笑到最后，笑得最甜

当投资者战胜贪婪与恐惧，学会有纪律的投资之后，财富会变得非常容易获得。。。 。。。

笑到最后，笑得最甜

2007年11月23日15:14

股

票在未来30年内都将是绝佳的投资选择──前提是我们能够坚持到底。

金融市场再次给我们当头一棒，并唤起了人们对股市跌速之快的痛苦记忆。道琼斯工业股票平均价格指数自10月9日创造纪录高点以来已经下跌了8%。

那么长期回报呢？此时此刻，这个嘛──就很容易被人抛在脑后了。

如坐针毡

股市一旦大跌，我们就容易犯各种各样观念上的错误。

这次的下跌让我们对未来前景也产生了疑问。我们为遭受的损失坐立不安，尽管道琼斯指数与2002年的低点相比仍高出了79%。我们的信心正在消失，我们对风险变得愈发排斥。

确实如此，危险降临的时候，直觉告诉我们躲得越远越好。或许正是这种本能使我们的祖先得以生存下来，不过这却可能降低股票的回报率，因为减持股票有可能导致高昂的交易费用，而卖出则可能意味着错过从股市反弹中获利的机会。

波士顿资产管理公司Acadian Asset Management的泰瑞•伯恩汉姆(Terry Burnham)说，“在金融市场上，我们人类总是作出错误的选择。我们身上的某些部份知道这样做不对，但我们就是管不住自己。”

更 糟糕的是，按照错误直觉做事情要容易得多。由于互联网简单便捷、便于人们隐姓埋名的特点，我们可以很快作出买卖决定，也听不到其他人的意见。而通常不足 10美元的手续费也令交易成本显得相当低廉。此外，由于许多共同基金和交易所买卖基金的投资范围狭窄，基金投资者的行事越来越像行业投资者了。

实 际上，Bogle Financial Markets Research Center的数据显示，在过去30年里，股票基金平均的持股时间已经从5.8年减少到了4.2年。专业投资机构的情况也与此类似：2006年，股票基金 经理的持股时间只有短短的1.2年，相比之下，在1976年时这个数字是3年。

等待回报

尽管眼下投资者正变得日益不安，但那些坚持到底的人仍赚取了丰厚回报。

假设你在过去的30年里每年存款1万美元，且你每年的实际存款额会随着通货膨胀而逐步增加。你将这些积蓄的70%用于投资蓝筹股，其余30%用于投资中期政府债券。

回 报会如何呢？丹佛Northstar Investment Advisors投资顾问查尔斯•法雷尔(Charles Farrell)利用晨星(Morningstar)旗下Ibbotson Associates的数据分析了连续52个时间段的情况，每个时间段为三十年，从1926-1955第一个三十年算起，直到1977-2006年。

总数差异十分明显。如果你从1928年开始存款，在随后的30年内会积攒150万美元，扣除通货膨胀因素，合90万美元。而如果你从1970年开始存钱，那么将会攒下700万美元，扣除通胀因素合160万美元。

不过有一点十分有趣：这些财富中的大部份几乎都是在最后的10年间积攒下来的。法雷尔指出，平均来讲，在第一个十年结束后，你将积攒下总财富的8%，在第二个十年结束后是32%。

换句话说，总财富的68%都是在最后的10年间积攒下来的。显而易见，坚持终有回报。法雷尔说，“一旦你达到了一定的投资规模，回报将相当可观。”

三十年似乎漫长，但对我们大多数人来说也不足为奇。如果你今年65岁，那么你可能要度过30年的退休生活。而且你的儿孙们或许会坚持你的投资信条，这样一来，你投资组合的时间跨度可能比你的寿命还要长。

不过这仍然没有解决如何安然度过市场动荡的问题。我的建议是：如果你认为市场失常，那么要避免暴露在最不安全的地方。如何做到这一点？选择在一个投资组合中包含股票型和债券型两类共同基金，这样一来你受股市波动的影响就相对小了。

这或许意味着买进一种目标期限退休基金、平衡基金或者是资产分配基金。你可以选择像AARP的Moderate、T. Rowe Price的Spectrum Growth以及Vanguard旗下Target Retirement这样的基金产品。

Jonathan Clements

（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）

《顾蔚专栏》中国企业盈利虚增严重,市场下跌估值反而可能更高

虽然国内股市确实存在着这些危机，不过股民/投资者 在历次A股市的波动 中 可以读出来一个信息就是 政府对待市场的态度，决定一切。 这2天 坊间再次传闻政府将要开放新基金发行，为市场补充新的血液。我们本该下跌的市场再次充满活力。 呵呵！

看看路透的消息：

《顾蔚专栏》中国企业盈利虚增严重,市场下跌估值反而可能更高

2007年 11月 9日 星期五 14:20 BJT

(以下专栏只代表作者本人观点.)

撰稿 顾蔚

路透香港11月9日电---本周大陆和香港股市双双暴跌,这是否意味着中国股票已经出现投资价值?以日本当年的经历参照,中国股票可能愈跌估值反而愈高.这是因为投资收益被大量蒸发後,盈利大量缩水,市盈率的分母跌得要比分子还要快.

摩根士丹利中国策略师娄刚指出,日本股市股价最高的时候,其实市盈率不过40多倍.而在市场跌了三分一之後,市盈率则升到80-90倍.因为日本企业交叉持股厉害,一荣俱荣,一损俱损.市场好的时候它们利润成倍地增长,而跌的时候也掉得厉害.

中国企业的状况也很类似.根据汇丰证券数据,今年头九个月,如果扣除投资收益不算,A股上市公司的盈利增速从70%降低到41%,而非金融公司的盈利增速则从55%减少到37%.1,500家中国上市公司中,有135家的投资收益超过它们的净收入.

沪深两地上市公司的第三季度盈利增速已经较上半年放缓.如果股市进一步下跌,投资收益减少,那麽盈利增幅可能进一步下滑,拖累股价.而股价跌了以後,盈利 增长则会进一步放缓,形成恶性循环.投资银行高盛连续三年建议投资者增持香港上市的国企股後,本周以估值太贵为理由,降低它们评级至"与大市同步".

"香港企业我还不太担心,因为它们虚增情况还比较少,但A股比较严重,"娄刚指出."特别保险和银行是碰不得的,因为市场一旦下来会很可怕."

杠杆原理

娄刚认为,金融公司有杠杆作用,更容易受到整体市场波动的影响.金融市场的繁荣已经通过各种方式传导到了实体经济,而银行和保险则首当其冲.

中国上市公司近利润排行前10名的榜单中,共有七家属于金融保险业,包括建设银行(601939.SS: 行情)(0939.HK: 行情)、中国银行(3988.HK: 行情)(601988.SS: 行情)、中国人寿(601628.SS: 行情)(2628.HK: 行情)、交通银行(601328.SS: 行情)(3328.HK: 行情)、中国平安(601318.SS: 行情)(2318.HK: 行情)和招商银行(600036.SS: 行情)(3968.HK: 行情).

