益率与净现金流增长率之差。1981-1988年，可口 可乐公司的净现金流以17.8%的速度增长，比无风险收益率要高，这时，可以用两阶段估价模型来估算股票的内在价值。假设可口可乐公司在以后10年中，以 15%的速度增长（这一假设是合理的，以为，前7年的增长率为17.8%），到第10年，净现金流为33.49亿美元。在假设从第11年起，净现金流增长 率降低为5%。折现率取目前30年期国债收益率9%。那么，1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美元。即使将前10年的增长率调低为 12%，内在价值仍为381.63亿美元；如果将前10年的增长率调低为10%，内在价值仍为324.97亿美元；如果干脆把净现金流增长率调整为5%， 内在价值还有207亿美元。比目前的市场价值148亿美元要高很多。
2、 在有吸引力的价位上买入。
举例1：可口可乐公司。1988年6月，可口可乐公司股票的价格为10美元。这之后的10个月内，巴菲特购买了8340万股，总共花了10.23亿 美元。平均每股价格10.96美元。到1989年底，可口可乐公司股票占贝克夏.哈斯维公司普通股投资组合中的35%。实际上，自从，戈伊苏埃塔任可口可 乐公司总裁后，公司股价就已经上升了。但巴菲特认为他无法以有利的价格买入。而这次，大多数人都不看好可口可乐公司时，巴菲特却慧眼识金。1988和 1989年，巴菲特购买可口可乐公司股票时，该公司的市场价值平均为151亿美元。但据巴菲特的估计，公司的内在价值至少应该是207亿美元，有可能达到 324亿美元，也有可能达到483亿美元。因此，巴菲特认为安全收益差额至少为27%，多则70%。而其他内在价值分析者们认为，可口可乐公司股票的市盈 率、股价与帐面价值比率、股价与现金流的比率相对较高，因此他们认为，可口可乐公司股票处于高估状态。
巴菲特充分满足了格雷汉姆的安全空间法则。格雷汉姆的安全投资法则使巴菲特在两个方面获益。首先，避免价格下跌的风险，其次，带来获取额外回报的可能。靠 近企业的投资方式是理性的、明智的。巴菲特说：“市场就象上帝，只帮助那些努力的人；但与上帝不同，市场不会宽恕那些不清楚自己在干什么的人。”
这也是我们总是建议客户做定期定投， 其实变相让客户长期持有规避风险。
不过大部分投资者都相信自己是天才，可以跑赢市场， 相当一部分则相信自己可以在退潮前跑出来。。。 。。。 呵呵！ 投资 和 投机 在中国其实非常接近。 投资就是你能够选好公司然后长期持有这么简单， 可是做到的人有几个呢？？？？
我心目中的价值投资（转摘）
我心目中的价值投资
作者：陈晓栋 blogbuffett 原创
2001年中国证券市场“史无前例”的下挫对于我这个从大学一毕业就从事“投资投机”事业并准备将自己的一生都为此努力的所谓专业人士而言，其中的心理 冲击可能是一般人所无法想象的。当牛市的盛宴烟消云散，熊市的崩盘陡然而至的时候，多数人都没有足够的心理准备，这其中也包括我。 究竟有没有一条通向投资胜利的康坦大道，是我2002年下半年反复思考，并对以前的投资行为深刻反思的一件事。直到在我仔细翻读了买了很久但从来没 有认真看过的格雷厄姆的《证券投资分析》，原来真理就在自己身边。从此以后我便一头栽入“价值投资”的海洋，格雷厄姆之后便是巴菲特，费雪，彼得林 奇。。。。。。尤其是巴菲特，可以说他是这些人的集大成者。至今我都认为这对我的工作而言是一个转折点，2003、2004、2005我实在因此而受益非 浅，勿容置疑这些大师的至理名言，充满哲理的思想将使我一辈子都受用不尽。
关于价值投资，格雷厄姆是这样说的：投资是建立在事实与数字的分析基础上的而投机则是建立在突发的念头或臆测之上的，每一个合格的投资者都首先要区别它们；股票是企业的一部分，它的价值始终应和整个企业的价值相呼应。
个人认为对于中国证券市场的现实环境尤其是股权分置改革的推进以及全流通市场的即将到来，我们现在学习巴菲特这些大师的投资理念具有相当的现实意义，而这也是本人撰写此文的主要目的。
事实上用任何语言来形容大师们充满哲理和思辩的思想都是不够的，我们不妨听一听大师们是怎样说的：
巴菲特：
1:希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象.相 反,我希望你将自己想象成为公司的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓.
2:如果我们有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份.
3:投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.