金融公司的业绩为什麽会这麽好?银行自称理财业务增长是业绩增长亮点.但基金等理财产品的受欢迎程度,和股市表现密切相关.股市一旦回调,散户也就不会再 去追捧基金.银行放贷给企业,拿了不少股票和房产作为抵押物,这些抵押物在市场不好的时候一度成为坏账,但现在已经成为银行的优质资产.可以想象一旦资产 价格出现大跌,它们有望再次成为不良资产.投资是保险公司的主营业务,市场不好,自然会首当其冲.

中国企业会计准则向国际化靠拢,这在某种程度上也助长了它们的盈利虚增.原来中国会计制度规定,投资收益应该按照成本计算,而现在允许它们按照市场价格来 计价.保险公司是投资性企业,这麽计算无可厚非.而挖煤的、酿酒的、卖服装的也不甘人後地这麽计算,在牛市里就形成了盈利虚增.

汇丰中国策略师孙瑜指出,三季度盈利增长速度放缓,显示市场有调整的必要.但上市公司还有大量的未实现盈利在资产负债表上,这为股价的下跌提供了缓冲.有 上市公司内部人士透露,他们在公司景气好的时候,的确会在合法的范围内适量做一些隐藏,以避免业绩的大起大落.但随着中国会计制度的成熟,它们能够藏起来 的盈利和提早计算的成本毕竟有限,综合来说还是虚增.

水能载舟,也能覆舟

中国股市兴旺,上市公司的投资收益占总收入的比例也就水涨船高.今年以来A股所有上市公司的投资收益占总利润的比例高达34%,远超过2005年的 16%.非金融企业投资收益占总利润的22%,而2006年和2005年,这个比例仅为12%和5%.从行业上来看,消费品公司和医疗公司"不务正业"的 比例较高.今年头九个月,消费品公司净利增长107%,撇开投资收入後只有14%.而能源性的公司相差较小,净利增幅为47%,除去投资收益後也有 35%.

如果将中国企业成长的速度考虑在内,它们的估值不算太贵.但如果企业盈利高速增长不能持续,股价往下走的空间应该是很大的.

但从全球资本面上看,依然对中国股市有利.美国经济愈让人失望,减息呼声就愈高,而中国经济增长依然是全球亮点.最近两年来一直看好後市的摩根大通中国研 究主管龚方雄将2008年底H股指数的目标从18,000提高到22,000点.不过更多的华尔街分析师认为,中国和香港股市估值已经过高,将面临调整.

中国上市公司的盈利因为资本市场的繁荣而出现了泡沫,尤其在一些周期性强的公司.长远来看,主营业务盈利增长还是企业的立身之本.投资者有必要仔细甄别,这麽好的盈利增长究竟是如何获得的.(完) wei.gu@reuters.com

瑞银财富管理11招

瑞银财富管理11招

作者：英国《金融时报》马修•文森特(Matthew Vincent)

2007年11月14日 星期三

瑞银财富管理(UBS Wealth Management)根据不同的风险概况，管理着11种相对回报模型投资组合。

前5种投资组合运用3种传统的资产类别（现金、债券和股票）进行资产配置，以配合一系列不同的投资风格，如固定收益型、债券型、平衡型、成长型和股票型。

但对于熟悉对冲基金、房地产大宗商品和私人股本风险并拥有充足可投资资产的投资者，他们可以拥有使用全部7种资产类别量身定制的投资组合。

理财产品及投资咨询业务主管加文•兰金(Gavin Rankin)解释道：“这样做的依据是我们拥有广泛的投资模型。”

“你可以从我们的3种资产类别模型入门，如果你愿意承担更高的风险，我们会开始在投资组合中纳入非传统资产类别。当你从3种资产类别模型转变为7种资产类别模型时，你所做的就是拿出部分股票‘预算'，将其配置到其它资产类别上。”

因此，尽管瑞银的3种资产类别成长模型将70%的资金配置到股票上，但在7种资产类别模型中，这一比例降至38%，差额在非传统资产之间进行分配。

“一类非传统资产领域是大宗商品，另一类是私人股本，”兰金表示。“两类都应该被视为拥有股票型风险和股票型回报，但我们的目标是投资组合的多样化。”在7种资产类别成长模型中，大宗商品占投资组合的比例为7%，私人股本占15%。

瑞银的方式是建议进行战略资产配置，将关联性很低的几种资产纳入同一个投资组合，目的是实现客户同意的目标，然后再提倡运用战术资产配置捕捉中短线机会。

“我们的战略资产配置往往是10年期的资产组合，”兰金表示。“我们会坐下来与客户讨论，首先确定使用哪些资产——90%的回报来自做出正确的战略资产配置决定。每个月的变化只是战术性变化，目的是利用短线走势。它们在总体回报中只占很低的比例。”

对于投资组合模型，在战略层面上，瑞银已决定将房地产和对冲基金配置视为战术性的——比例分别为10%和20%。但在战术层面上，该公司一直根据客户的情况进行投资。兰金解释道：“例如，如果我们的客户风险偏好较高，我们可能会运用更多股票型对冲基金。”

由于这些非传统资产是在过去几年中逐渐加入投资组合模型中的，这种方式有助于客户将更多重点放在关联性和多样化方面。“两年前，我们开始谈到大宗商品，”兰金表示。“对我们来说，这样做的好处在于，它鼓励客户对资产配置进行长远考虑，而非只专注于基金层面。”

生完宝宝然后换工作，我回来了！

休息了2个月了，第一个月是生宝宝！偶升级了，所以休息！呵呵！升级感觉不错。
第二个月，终于无法忍受中资银行 沉闷繁琐低效率的机关工作，我选择了渣打的投资顾问作为个人发展的目标。
回到我们的市场，市场不会因为我们判断它高估就马上做出反应，因为我党说 中石油还没回来。。。 大家要等等。。。 。。。呵呵 玩笑！ 不过，最近终于从6000开始下调了，这也意味着我们国内市场终于出现了一个顶部，是否阶段性的就比较难说了。
回顾我们的市场，基本上从3800点左右市场的股票价格就“略微”高估了，在国内散户激情哄抬之下直上6000，其间基本上所有的所谓分析都是奇怪的，各个机构为了自己的相关利益纷纷 为股市做多 寻找借口。 我映像最深的是交银施罗德的基金经理 赵枫。印象中赵枫是一个非常谨慎 保守 严谨 注重科学分析的基金 经理。我记得2006年底，第一波大涨完了，赵枫过来和我们沟通表示2005年的时候，他还在美国读他的硕士学位，股市最低的时候他毕业论文都没做完就回来了，因为国内的市场的股票太便宜了。 无疑 当时赵枫的决定是非常明智的，同时06年底 他还表示国内股票已经偏高 存在风险。 我们注意到随后几个月他管理的交银精选基金表现保守，因此错过了年初股票疯长的行情，他也因此备受市场抨击。 今年10月，再次看见赵枫 他却已经开始为高估市场大力投资 找寻理由 比如说 在找完篮筹，业绩优秀的股票后，这个基金经理找出支持现有市场的唯一理由就是——流动性， 说白了 散户的钱堆积的市场， 没钱美没场。 所有绩优 所谓题材等等 都已经不在是购买股票的支持了 ， 因为全部都不足以解释如今市场的高估。
我们发现了基金经理的尴尬 拥有良好的投资理念 优秀的投资研究团队 但是 没办法， 在这个疯狂的市场 这些都不重要，市场的非理性 就是市场最大的特征。
不过， 我们相信 价值一定会与 价格 匹配的 因为 这个是真理。6000点的下调是个好的开始。
p.s 本人所有股票基金在6000点 已经全部沽清了（感谢上投的全球配置基金发行， 为了那可怜的认购配售比例 我可是把我全部资金都准备出来了） 。 这个时候 2个投资最好 1， 投资全球配置基金 2， 买认沽A股基金最好！ 呵呵！
看看现面的文章或者我们会有同感！ 不过 该死的 国内 市场 基本没有按照常理出牌过！
pps. 我的一个客人买了40的中石油 。。。 。。。 我当时只能够说中石油确实是一个好股票 不过 贵了！现在 不值这个价钱，做好投资10年以上的打算买他 现在的价钱， 除非人民币大幅贬值。。。 。。。 不过貌似人民币 在对 美元 升值的过程中。


中资企业高估值所从何来？
http://chinese.wsj.com/gb/20071029/fea163600.asp?source=channel

2007年10月29日16:04大 | 中 | 小

很

难说中国当前的股市狂飙何时会结束，但出现暴跌的可能性却在不断加大。中国的基准股指今年迄今已经累积上涨了109%，而且大型中资企业的估值与美国同类公司相比有明显溢价。

沃 伦•巴菲特(Warren Buffett)上周敦促投资者对中国股市保持谨慎，他还表示，“我们从不在股价疯涨的时候买进”。巴菲特近期卖出了他的公司伯克希尔•哈撒威 (Berkshire Hathaway)持有的中国石油(PetroChina Co.) 1.3%的股票──该股股价之前已经历了大幅上涨。

目前中国石油已是中国最大的上市公司，其总市值已达4,400亿美元左右，较其今年盛夏时的水平增长了一倍左右。

中 国石油在全球上市公司中的排名已升至第二，仅次于排名第一的埃克森美孚(ExxonMobil Corp.)(5,080亿美元)，双方的差距正在迅速收窄。中国石油基于2007年预期每股收益的市盈率超出了20倍，是历史水平的两倍多；相比之下， 埃克森美孚的市盈率仅为13倍，而雪佛龙公司(Chevron Corp.)和康菲石油公司(ConocoPhillips)等西方石油企业的市盈率仅为10倍左右。一些分析师和投资者认为，中国石油的股票不应较西方 同类企业拥有溢价，他们相信该股被高估了50%甚至更多。

而中国石油这样的高市值中资 企业并非绝无仅有。中国最大的煤炭企业中国神华(China Shenhua Energy Co. Ltd.)市值约2,000亿美元，远远超出了全球最大的非国有煤炭生产商Peabody Energy。而中国大型钢铁生产企业宝钢股份(Baoshan Iron & Steel Co.)的市值是U.S.Steel的三倍多，虽然它们的年产量差不多。韩国浦项综合制铁公司 (Posco))钢材产量比U.S. Steel还多30%，但浦项制铁的市值只有600亿美元。

而且，中、美企业市值存在明显差距不只是资源领域才有的现象。以金融业为例：中国人寿(China Life Insurance)的市值为2,450亿美元，是大都会保险(MetLife)和保德信金融集团(Prudential Financial)市值的五倍。

实在很难为中美资源类公司如此大的市值差距找到合理解释，因为石油不仅是一种可替代的全球性商品，而且煤炭和钢铁也在逐渐朝这个方向演变。

资 源类企业之间市值的差异可能会促使亚洲企业考虑将其美国竞争对手招至麾下。例如U.S. Steel就一直是境外大型钢铁行业考虑的收购目标。不过，来自政治上的压力有可能致使这样的交易无果而终。2005年，由于美国国会的反对，中国一家大 型国有石油企业收购加州联合石油公司(Unocal Corp.)的计划夭折，后者随后被雪佛龙收购。

推动中国股市飙升的重要原因之一 是，中国政府推行的资本限制措施令普通百姓无法进行境外投资。而且大型中资企业流动股规模有限也给其股票平添了所谓的稀有价值。以中国政府控制88%股权 的中国石油为例，该公司计划在上海证交所面向本土投资者发行价值90亿美元的A股，但即便如此，发行后政府持股比例也还是高达86%。截至目前，中国石油 H股在香港交易，同时其美国存托凭证在纽约证交所上市交易。如果中国石油公司所有股票均上市交易，那它能否保住如此高的身价就很让人怀疑了。

此外，如果中国投资者可以买进外国企业的股票，那么中国石油的市值能否比埃克森美孚高出这么多也很成问题。独立能源研究机构McDep Associates总裁科特•伍尔夫(Kurt Wulff)表示，这样投资者就有可能在中国石油和西方石油企业间进行套利交易。

伍尔夫对中国石油的估价是每股166美元，而来自另一家能源研究机构的John S. Herold则认为中国石油的合理市值只有115美元。中国石油拥有的的油气储备约为200亿桶油当量，与埃克森美孚差不多，基本上都分布在中国境内。

而 埃克森美孚在几乎其他所有领域－－无论是管理、金融实力、勘探前景、技术还是日产量上都拥有优势。公司2007年的预计现金流规模约是中国石油的两倍。埃 克森美孚还坐拥250亿美元的净现金。若将埃克森美孚的现金流及中国石油的负债考虑在内，两家公司的价值就基本一致了。

中国石油的盈利状 况因为中国市场上的汽油、天然气以及其他油品的价格受控而受到了不利影响。该公司为每千立方英尺的天然气收费3美元左右，仅为埃克森美孚的一半。中国政府 逐步放开价格或许能推动中国石油的炼油及天然气业务的盈利出现增长，但考虑到中国的收入水平不及西方国家，实现平价尚有很长的路要走。

由 于中国石油和埃克森美孚二者估值差异很大，一些投资者已经尝试著作空中国石油，并买进埃克森美孚以及一篮子西方石油企业的股票。假设中国石油的美国存托股 票价格在160-170美元，则它现在被高估了1,500亿美元，这部分与康菲石油的市值基本相当。一位投资者向《巴伦周刊》表示，中国石油无论如何也不 可能再创造出1,500亿美元的利润。而且在未来几年中，中国石油的生产前景也不会超过埃克森美孚。

巴菲特在抛出中国石油股票前可能也做了类似的计算。伯克希尔在四年前以不足5亿美元的价格买进了该股，这次抛出该股可能净赚了40亿美元。

U.S. Steel正处在数十年来的最佳状态，数年来的良好盈利不仅使其帐面上有了流动资金，也使其具备了收购所需的资金实力。虽然该股在过去13个月中上涨了一 倍，达到了105美元，但基于2007年每股10.43美元的预期收益，当前U.S. Steel股票的市盈率仅为10倍。花旗集团(Citigroup)负责美国钢铁业分析师约翰•希尔(John Hill)认为，该公司在原材料方面拥有优势，他对该股的目标价是118美元。