4:我们的投资方式只是与我们的个性及我们想要的生活方式相适应,为了这个原因,我们宁愿与我们非常喜欢与敬重的人联手获得回报X,也不愿意通过那些令人乏味或讨厌的人改变这些关系而实现110%的X.
5:我认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课堂??如何评估一家公司,以及如何考虑市场价格.
6:必须要忍受偏离你的指导方针的诱惑:如何你不愿意拥有一家公司十年,那就不要考虑拥有它十分钟.
7:我们欢迎市场下跌,因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票.
8:恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现.这些流行病的发作时间难以预料,由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传 染程度同样难以预料.因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开,我们的目标应该是适当的:我们只是要在别人贪婪时恐惧,而是别人恐惧时贪婪.
9:我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行为.
10:投资者应考虑企业的长期发展,而不是股票市场的短期前景.价格最终将取决于未来的收益.在投资过程中如同棒球运动中那样,要想让记分牌不断翻滚,你就必须盯着球场而不是记分牌.
同样还有彼得林奇：
一、不要相信各种理论。多少世纪以前，人们听到公鸡叫后太阳升起，于是认为太阳之所以升起是由于公鸡打鸣。今天，鸡叫如故。但是每天为解释股市上涨的原 因及华尔街产生影响的新论点，却总让人困惑不已。比如：某一会议赢得大酒杯奖啦，日本人不高兴啦，某种趋势线被阻断啦，"每当我听到此类理论。我总是想起 那打鸣的公鸡"。
二、不要相信专家意见。专家们不能预测到任何东西。虽然利率和股市之间确实存在着微妙的相互联系，我却不信谁能用金融规律来提前说明利率的变化方向。
三、不要相信数学分析。"股票投资是一门艺术，而不是一门科学"。对于那些受到呆板的数量分析训练的人，处处都会遇到不利因素，如果可以通过数学分析 来确定选择什么样的股票的话，还不如用电脑算命。选择股票的决策不是通过数学做出的，你在股市上需要的全部数学知识是你上小学四年级就学会了的。
四、不要相信投资天赋。在股票选择方面，没有世袭的技巧。尽管许多人认为别人生来就是股票投资人，而把自己的失利归咎为悲剧性的天生缺陷。我的成长历 程说明，事实并非如此。在我的摇篮上并没有吊着股票行情收录机，我长乳牙时也没有咬过股市交易记录单，这与人们所传贝利婴儿时期就会反弹足球的早慧截然相 反。
五、你的投资才能不是来源于华尔街的专家，你本身就具有这种才能。如果你运用你的才能，投资你所熟悉的公司或行业，你就能超过专家。
六、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你拥有的(股票)和你为什么拥有它。"这只股票一定要涨"的说法并不可信。
七、拥有股票就像养孩子一样--不要养得太多而管不过来。业余选股者大约有时间跟踪8－12个公司，在有条件买卖股票时，同一时间的投资组合不要超过5家公司。
八、当你读不懂某一公司的财务情况时，不要投资。股市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表，搞清该公司是否有偿债能力，然后再投钱冒险。
九、避开热门行业里的热门股票。被冷落，不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。
十、对于小公司，最好等到他们赢利后再投资。
十一、公司经营的成功往往几个月、甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。
十二、如果你投资1000美元于一只股票，你最多损失1000美元，而且如果你有耐心的话，你还有等到赚一万美元的机会。一般人可以集中投资于几个好 的公司，基金管理人却不得不分散投资。股票的只数太多，你就会失去集中的优势，几只大赚的股票就足以使投资生涯有价值了。
十三、在全国的每一行业和地区，仔细观察的业余投资者都可以在职业投资者之前发现有增长前景的公司。
十四、股市下跌就象科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。
十五、每人都有炒股赚钱的脑力，但不是每人都有这样的肚量。如果你动不动就闻风出逃，你不要碰股票，也不要买股票基金。
十六、事情是担心不完的。避开周末悲观，也不要理会股评人士大胆的最新预测。卖股票得是因为该公司的基本面变坏，而不是因为天要塌下来。
十七、没有人能预测利率、经济或股市未来的走向，抛开这样的预测，注意观察你已投资的公司究竟在发生什么事。
十八、你拥有优质公司的股份时，时间站在你的一边。你可以等待--即使你在前五年没买沃玛特，在下一个五年里，它仍然是很好的股票。当你买的是期权时，时间却站在了你的对面。
十九、如果你有买股票的肚量，但却没有时间也不想做家庭作业，你就投资证券互助基金好了。当然，这也要分散投资。你应该买几只不同的基金，它们的经理追求不同的投资风格：价值型、小型公司、大型公司等。投资六只相同风格的基金不叫分散投资。
二十、资本利得税惩罚的是那些频繁换基金的人。当你投资的一只或几只基金表现良好时，不要随意抛弃它们。要抓住它们不放。
费雪：
1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
2、为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
3、和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的成果？
4、这家公司有没有高人一等的销售组织？
5、这家公司的利润率高不高？
6、这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
8、这家公司的高级主管关系很好吗？
9、公司管理阶层的深度够吗？
10、这家公司的成本分析和会计记录做的如何？
11、是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解公司相对于竞争者，是不是很突出？
12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
13、在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持有人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？
15、这家公司管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？
大师们的思想有着极为相似的共同之处，事实上每一个证券投资成功人士背后的故事总是惊人的相似，因为真理往往是简单而唯一的。从总体而言，巴菲特的投资策 略是：寻找自己真正了解的企业，该企业具有长期令人满意的发展前景，由既诚实由有能力的人来管理。要在有吸引力的价位上买入该公司股票。
一、 寻找自己真正了解的企业
巴菲特并不从市场理论、宏观经济理论或者局部趋势等方面思考问题。相反，他的投资行为是与一家企业如何运营密切相关的，因此他集中精力尽可能了解企业的深 层次因素。这些因素主要有：业务简明易懂，经营历史始终如一，长期前景令人满意。他之所以能够对自己从事的投资有较高程度的了解，在于他把自己的投资限制 在自己理解的范围内。“一定要在自己能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力”。超乎寻常的投资成就，往往只是通过 普通的事情来获得的。关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。
举例1：可口可乐是世界最大的软饮料生产和经销商。1886年开始在美国销售，现在经销世界190个国家和地区。巴菲特从5岁起就喜欢喝可口可乐。并 且6岁就从他爷爷那些买来可口可乐，价格是25美分6瓶，然后卖给邻居们，价格是每瓶5美分。巴菲特从1988年起购买可口可乐股票。可口可乐公司的业务 简明易懂。公司买入原料，制成浓缩的液体，然后卖给装瓶商。装瓶商把浓缩液与其他成分配在一起，再成品卖给零售商。公司知名的品牌有可口可乐、雪碧、芬达 等。可口可乐公司拥有装瓶商的控股权。可口可乐的产品世界闻名，它的的销售网络也是无以伦比。
二、该企业具有长期令人满意的发展前景
巴菲特拒绝向下面公司进行投资：（1）正在解决某些难题；（2）由于以前计划不成功而改变经营方向。巴菲特认为，剧烈的变革与丰厚的投资回报通常是不相容 的。绝大多数的投资者不同意这一观点。他们争相购买重组公司股票。而巴菲特认为，由于不可解释的原因，这些投资者对这类公司寄予厚望，却忽视了这类公司的 现状和问题。他认为，以合理的价格购买优秀公司的股票比以便宜的价格购买有问题的公司股票更能增加收益。巴菲特把经济划分为有特许经营权的小团体和普通企 业组成的大团体。特许经营被定义为：（1）有市场需求甚至是强烈的需求；（2）没有比较接近的替代产品；（3）没有政府的管制。由于上述特征，公司有很大 的定价的灵活性，它可以给投资者带来超乎寻常的回报。特许经营的另一个明显的特征是由于拥有大量的商誉，可以有效地抵御通货膨胀的侵蚀。而普通商品企业通 常是低回报的企业，价格上的竞争严重削弱了经营利润。
三、由既诚实由有能力的人来管理。
当然，特许经营也会导致价值降低，原因是成功会导致新的进入者和替代产品的产生。这时管理者的价值就会凸现出来。
举例1：可口可乐公司在70年代由于保罗.奥斯丁在任董事长期间的不合理的投资和管理行为使得公司的麻烦接踵而至。尽管权益资本收益率一直在20%以上， 但税前收益却在下降。从1974-1980年，股票市值年均增长5.6%，大大低于标准普尔500指数的平均增长速度。在这6年中，公司没1美元的留存收 益，只产生了1.02美元的市场价值。1980年，戈伊苏埃塔升任可口可乐公司的总裁。他提倡敢为天下先的口号，并努力削减成本，实现资产收益最大化。戈 伊苏埃塔的做法迅速得到回报。公司业绩开始增长，股价迅速上升。