由于在美国中西部长期拥有铁矿石矿产资源，U.S. Steel在原材料采购方面基本做到了自给自足。相比宝钢股份和浦项制铁，这是一个明显的优势，因为这两家公司生产所需的铁矿石几乎全部依赖进口，而近年 来这种关键原料的价格出现了大幅上涨，且预计2008年其价格还会再上涨30%。不过，由于U.S. Steel仅生产低端产品，宝钢股份和浦项制铁的盈利水平要高于U.S. Steel。

花旗亚洲钢铁行业分析师托马斯•瑞格斯沃斯(John Hill)最近对宝钢股份给出了“卖出”的评级，他对该股的股价目标是人民币16.9元，低于宝钢目前股价是18元；他认为，竞争不断加剧及铁矿石价格持续上涨将使该公司受到不利影响。

U.S. Steel有可能成为被收购的对象吗？钢铁行业并购交易的定价大约是在每股现金流九倍的水平上，对U.S. Steel而言也就是150美元时。还有一些看好该公司的人认为U.S. Steel如果出售会不止这个价钱。

作为中国最大的煤炭企业，中国神华本月早些时候在上海证交所一登场就涨势喜人，上市收入几乎翻倍，后已涨至人民币77元。已发行过H股的中国神华现市值约为1,900亿美元，是Peabody的十倍有余。

中国神华基于2007年每股收益预期的市盈率为60倍，而Peabody市盈率为30倍，然而前者的煤炭产量以及储备规模都不及Peabody。不过，中国神华的煤炭售价高于Peabody，而且该公司还拥有发电厂和铁路。

中国的发展前景或许在全球范围内都无人比肩，但大型中资企业的股价和国外同行相比已脱离正常状态。就资源类股而言，最有价值的公司在美国。

Andrew Bary

（本文译自《巴伦周刊》）

吴晓求：蓝筹仍有较大空间 到2020年总市值再涨两倍

姑且聼之！呵呵！不過這傢伙對於次級債的分析一針見血！本來我對於次級貸的看法也是認爲對於國内的影響有限。主要原因還是因爲國内是一個封閉市場+大量外匯儲備+國内流動性過剩，所以影響必然有限， 如果考慮次級債只佔美國資本市場1-2% ，我想即使美國不作爲，對於我們的影響還是比較小的！moreover , 美國執行弱勢美元政策一年多，所以他自身經濟來説並不是那麽不堪。
倒是，對於國内市場，自己的風險我可能比較悲觀一些。現在市場，完全是資金堆積出來的市場。呵呵！廣大民衆如果不參與，自己的錢絕對貶值（還比較快），參與。。。 。。呵呵 超過30倍市盈率的股票現在叫做普遍。 我覺得 現在市場 有點欺負老百姓。
還好 海外市場 正在逐步對於老百姓開放，可是比起現在國内的資金量和投資需求，那個真是杯水車薪， 中國的老百姓太需要通過全球資產配置來降低投資風險同時取得合理的投資回報！ 不要老是成迷在動不動100%投資回報！ 長此以往，很受傷 是必然的！ （不過，現在這麽瘋狂的市場（老百姓什麽都不懂，大量資金等待入市，投資渠道狹窄。。。 。。。）以後可能沒有了，不參與實在對不起自己）！ 不說了，下去睡覺了！ 明天繼續面對 無聊的機關生活！ 我R!



"很多人都在关心股市接下来的走势，但我真的不知道，也许会涨，也许会跌。"在前天举行的农行金钥匙理财进千家社区活动上，经济学家吴晓求拒绝对市场走势 做预测，但他表示，美国次级债风波对中国的影响有限，上周A股市场上以银行股为首的蓝筹股大跌，只是对"公司债"发行的一个合理反应，未来，整体上市类股 会比较"有意思"，股指期货推出前，蓝筹股仍有较大空间。
　　次级债风波影响有限
　　上周，美国次级债风波在全球资本市场上引发连锁反应，导致全球股市跌声一片。很多投资者担心，美国的次级债风波会不会引发全球的金融危机？
　　对此，吴晓求表示，虽然美国次级债风波使现阶段金融结构发生了变化，但美国次级债的市场规模只占美国资本市场规模的1-2%，即使所有的次级债都出现 问题，影响还是有限的，与此同时，美国以及欧洲等国家央行的干预力度是空前的，如果能提供足够的流动性，危机是可以慢慢消除的。
　　那么，美国次级债对中国股市的影响究竟如何？对此，吴晓求称，"中国股市与全球市场的关联度还没有那么高，美国次级债风波对中国市场虽有影响，但不会带来根本性的影响，因为中国的经济高速增长，会给股市发展带来强劲的支撑。"
　　公司债导致银行股下跌
　　尽管美国次级债对A股市场的影响相对轻微，但上周以银行股为首的蓝筹股出现罕见的连续大幅下跌。蓝筹股的走势，往往会左右一个市场的方向，那么，银行股为何出现大幅下跌呢？
　　吴晓求称，受盈利大幅增长的影响，银行股前期已出现大幅上涨，本有调整的需要，而公司债发行的消息，则加速了银行股的下跌，并带动蓝筹股整体下跌。
　　"公司债与股市，是资本市场中的一对孪生兄弟，在我国一直没有得以发展，前两年央行发行短期融资债，解决了不少企业的短期融资问题。"吴晓求说，一些 优质企业直接发公司债融资，利率可能比银行贷款还低，企业对银行的融资依赖将会减弱，这无疑会对银行现有的盈利模式产生冲击。
　　他认为，公司债的发行将会刺激银行在盈利模式上创新，银行将会从一个融资中介的角色向财富管理角色转变。
　　整体上市板块"有意思"
　　目前A股市场市盈率的平均水平远远超过其他市场，这是否意味着已出现泡沫？
　　吴晓求说，A股市场的情况比较特殊，因为在中国股市发展初期，有很多企业将其"一个生产车间"推向股市，也就是说，很多上市公司只是一个企业的部分资 源，而随着经济的发展，整体上市已成为趋势，这或许会改变人们对A股估值过高的印象，因为企业整体上市或者上市公司收购母公司的优质资产，将会大大改变上 市企业的价值。
　　他认为，从趋势来看，整体上市概念将是个比较"有意思"的板块，那些有定向增发的企业，也可找到投资机会。此外，资源类股票的涨幅虽已很大，但仍存在一定的增长空间。
　　"蓝筹股由于与股指期货关系紧密，将是机构在股指期货市场上的重要筹码，因此在股指期货推出之前，蓝筹股仍然具备相当的投资空间。"吴晓求说。
　　到2020年总市值再涨两倍
　　吴晓求说，美国人85%的资产为证券类资产、日本的这个比例也达到50%，因此对个人来说，持有证券类资产将是一个趋势。
　　吴晓求说，面对趋势，对资本市场不要轻易去打压，尤其是不要通过税收来加以控制。"我还是坚持自己的观点，从战略层面上不支持上调印花税，更不赞同开征资本利得税。"
　　吴晓求对中国的资本市场的未来持乐观态度，他说，早在上个世纪90年代，他便预测中国股市到2010年，沪市指数可达到6000点，市值将达到13万 亿。"目前，股市的市值已经达到20万亿，这个目标提前实现。不过，20万亿仍然是一个小市场，我预测到2020年，中国内地股市的市值将达到60-80 万亿的水平，将是全球规模最大、流动性最好的一个市场。"