最重要的管理行为是公司的资金分配。对资金的分配在很大程度上可以反映一个公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投资收益率超过公司的股权资本成本，那 么应该把盈余的全部资金进再投资。如果再投资收益率低于资本成本，那么把盈余资金用于再投资就是不理性的。如果一家公司产生了净现金流量，而继续在本公司 业务上投资只能获得平均水平甚至更低的收益率，那么公司的管理者有下面三种选择：（1）再投资于公司现有业务上，（2）购买成长型企业，（3）分配给股 东。第一种选择会使公司的现金变成越来越没有价值的资源，公司股价会变得越来越低，并会吸引公司并购。购买另外一家所谓成长型公司有激励股东，阻止公司并 购者的作用。但巴菲特对此持怀疑态度。一个原因是，这样做的代价可能很高，另一个原因是这样的公司需要整合成一家新的公司，从而可能犯侵害股东利益的重大 错误。巴菲特认为，对于拥有不断增加的现金，却又难以获得高于投资平均收益的公司而言，将这些现金返还给股东是最明智的。返还的办法有两个：一是增加红 利；二是回购股份。股票回购的好处是双重的。如果股票的市场价格低于价值，那么回购对余下的股东就有利。而且股票回购可以表示公司管理者是以股东利益最大 化为目标的，这是利好的信号，可以促使公司股票价格上升。
举例1：可口可乐公司。净现金流量的增加使得可口可乐公司有能力增加现金红利和回购股票。1984年公司首次回购股票，数量达600万股。从那以后，公司 每年都回购股票。共回购了4.14亿股，回购金额达53亿美元。如果按1993年底的收盘价格计算，这些股票的总价值达185亿美元。1992年7月，可 口可乐公司宣布，到2000年公司还要回购1亿股股票相当于公司流通股份总数的7.6%。
巴菲特一直敬重那些全面真实披露公司财务状况的管理者，特别敬重那些不利用公认会计准则来隐瞒、包装企业业绩的管理者。巴菲特强调，不管是否遵照公 认会计准则，需要披露的信息应该回答具有财务知识的读者三个问题：（1）公司大约价值是多少？（2）公司将来偿还债务的可能性有多大？（3）管理人员的工 作状态如何？是否完成了他们的任务。巴菲特认为，大多数公司的年度报告是虚假的，只是程度不一。大多数管理者在报告业绩时乐观有余，而坦诚不足。举例：可 口可乐公司的前总裁戈伊苏埃塔非常看重股东的利益。戈伊苏埃塔在上任之初，在召集公司50位高层领导的酒会上讲：“告诉我，我们到底错在哪里，我想知道问 题并马上解决它。我要求各位开诚布公、直言不讳”。可口可乐公司每年的年报中，开宗明义的内容是公司财务状况的回顾以及管理层关于公司基本目标的看法。公 司的经营目标是股权价值最大化，公司战略则是强调公司长期现金流的最大化。为了实现这一目标，可口可乐公司采取的是集中投资高收益的软饮料企业，并不断降 低资本成本的经营战略。这一战略的成功，直接表现为公司现金流的增长、权益资本收益率的提高。
四、财务数据的要求
巴菲特并不关心某一年的经营业绩，而是看重4-5年的平均数字。他强调下面的准则：
1、 集中于资本收益率，而不是每股收益；
2、 计算股东收益
3、 寻找经营利润高的公司股票
4、 对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值
1、 集中于资本收益率，而不是每股收益；由于大多数公司都用上一年度盈利的一部分来增加权益资本，因此没有理由对每股收益感兴趣。如果一家公司在每股收益增长10%的同时，也将权益资本增加了10%，那就没有任何意义。
最重要的指标是已投入的权益资本的收益状况，而不是每股收益。但要作些调整。首先有价证券应该用投资成本而不用市场价格来估价。也就是分母是股东的投入成 本，而不是用市场价格计算的股东权益。其次，排除所有资本性的收入和损失以及其他增减利润的特殊项目。集中考虑经营利润。
公司应该在没有负债或者极少负债的情况下，用权益资本获得收益。提高财务杠杆会提高权益资本收益率，但高负债的公司在经济增长放慢或出现经济衰退时，是极其脆弱的。
举例1。戈伊苏埃塔在其经营战略中指出，可口可乐公司要抛掉任何不能产生可接受的权益资本收益率的业务和资产。任何对新企业的和新项目的托子必须有 足够的增长潜力，公司不再对停滞不前的业务感兴趣。可口可乐公司卖掉其葡萄酒公司。在70年代，可口可乐公司的权益资本收益率一直超过20%，但戈伊苏埃 塔并不满足，在1988年该指标达到31.8%。就在此时巴菲特购入可口可乐公司的股票。
2、 计算股东收益
股东收益是巴菲特自己创立的指标。是公司利润+折旧+摊销-资本性支出-其他需要增加的应运资本。尽管不能为价值分析提供精确值，但他引用凯恩斯的 话来说：“宁可接受模糊的真理，也不要精确的错误”。股东权益对于分析公司抵御通货膨胀的能力是有用的。举例。1973年，可口可乐公司的股东收益为 1.52亿美元，到1980年股东收益达到2.62亿美元，年均增长8%。1981—1988年股东收益增加到8.28亿美元，年均增长17.8%。
3、 寻找经营利润高的公司股票
该指标主要是反映公司获利的能力。而削减成本是提高获利水平的一个非常重要的方面。巴菲特自己的Berkshire Hathaway公司的费用开支仅为经营利润的1%。而同样获利能力的公司的该比率为10%左右。
4、 对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值巴菲特的快速测试中，有一个重要的指标，即公司股票市值增量应该至少不低于留存收益的数额。
举例1：可口可乐公司1980-1987年，每1美元的的留存收益产生了4.66美元的市场价值。
五、要在有吸引力的价位上买入该公司股票
巴菲特认为理性的投资有两个要点：确定公司的内在价值，并且能够以比较大的折扣买到这家公司的股票。