价值投资不分绩优绩差

估值、安全边际和大概率事件

　　价值投资的核心理论之一是，市场价格和内在价值是有差异的，投资者应该寻求两者中间的差值。

从理论上说，公司的长期价值等于未来所有收益的现值总和。如果投资标的的现在价格低于这个现值之和，那就是有利可图的，并没有界定是绩优股的现金流之和还是绩差股的现金流之和。
因此，价值投资不应该仅仅局限于绩优股。假如绩差股的当前标价非常非常便宜，低于其未来现金流之和，或者低于重置成本，那也应该是有利可图的。例如黄金地 段的一间商铺，由于经营不善，业绩平平或亏损，但它和业主签订了20年的低价租金合同。因此，有心人大可以把它转租下来，改换经理层或改换行业--只要是 它没有额外的负债，并且该地段的确人流如潮。
另一种情况是，如果一间公司，业绩很好，成长很佳，但标价很贵很贵了，即使以最乐观的预计，20年都收不回投资成本，那还不如买国债好了。
所以，价值投资首先应该是个算账的过程，要算付出的真金白银何时能收回成本，算这个投入的收益率和国债相比，有多大的优势。如果不如国债，那还买股票干啥？白白承担了很多风险。
要有足够的安全边际算了估值之和，我们需要足够的安全边际。事实上我们不能100%准确地算出投资标的未来的成长和现金流，中间总有估算、预测的成分，总 会与将来的实际情况有差异。未来可能比我们想象得好(正如改革开放30年来，发展速度大大超越绝大多数人的想像)。但将来呢？
在繁荣的现实下，我们倾向于乐观估计未来的发展，但实际情况却可能是糟糕。因此，我们需要足够的折让。就是说，如果这间公司未来现金流的折现是100亿， 那现在的市值最好在80亿以下，好让我们有点赚钱的空间，也让我们可以犯一点小错误--万一计算错了，公司未来的现金流只有70亿～80亿元，我们也不至 于亏损很严重。当然，犯大错误还是不行的，这点安全边际并不够大。
事实上，无论是绩优股还是有望重组注资的股票，其未来业绩增长都是不确定的，尤其是重组注资的过程，充满了不确定性。如果在价格上不能有较大的折让，万一预想中的美好图景没有实现，遭受损失的概率就会非常大，相信这几个月的走势已经提示了这一风险
做“老的”飞行员
在框算估值和思考安全边际的时候，我们不能不涉及到另一个概念--概率和统计数据。假如一个人中了彩票，那是他运气好；如果他能活800岁，在余下的日子 里，再中一次大奖的可能性很小很小；在“老的”飞行员和“大胆”的飞行员两个组合中，既“年长”又“大胆”的飞行员几乎没有，因为“大胆”的飞行员活不到 那么老。
所以，从概率上说，已经存活并繁荣了5年以上且有历史绩优记录的股票，其继续成长并繁荣的概率是大于绩差股的。巴菲特说过，指望公主之吻让青蛙变成王子是 很难的，公主们应该寻找现存的翩翩王子去。在历次熊市中采取保守策略并成功存活下来的投资者，其继续在市场上长期生存和赚钱的概率是比较大的。
　　股票从表面上看，其流动性、交易性是第一位的，但从略深一点的层次上看，它和普通的生意没有什么两样，都要算投入、成本；都要看收益率和赚钱的难易程度。当我们深刻理解了股票不是交易的筹码，不是击鼓传花的手绢，就会多一点思考估值、安全边际、大概率事件等东西。

股票基本面分析——影响股市行情变动的主要因素

经济因素

经济周期：国家的财政状况，金融环境，国际收支状况，行业经济地位的变化，国家汇率的调整，都将影响股价的沉浮。

经济周期是由经济运行内在矛盾引发的经济波动，是一种不以人们意志为转移的客观规律。股市直接受经济状况的影响，必然也会呈现一种周期性的波动。经济衰退时，股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股价也会上升或呈现坚挺的上涨走势。根据以往的经验，股票市场往往也是经济状况的晴雨表。

国家的财政状况出现较大的通货膨胀，股价就会下挫，而财政支出增加时，股价会上扬。 金融环境放松，市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转向股市，股价往往会出现升势;国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率上调，股价通常会下跌。 国际收支发生顺差，刺激本国经济增长，会促使股价上升；而出现巨额逆差时，会导致本国货币贬值，股票价格一般将下跌。

政治因素

国家的政策调整或改变，领导人更迭，国际政治风波频仍，在国际舞台上扮演较为重要的国家政权转移，国家间发生战事，某些国家发生劳资纠纷甚至罢工风潮等都经常导致股价波动。

公司自身因素
股票自身价值是决定股价最基本的因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等。

行业因素
行业在国民经济中地位的变更，行业的发展前景和发展潜力，新兴行业引来的冲击等，以及上市公司在行业中所处的位置，经营业绩，经营状况，资金组合的改变及领导层人事变动等都会影响相关股票的价格。

市场因素
投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，信用交易和期货交易的增减，投机者的套利行为，公司的增资方式和增资额度等，均可能对股价形成较大影响。

心理因素
投资人在受到各个方面的影响后产生心理状态改变，往往导致情绪波动，判断失误，做出盲目追随大户、狂抛抢购行为，这往往也是引起股价狂跌暴涨的重要因素。

股票基本面分析——入市时机分析

选择有利的入市时机对投资效益水平有决定意义，它一贯被认为比选择哪种股票更为重要。

对入市时机的分析也就是对股市未来大趋势的分析。它包括对国际政治经济环境、国内政治社会情况、财政金融政策、经济现状和投资意愿等多方面的分析和展望。

国家宏观经济调整阶段即将结束而新一轮快速发展有迹象开始时为入市的最佳时机，这时政策与市场的要求和利益趋向一致，证券市场必定会有较好的表现。这个时期的表征可以从传媒中观察到，如国内政局平稳，社会安定，通货膨胀率较低，经济增长率保持在良性范围内，物价稳定，进出口贸易稳步增长，贸易顺差增大，外汇储备增高，在金融方面，利率，银行存款准备金率调低，国家重大经济建设和重点发展项目实施等。从中可以观察分析出一轮新的经济增长是否已经开始？

当宏观经济处在调整阶段的后期时，股市经过漫长的大熊市，已到了跌无可跌的底部。风险已得到充分的释放。在这冷清的市场，清淡的交投之中确蕴涵着生机，随着宏观调控的结束，激活股票市场，刺激整个国民经济的发展已成为必然。此时入市既可以买到价格低廉的股票，又可在未来得到政策面的配合。“生于凄惨，死于辉煌”是股市的铁律。96年的大牛市就是最好的例证。
选择新股成批上市时入市是正常行情下被广泛采用的办法。由于投入交易市场的资金总量基本确定，新股成批上市发行时，必定抽走一部分资金，如果同时公开发行股票的企业很多，较多的资金转入股票的发行市场，会使市场的供求状况发生变化，股价会有向下波动的趋势，此时入市容易获得较合适的价格。

就新股票而言，各股份公司为了顺利发行新股票，迅速获得资金，往往利多消息频传，后市行情看涨的潜力相对较大；承销商为了维护自己的市场形象，也会想方设法开辟通道，筹集资金，打响新股上市后的第一炮；有些大户也会抓住新股在市场上没有天价、炒作时散户容易跟风等特点入场作庄。投资者在此时入市，可能是在跟进一个小高潮，易于较快获得收益，立定脚跟。
在股份公司分红配股前，由于将给投资者回报，炒作的题材也会增多，对于业绩优良回报丰厚的公司有可能走出“抢权行情”，可以考虑购入过户领息分红，长期持有或作短线盈利；股票除息除权后，股价较除息除权前降低，对于成长性好业绩优良的公司则有望走出填权行情，有些绩优股不仅能够“完全填权”，而且能够超过

除权前的价位，可以择优购入等待填权。

确认具体操作时机最常采用的是下列方法： 探底 股价见底一般经过狂跌后反弹再跌、低价波动、见底回升三个阶段。能够在股价见底之后的回升阶段投资入市是最有把握的选择。

寻峰 股价见顶一般也分为三个阶段：一、股价狂升后大跌，但成交量骤增，随即继续上升，到达峰值但成交量减少；二、势均力敌阶段，股价和成交量此伏彼起，稍呈落势但波动不大；三、骤然下跌，虽有反弹也于事无补。在峰值时卖出是离市的最佳时机，最迟也要在第三阶段反弹时离市。

在见底和到顶之间的时段是投资者最常遇到的情况，所以更为重要，需要审时度事，在充分利用自己所掌握的技术手段进行分析判断的基础上，力争在较低价时购入，在较高价时抛出。

股票基本面分析——财务报表分析

市公司的财务报表是公司的财务状况、经营业绩和发展趋势的综合反映，是投资者了解公司、决定投资行为的最全面、最翔实的、往往也是最可靠的第一手资料。

了解股份公司在对一个公司进行投资之前，首先要了解该公司的下列情况：公司所属行业及其所处的位置、经营范围、产品及市场前景；公司股本结构和流通股的数量 ；公司的经营状况，尤其是每股的市盈率和净资产；公司股票的历史及目前价格的横向、纵向比较情况等等。

财务报表各项指标：

营利能力比率指标分析

营利公司经营的主要目的，营利比率是对投资者最为重要的指标。检验营利能力的指标主要有：

1．资产报酬率 也叫投资盈利率，表明公司资产总额中平均每百元所能获得的纯利润，可用以衡量投资资源所获得的经营成效，原则上比率越大越好。

·资产报酬率＝（税后利润÷平均资产总额）×100%

式中，平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）÷2

2．股本报酬率指公司税后利润与其股本的比率，表明公司股本总额中平均每百元股本所获得的纯利润。

·股本报酬率＝（税后利润÷股本）×100%

式中股本指公司光盘按面值计算的总金额，股本报酬率能够体现公司股本盈利能力的大小。原则上数值越大约好。

3．股东权益报酬率 又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。

·股东权益报酬率＝（税后利润-优先股股息）÷（股东权益）×100%

股东权益或股票净值、普通股帐面价值或资本净值，是公司股本、公积金、留存收益等的总和。股东权益报酬率表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，所以数值越大越好。

4．每股盈利 指扣除优先股股息后的税后利润与普通股股数的比率。

·每股盈利＝（税后利润-优先股股息）÷（普通股总股数）

这个指标表明公司获利能力和每股普通股投资的回报水平，数值当然越大越好。

5．每股净资产额 也称为每股帐面价值，计算公式如下：

·每股净资产额＝（股东权益）÷（股本总数）

这个指标放映每一普通股所含的资产价值，即股票市价中有实物作为的部分。一般经营业绩较好的公司的股票，每股净资产额必然高于其票面价值。

6．营业纯益率 指公司税后利润与营业收入的比值，表明每百元营业收入获得的收益。

·营业纯益率＝（税后利润÷营业收入）×100%

数值越大，说明公司获利的能力越强。

7．市盈率 市盈率又称本益比，是每股股票现价与每股股票税后盈利的比值。

·市盈率＝（每股股票市价）÷（每股税后利润）

市盈率通常用两种不同的算法，市盈率（1）使用上年实际实现的税后利润为标准进行计算，市盈率（2）使用当年的预测税后利润为标准进行计算。

市盈率是估算投资回收期、显示股票投机价值和投资价值的重要参考数据。原则上说数值越小越好。

偿还能力比率指标分析

对于投资者来说，公司的偿还能力指标是判定投资安全性的重要依据。

1．短期债务清偿能力比率

短期债务清偿能力比率又称为流动性比率，主要有下面几种：

·流动比率＝（流动资产总额）÷（流动负债总额）

流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率较大，说明公司对短期债务的偿付能力越较强。

·速动比率＝（速度资产）÷（流动负债）

速动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力。

·流动资产构成比率＝（每一项流动资产额）÷（流动资产总额）

流动资产由多种部分组成，只有变现能力强的流动资产占有较大比例时企业的偿债能力才更强，否则即使流动比率较高也未必有较强的偿债能力。

2．长期债务清偿能力比率

长期债务是指一年期以上的债务。长期偿债能力不仅关系到投资者的安全，还反映公司扩展经营能力的强弱。

·股东权益对负债比率＝（股东权益总额÷负债总额）×100%

股东权益对负债比率表明每百元负债中，有多少自有资本作为偿付保证。数值越大，表明公有足够的资本以保证偿还债务。

·负债比率＝（负债总额÷总资产净额）×100%

负债比率又叫作举债经营比率，显示债权人的权益占总资产的比例，数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。

·产权比率＝（股东权益总额÷总资产净额）×100%

产权比率又称股东权益比率，表明股东权益占总资产的比重。

·固定比率＝（股东权益÷固定资产）×100%

固定比率表明公司固定资产中有多少是用自有资本购置的，一般认为这个数值应在100%以上。

·固定资产对长期负债比率＝（固定资产÷长期负债）×100%

固定资产对长期负债比率表明固定资产中来自长期债款的比例。一般认为，这个数值应在100%以上，否则，债权人的权益就难于保证。

3．成长性比率指标分析

成长性，是指公司通过扩展经营具有不断发展的能力。

·利润留存率＝（税后利润-已发股利）÷（税后利润）

利润留存率越高表明公司的发展后劲越足。

·再投资率＝（资本报酬率）×（股东盈利保留率）

再投资率又称内部成长率，表明公司用其盈余所得进行再投资的能力。数值大说明扩展经营能力强。

4．效率比率指标分析

效率比例是用来考察公司运用其资产的有效性及经营效率的指标。

·存货周转率＝（营业成本）÷（平均存货额）

存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。

·应收帐款周转率＝（营业收入）÷（应收帐款平均余额）

应收帐款周转率表明公司收帐款效率。数值大，说明资金运用和管理效率高。

·固定资产周转率＝（营业收入）÷（平均固定资产余额）

固定资产周转率用来检测公司固定资产的利用效率，数值越大，说明固定资产周转速度越快固定资产闲置越少。

财务报表简要阅读法

按规定，上市公司必须把中期上半年财务报表和年度财务报表公开发表，投资者可从有关报刊上获得上市公司的中期和年度财务报表。

阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析法，是查阅和比较下列几项指标。

查看主要财务数据

1．主营业务同比指标 主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过%的，表明成长性良好，下降幅度超过20%的，说明主营业务滑坡.