1、 确定公司内在价值评价公司股票的价值的三种方法：清算价值法、继续经营法、市场法。用继续经营法来确定公司的价值，要知道公司的现金流和折现率。而这两个 变量非常难以确定。巴菲特认为，如果他不能确信公司到底会产生多大的现金流，他就不会去估价这家公司。他认为微软公司他难以估算现金流，因此他不买微软公 司的股票。巴菲特用长期国债的收益率作为折现率。因为他不购买有较高债务水平的公司股票，这明显地减少了与之关联的财务风险。而他又集中考虑利润稳定并且 可以预计的公司，这样经营风险即使不能完全排除，也是非常低的。
举例1：1988年，巴菲特购买可口可乐公司股票时，公司的市盈率为15%（收益率为6.6%），比市场平均水平高30%。股票价格是帐面价值的5倍。他 之所以购买可口可乐公司的股票，是因为他看好可口可乐公司非凡的前景。1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元，美国30年国债的到期收益率为 9%左右。如果用9%去折现，那么可口可乐公司的内在价值为92亿美元。但巴菲特购买可口可乐公司股票时，它的市场价值已经达到148亿美元，这说明巴菲 特对可口可乐公司的出价可能过高。但92亿美元反映的仅仅是1988年可口可乐公司的净现金流的现值。既然市场愿意付出1.6倍的价格，说明市场已经考虑 到了未来增长的可能性。当一家公司可以在不增加资本就可以增加其现金流量时，折现就可以取无风险收益率与净现金流增长率之差。1981-1988年，可口 可乐公司的净现金流以17.8%的速度增长，比无风险收益率要高，这时，可以用两阶段估价模型来估算股票的内在价值。假设可口可乐公司在以后10年中，以 15%的速度增长（这一假设是合理的，以为，前7年的增长率为17.8%），到第10年，净现金流为33.49亿美元。在假设从第11年起，净现金流增长 率降低为5%。折现率取目前30年期国债收益率9%。那么，1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美元。即使将前10年的增长率调低为 12%，内在价值仍为381.63亿美元；如果将前10年的增长率调低为10%，内在价值仍为324.97亿美元；如果干脆把净现金流增长率调整为5%， 内在价值还有207亿美元。比目前的市场价值148亿美元要高很多。
2、 在有吸引力的价位上买入。
举例1：可口可乐公司。1988年6月，可口可乐公司股票的价格为10美元。这之后的10个月内，巴菲特购买了8340万股，总共花了10.23亿 美元。平均每股价格10.96美元。到1989年底，可口可乐公司股票占贝克夏.哈斯维公司普通股投资组合中的35%。实际上，自从，戈伊苏埃塔任可口可 乐公司总裁后，公司股价就已经上升了。但巴菲特认为他无法以有利的价格买入。而这次，大多数人都不看好可口可乐公司时，巴菲特却慧眼识金。1988和 1989年，巴菲特购买可口可乐公司股票时，该公司的市场价值平均为151亿美元。但据巴菲特的估计，公司的内在价值至少应该是207亿美元，有可能达到 324亿美元，也有可能达到483亿美元。因此，巴菲特认为安全收益差额至少为27%，多则70%。而其他内在价值分析者们认为，可口可乐公司股票的市盈 率、股价与帐面价值比率、股价与现金流的比率相对较高，因此他们认为，可口可乐公司股票处于高估状态。
巴菲特充分满足了格雷汉姆的安全空间法则。格雷汉姆的安全投资法则使巴菲特在两个方面获益。首先，避免价格下跌的风险，其次，带来获取额外回报的可能。靠 近企业的投资方式是理性的、明智的。巴菲特说：“市场就象上帝，只帮助那些努力的人；但与上帝不同，市场不会宽恕那些不清楚自己在干什么的人。”
2007年6月5日星期二
他山之石-----捕捉低市盈率公司的猎手
COPY 自http://hapsky.blogbus.com/logs/3875501.html
非常不错的东西。 价值投资才是王道！！
约翰．奈夫(John Neff)生1931年,1955年进入克利夫兰国民市银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司(Wellington Management Company)，1964年成为先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)投资组合经理人，1995年退休，31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%的记录，在基金史上尚无人能与其匹敌，由于操作绩效突出，至1988年底，先锋温莎基金资产总额达59亿美元，成为当时全美最大的资产与收益基金之一，并停止招揽新客户，至1995年约翰．奈夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。
约翰．奈夫并曾义务为宾州大学管理捐赠基金，在16年内为宾州大学捐赠基金获得10倍的投资报酬，约翰．奈夫目前仍是威灵顿管理公司的副总裁及资深合伙人，威灵顿管理公司已成为管理2000亿美元以上自由裁量资产的大公司。
以下是引用片段：
Following this principle, Neff has always stuck to a simple investment style based on the following 7 selection criteria:
Low P/E ratio.