2．净利润同比指标 这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20%,一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。

3．查看合并利润及利润分配表 凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20%，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。

4．主营业务利润率（主营业务利润÷主营业务收入）×100%主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较。

以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。

查看“重大事件说明”和“业务回顾”

这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分析验证。

查看股东分布情况

从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中又不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。

查看董事会的持股数量

董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比较好；相反，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这家公司，以免造成损失。

查看投资收益和营业外收入

一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。

股票基本面分析——个股分析

股票基本面分析

一、个股分析

分析公司业绩

公司业绩是股票价格变动的根本动力。业绩优良的公司才能保证股票价格的稳步上升,长线投资者尤其应注重公司业绩。衡量业绩优劣的最主要指标是市盈率和增长率。选定绩优公司作为投资对象当推首选。
分析股票的市场表现
对投资者，尤其对短线投资者来说，股票的市场价格波动幅度大，具有较大的上升空间是选购的要素。
分析净利润同比增长率

净利润同比增长率是反映公司发展潜力与发展后劲的第一指标。在相同的市场环境下，有的公司稳步发展，有的却停步不前甚至一路倒退，投资者选定净利润同比增长率的公司是规避风险，寻求获利最为稳妥的一步。
分析每股股票的收益和净资产值

股票的净资产值是股票的内在价值，是股票价格变动的内在支配力量。在市价一定的情况下，每股股票收益越丰、净资产值越高越有投资价值，而收益很少甚至为负数、净资产值大大低于市价的股票是不可取的。
分析净资产收盈率

净资产收盈率反映公司资产运用和增值能力，指标高的企业往往具有良好的经营方针和有效的领导手段，投资者把资金交给这样的公司去运作相对更为放心。
分析股票市率

市盈率的公式在“财务报表分析”部分有较为详细的介绍。一般地说，一种股票的市盈率高低与其投资价值成反比，高的市盈率意味着股票的市价偏高或税后利润偏低。但过低的市盈率也可能是因为该种股票对投资者缺少吸引力，价格总上不去，而某些具有较高成长速度的企业当前的股价和市盈率偏高，但预期会产生丰厚回报，也属正常。

市盈率低的股票投资风险较小，相对获利机会较多；市盈率高的股票投资风险较大，相对获利机会较少。初入股市，一般应选择市盈率较低且比较活跃或市盈率虽较高但发展潜力大的股票。
分析股票的发行量和流通量

发行量和流通量太大的股票本身具有价格稳定难于炒作的特点，很难期望在短期内出现奇迹性的良好市场表现。因此，在其它条件相近的情况下，尤其对中短期投资者，最好选择发行量和流通量较小，市场表现活跃，股本扩张能力较强的股票。
分析股价涨幅

在同行业股票中涨幅超前的股票，也就是涨价幅度比同期股价指数或其它股票涨幅高的股票，往往是有炒作题材，业绩比较好，受到较多投资者认同，股性比较活跃的股票，是投资者应当率先考虑的对象。
确认绩优股

有些公司业绩优良、收益优厚且稳定，这类公司称为绩优公司，发行上市的股票市称“绩优股”。绩优股价格相对平稳，对股东有较高的股息红利，是投资者长期投资、稳定获益的首选对象。
选择绩优股的最可靠的办法是查阅公司的财务报表。一般来说，前述各项指标都比较优秀的公司更值得投资者信赖。

投资者也可以通过考察不同发行公司的派息分红政策来发现绩优公司。一般来讲，，一贯定期支付股息和分红，而且数额相对较高，也就是股息支付率（每股股息与每股盈利的比率）较高的公司更倾向于绩优公司。

另外，投资者通过观察市场上的产品，留心各种广告，也可以发现绩优公司。产品热门畅销，售后服务优良，信誉好的公司肯定是经营管理很好的公司；而广告是推销产品的重要手段，广告家喻户晓往往就是产品销路亨通的同义语，所以，一个有口皆碑的产品和一个妇孺皆知的广告的背后经常就是一个绩优公司。

工作變動後遺症中。。。

最近因爲一些奇怪的原因被調離了工作崗位，去到分行個金PFS從事雜項工作。
感覺離自己的夢想又遠了一點。。。 。。。
我相信中國的財富管理 會需要向我這樣注重 真正客戶資產管理的人，而不是簡單的sales， 我們要做的是應該是財富管理不是硬性銷售。。。 。。。
誠信——公平——合格 財富管理！ 我的夢！
雖然有點遠，我會向著他 一步步走進！




新加坡“指挥大楼”(Command House)的走廊里，曾经回响过英国军官大声发号施令。不过上个月，这个殖民地统治时期的原军事指挥部脱胎换骨，成了瑞银集团(UBS)的“管理学校”。在这里，这家瑞士银行在亚太地区最新招募的新人开始了一项使命——成为亚洲大陆未来的私人银行家。

这家全球最大的财富管理机构在新加坡的创举，在其它地方正得到不同程度的效仿，包括花旗集团(Citigroup)、汇丰(HSBC)在内的主要银行和一系列瑞士公司，都在应对管理富人资金的人才匮乏的问题。

“随着业务转型，私人银行家的传统形象已经改变。”瑞士信贷(Credit Suisse)私人银行业务人力资源负责人克里斯琴•马哈特(Christian Machate)表示：“与客户共进午餐、晚餐或打高尔夫也许仍很重要。但是，这些已经不足以满足我们客户的需要了。”



财富的螺旋式上升（特别是在亚洲和东欧这样的高增长地区），已经为全球理财经理创造出成千上万的客户。瑞银去年又将1133亿瑞士法郎的净新增资金吸引到了自己的国际财富管理网络中——比许多银行资产负债表上的总数还多。

瑞银预计，到2009年，不包括日本的亚洲地区富人的流动资产将每年增长近10%，相比之下，同期的全球增长水平为近6%。

许多主要银行都希望能从中分得一杯羹。但是，随着客户数量的增长，找到合适的员工越来越成问题。瑞士银行面临的人才短缺问题尤为严重，由于素有可靠、谨慎的盛名，它们主宰着财富管理领域。瑞士银行今天面临的问题，就是那些紧盯着私人银行业务的银行明天将要面对的问题。

瑞银人力资源部负责人格里•布吕德林(Gery Bruederlin)表示，除了成熟的瑞士市场以外，瑞银在欧洲的私人银行家数量以每年20%左右的速度增长，在亚洲的增速大约为30%。Julius B?r首席运营官鲍里斯•科拉德(Boris Collardi)表示，他们在这两个市场上都有“两位数的”增长。这是一家规模较小、但业务扩张迅速的银行。

当今理想的私人银行家与以前明显不同，这种情况增强了这种紧迫感。曾几何时，魅力、恰当的口音或家庭背景再加上一门外语，就能在银行业要求不高的一潭死水中谋得职位，如今在同样的领域，要求已经变了。