Fundamental earnings growth above 7%.
A solid, and ideally rising, dividend.
A much-better-than-average total return in relation to the P/E ratio.
No exposure to cyclical downturns without a compensatory low P/E.
Solid companies in growing fields.
A strong fundamental case for investment.
Source: John Neff on Investing, J Neff, 1999
投资程序：
John Neff的投资哲学，偏重价值投资法，他形容自己是低市盈率公司的猎手选股方式坚持以下的基本条件：
1.良好的资产负债表
2.令人满意的现金流量
3.股东权益报酬率高出市场平均值
4.有能力的管理阶层
5.要有满意的长期成长远景
6.有一项以上极具吸引力的产品或服务
7.有强大的市场活动空间以基本条件选出股票之后，则以投资报酬率的一半为买进时市盈率的标准。
优化到国内市场选股标准：
a. 资产负债率小于50%
b.经营活动现金流大于3000万且同比大于100%
c.净资产收益率大于10%
d.市盈率小于25倍
使用注意：由于John Neff的选股程序中只有1-3项是由客观的统计数字组成，4-6项则依投资者个人的了解主观判断，从选股标准里选出股票再逐个对公司进行研判
非常不错的东西。 价值投资才是王道！！
约翰．奈夫(John Neff)生1931年,1955年进入克利夫兰国民市银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司(Wellington Management Company)，1964年成为先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)投资组合经理人，1995年退休，31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%的记录，在基金史上尚无人能与其匹敌，由于操作绩效突出，至1988年底，先锋温莎基金资产总额达59亿美元，成为当时全美最大的资产与收益基金之一，并停止招揽新客户，至1995年约翰．奈夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。
约翰．奈夫并曾义务为宾州大学管理捐赠基金，在16年内为宾州大学捐赠基金获得10倍的投资报酬，约翰．奈夫目前仍是威灵顿管理公司的副总裁及资深合伙人，威灵顿管理公司已成为管理2000亿美元以上自由裁量资产的大公司。
以下是引用片段：
Following this principle, Neff has always stuck to a simple investment style based on the following 7 selection criteria:
Low P/E ratio.
Fundamental earnings growth above 7%.
A solid, and ideally rising, dividend.
A much-better-than-average total return in relation to the P/E ratio.
No exposure to cyclical downturns without a compensatory low P/E.
Solid companies in growing fields.
A strong fundamental case for investment.
Source: John Neff on Investing, J Neff, 1999
投资程序：
John Neff的投资哲学，偏重价值投资法，他形容自己是低市盈率公司的猎手选股方式坚持以下的基本条件：
1.良好的资产负债表
2.令人满意的现金流量
3.股东权益报酬率高出市场平均值
4.有能力的管理阶层
5.要有满意的长期成长远景
6.有一项以上极具吸引力的产品或服务
7.有强大的市场活动空间以基本条件选出股票之后，则以投资报酬率的一半为买进时市盈率的标准。
优化到国内市场选股标准：
a. 资产负债率小于50%
b.经营活动现金流大于3000万且同比大于100%
c.净资产收益率大于10%
d.市盈率小于25倍
使用注意：由于John Neff的选股程序中只有1-3项是由客观的统计数字组成，4-6项则依投资者个人的了解主观判断，从选股标准里选出股票再逐个对公司进行研判
2007年5月15日星期二
一个操盘手的话【转】
在价值投资的今天为什么还要去考虑那些所谓的庄家。现在最大的庄家就是机构。他们的投资建立在价值投资的基础上，所以下文作为怀旧给大家看看庄家时代的投资者心理。
————不要告诉我 今天的你还在担心庄家这个问题。 我们更加应该关注价值！
一个操盘手的话【转】
一个操盘手的话，好好看看作为一个散户，你不必急于求成赚钱，到这个市场来的人都是想赚钱的，没 有一个人是为了亏钱而来的。但为何亏钱的总是你，那是因为庄家的一举一动都是冲着让散户来的，只是你不知道 罢了。在股市中，散户钱越数越少的时候，常常诅咒庄家，很少反省自己，更不会去寻找庄家的弱点。其实庄家才 不会怕你哭闹呢，这里原本就是一个合法的财富再分配市场。
那么庄家最怕什么呢？ 是不是知道了庄家最怕什么就能战胜它？
笔者1997年在广州找到的第一份工作就是做操盘 手，当时与我一起面试的很多人都比我强，我想自己没希望了，心里反而十分平静。
主考官问 ：倘若你在广州市发生意外，有谁可以帮助你，能帮助你多少钱呢？ 我诚实地回答：我在广州举目无 亲，没有一个人可帮我。
主考官问：如果不介意，你能谈谈你家最大收入来源吗？
我说 ：一亩三分田。
主考官又问：噢，你能与我谈谈股票吗？
我的脸红了：对不起，我真的 不懂股票，无从说起……
我说完起身准备告辞。
主考官望着我问：你的简历中忘记写上 电话和呼机了。 我说：我没有。
没料到，居然就是这样的回答，我被录用了，成 了那批8个操盘手之一。主考官就是我们后来的老师，我问他：我那么差，为何还被录取？他说我是一张白纸……
培训了一个星期，我们就开始操盘了，老师说，散户就是我们的对手，散户最大的弱点就是贪 婪和恐惧，老师说，只要你操盘的股票中有散户，他们就会时时刻刻地盯着它……好多事让我莫名其妙，每个交易 日，我都在电脑前下单，我操盘的股票交易十分清淡，大多数都是我挂上去的，做做差价。明明是要买进的价位，我会挂上大量卖单；明明是要卖出的价位，我会挂上黑压压一片买单，老师教我这样做，我就这样做。每天早上我 会收到一份自己操盘的股票流通股股东排名，被画了叉的就是老师让我洗盘出局的对象，20日清单上不见该股东 ，我就会拿到奖金。 每个月还要去市场实习一次，我跑了广州市的八九个证券营业部，结识了 几个买有我操盘的股票的股民，我与他们聊天，听他们对该股票的看法，其中有个退休老者对我很好，我想，他难 道就是我的对手吗？我真的不忍心。我说：你天天看着股票不累吗，不如捂着它不看，也可做点别的事情啊。旁边 的一位老太太说道：这只股票俺也有，我就很少来看，到时一定会涨！我一惊，赶忙问：为什么这只股票会涨？她 说：我说它会涨它就会涨。 过了几个月，这只已不属于我操盘的股票在一个月中涨了一倍，而 我认识的几个散户早就亏钱出局，唯有那个老太太赚了钱。我请教她的心得，她还是那句话：我说它会涨它就会涨 。那个对我很好的老头后悔莫及，说早听我话不看股票就好了……
说到这里，你或许说我并没 回答庄家最怕什么，请你反思一下，从2001年的熊市到现在，假若你不看股票，你失去了什么？假若你看股票 ，你得到了什么？相信你一定会说，如果我当初死捂着那只股票就好了，多少也会赚一点。
作 为一个散户，在分析、研究、资讯、资金上都不是庄家的对手，但庄家哪怕穿有铁布衫，一样有不为人知的死穴，庄家最怕什么呢？
我说出来的答案一定会让你感到可笑---庄家最怕你不看他！因为庄家深 知你的贪婪与恐惧，庄家的阴谋通过操盘手传递给你，他让盘口别有洞天风起云涌，他让k线图青面獠牙天花乱坠 ，只要你睁开眼睛看，你就会患得患失，你就会神魂颠倒，你就会惶惶不可终日……庄家就这样征服了你，因为他 把这个交易市场当作戏院，将自己看成是卖座的大明星，而你心甘情愿做个忠实的观众，他就没天没日地尽情表演 。当你不看他的时候，当他没有观众的时候，当他对牛弹琴的时候，他真的好怕，因为他的钱是贷款，他要付操盘 手的工资，面对一个不看不闻不问不急的人，面对一个无知无欲无畏无惧的人，他的一切表演都是徒劳的，这就是 庄家的死穴，这样的股民就是庄家永远不可战胜的散户。
————不要告诉我 今天的你还在担心庄家这个问题。 我们更加应该关注价值！
一个操盘手的话【转】
一个操盘手的话，好好看看作为一个散户，你不必急于求成赚钱，到这个市场来的人都是想赚钱的，没 有一个人是为了亏钱而来的。但为何亏钱的总是你，那是因为庄家的一举一动都是冲着让散户来的，只是你不知道 罢了。在股市中，散户钱越数越少的时候，常常诅咒庄家，很少反省自己，更不会去寻找庄家的弱点。其实庄家才 不会怕你哭闹呢，这里原本就是一个合法的财富再分配市场。
那么庄家最怕什么呢？ 是不是知道了庄家最怕什么就能战胜它？
笔者1997年在广州找到的第一份工作就是做操盘 手，当时与我一起面试的很多人都比我强，我想自己没希望了，心里反而十分平静。
主考官问 ：倘若你在广州市发生意外，有谁可以帮助你，能帮助你多少钱呢？ 我诚实地回答：我在广州举目无 亲，没有一个人可帮我。
主考官问：如果不介意，你能谈谈你家最大收入来源吗？
我说 ：一亩三分田。
主考官又问：噢，你能与我谈谈股票吗？
我的脸红了：对不起，我真的 不懂股票，无从说起……
我说完起身准备告辞。
主考官望着我问：你的简历中忘记写上 电话和呼机了。 我说：我没有。
没料到，居然就是这样的回答，我被录用了，成 了那批8个操盘手之一。主考官就是我们后来的老师，我问他：我那么差，为何还被录取？他说我是一张白纸……
培训了一个星期，我们就开始操盘了，老师说，散户就是我们的对手，散户最大的弱点就是贪 婪和恐惧，老师说，只要你操盘的股票中有散户，他们就会时时刻刻地盯着它……好多事让我莫名其妙，每个交易 日，我都在电脑前下单，我操盘的股票交易十分清淡，大多数都是我挂上去的，做做差价。明明是要买进的价位，我会挂上大量卖单；明明是要卖出的价位，我会挂上黑压压一片买单，老师教我这样做，我就这样做。每天早上我 会收到一份自己操盘的股票流通股股东排名，被画了叉的就是老师让我洗盘出局的对象，20日清单上不见该股东 ，我就会拿到奖金。 每个月还要去市场实习一次，我跑了广州市的八九个证券营业部，结识了 几个买有我操盘的股票的股民，我与他们聊天，听他们对该股票的看法，其中有个退休老者对我很好，我想，他难 道就是我的对手吗？我真的不忍心。我说：你天天看着股票不累吗，不如捂着它不看，也可做点别的事情啊。旁边 的一位老太太说道：这只股票俺也有，我就很少来看，到时一定会涨！我一惊，赶忙问：为什么这只股票会涨？她 说：我说它会涨它就会涨。 过了几个月，这只已不属于我操盘的股票在一个月中涨了一倍，而 我认识的几个散户早就亏钱出局，唯有那个老太太赚了钱。我请教她的心得，她还是那句话：我说它会涨它就会涨 。那个对我很好的老头后悔莫及，说早听我话不看股票就好了……
说到这里，你或许说我并没 回答庄家最怕什么，请你反思一下，从2001年的熊市到现在，假若你不看股票，你失去了什么？假若你看股票 ，你得到了什么？相信你一定会说，如果我当初死捂着那只股票就好了，多少也会赚一点。
作 为一个散户，在分析、研究、资讯、资金上都不是庄家的对手，但庄家哪怕穿有铁布衫，一样有不为人知的死穴，庄家最怕什么呢？
我说出来的答案一定会让你感到可笑---庄家最怕你不看他！因为庄家深 知你的贪婪与恐惧，庄家的阴谋通过操盘手传递给你，他让盘口别有洞天风起云涌，他让k线图青面獠牙天花乱坠 ，只要你睁开眼睛看，你就会患得患失，你就会神魂颠倒，你就会惶惶不可终日……庄家就这样征服了你，因为他 把这个交易市场当作戏院，将自己看成是卖座的大明星，而你心甘情愿做个忠实的观众，他就没天没日地尽情表演 。当你不看他的时候，当他没有观众的时候，当他对牛弹琴的时候，他真的好怕，因为他的钱是贷款，他要付操盘 手的工资，面对一个不看不闻不问不急的人，面对一个无知无欲无畏无惧的人，他的一切表演都是徒劳的，这就是 庄家的死穴，这样的股民就是庄家永远不可战胜的散户。
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