以往，客户乐于在自己的投资组合中持有安全、但收益较低的固定利率债券。但是，如今消息更为灵通的客户要求有更好的业绩。这就需要拥有更高金融技能的新一代私人银行家。

第一反应就是加大招聘力度。刊登招聘广告以及日益流行的员工推荐，都起到了一定的作用。猎头目前已参与到最高层职位的招聘中。但是，在全球三分之一离岸财富的大本营——瑞士，传统的学徒制对大部分岗位来说仍非常重要。

例如，布吕德林指出，在瑞士为瑞银工作的1000多名私人银行家中，很多人在16岁或18岁就离开了学校，在工作中接受训练。科拉德也表示赞同：“学徒制一直是塑造员工的传统方式，而且仍将持续下去。”

不过，需求的激增使银行开始招募更多的毕业生。与大多数发达国家的情况一样，更多的瑞士毕业生选择深造，这种情况更推动了上述趋势。另一个因素是，传统的银行学徒制在瑞士进行扩张的其它市场中，很大程度上不为人所知。

瑞银在欧洲邻国大举投资，创建小型分行网络，专门面向更为富有的客户。不过，当地的社会模式和招募人数无法保证实行“量体裁衣”的学徒制。

“在英国、法国、西班牙或意大利，我们几乎没有用传统瑞士方式培训出来的客户顾问。” 布吕德林指出：“因此，我们从大学招聘。”

如果说在欧洲招聘需要一种更广泛的策略，在亚洲招聘则要求有更大的独创性。像韩国这样的国家，没有私人银行业的传统（更遑论中国）。关于各种层面的服务，瑞士银行家及其客户认为理所当然的事情，这些国家却没有任何概念，这种情况就使得培训新人比以往任何时候都更重要。这些银行正在从头做起。

瑞银的新加坡管理学校是最抢眼的反应。不过，瑞士信贷于2004年创建、旨在为整个银行提供培训的商学院，也一直积极致力于财富管理。年轻的亚洲新员工，要么在苏黎世总部参加长时间课程，要么在位于香港和新加坡的学校地区分部进行培训。

但不管培训有多辛苦，需求的增长意味着目前多数银行需要一线人员。这使得那些仍然坚持传统在职培训的雇主，产生了一些“曲线招聘”的想法。

在亚洲地区，关于渴望招到优秀员工的私人银行突袭奢侈品商店、地产中介机构和法拉利(Ferrari)经销店的故事比比皆是。上述两家瑞士的银行否认采取过这种手段，但承认自己放宽了选择标准。

“在亚洲，经济增长速度更快，对人才的竞争甚至比其它任何地方都更为激烈，”布吕德林表示。“这里的客户也不同。因此你必须适应；你必须采取不同的路线。”

他表示，瑞银目前招聘更多采取“曲线”职业道路的人，特别是年轻的律师或咨询顾问。人们不再认为，私人银行业在社会地位或知识方面低人一等——更别说薪酬比别人低了。

瑞士信贷正采取相同的路线。马哈特表示：“我们希望能够找到具备某些基本能力的人，他们能够接受培训，学习专业技能。”

这些能力不仅包括智力和对私人银行业基本的兴趣，还包括良好的个人技能，以及马哈特所说的“对服务的兴趣”——即具备销售的心态。一本厚厚的通讯簿——不管是顶层公寓业主或是开法拉利的人——并不是那么重要。他补充道：“如果有的话很好，但这不是我们的选择标准。”

科拉德表示，Julius B?r一直在寻求传统渠道以外的方式。由于该行以极快的速度在亚洲扩张，甚至已促使其开始在洛桑著名的酒店学校招聘。这所大学级别的学院创建于1893年，旨在培训瑞士未来的酒店经理，目前该校吸引着来自全球各地富裕家庭的优秀青年人。

“我们决定开拓我们品牌中的服务元素，”科拉德表示。“这些人有才能，通常具备适当的国际背景和语言技能。”

译者/何黎

长期投资一定能获益！

转载一个《钱经》的文章。 他的表格还不错！值得一看！不过文章内容明显为了吸引眼球，胡说八道！ 一点投资概念都没有！ २-३ 年好意思写出来是 长期投资， 一点投资的基本理念也没有！ 我们讨论基金投资时候， 所说的短期 1 年或2年， 3年到5年我们可以定位中期， 5年以上 长期！ 一个有计划有目标的投资者，所作的投资计划往往是超过5年的！

中国的投资市场 就是被这些个不懂装懂，还要大放厥词误人子弟的人所摧残！ 不过这个仁兄所作的表格还可以， 比我勤快， copy 下来，留作 证明熊市投资 基金选择的重要性！

不扯了，下去睡觉了！

长期投资一定能获益吗?

基金投资者应该坚持长期投资,最重要的论据是基金必须要长期投资才能较好地获益。那么我们还是首先来看看,长期投资就一定能获益吗?

首先我们把分析的范围作个限定——关心这个问题,一般是对股票投资比例较大的偏股型基金而言。因为偏债型基金总体收益波动较小,取得较稳定的正收益比较容易。

还是先从国内基金的历史情况来看。表1列出了国内各种类型开放式基金从2003年以来的年加权平均收益率,以德胜基金净值指数收益率来代表。

表1:各类型开放式基金

德胜基金净值指数	2003	2004	2005	2006	2007迄今
股票型基金	17.32%	-0.67%	-0.83%	110.03%	56.28%
偏股混合型基金	17.77%	3.01%	2.91%	107.58%	45.50%
配置混合型基金	-	2.38%	1.24%	87.08%	55.46%
偏债混合型基金	7.87%	-0.06%	10.59%	33.75%	17.12%
转债混合型基金	-	-	9.05%	90.67%	61.10%
债券型基金	3.31%	-0.95%	7.32%	4.21%	6.35%
保本型基金	-	1.49%	6.40%	43.59%	27.11%
开放式基金	15.20%	1.22%	1.64%	84.93%	51.91%

注:2007年数据截至2007年7月6日

说明:表1列出了国内各种类型开放式基金从2003年以来的年加权平均收益率,即使在熊市,基金的平均水平还是正收益。

从表1的结果来看,情况还不错。即使在熊市下的2004、2005年,开放式基金平均也取得了正收益,只有股票型开放式基金出现连续两年亏损。但这是从平均意义上来看,而基金投资者是无法买到一篮子基金的。如果从单个基金来看,情况就远非如此了。在2004-2005年的熊市中,不少基金出现了较大幅度的亏损。超过20%的基金连续两年净值下跌(表2)。可见,如果以两年～三年的期限来看,长期投资并不一定能够赚钱。事实上,由于熊市下基金的赚钱效应不明显甚至发生较大面积的亏损,2004年-2005年是基金业发展较为缓慢的时期。

表2:各年度基金亏损率

年度	基金数量	亏损率
2003	109	1.83%
2004	151	64.90%
2005	193	24.35%
2006	272	0.00%
2007	290	1.03%

注:2007年数据截至2007年7月6日

说明:万一你选到了糟糕的基金,长期也不能降低风险。

国 内基金业的历史不够长。我们从国外证券市场和基金业的历史来看。虽然几十年间长期收益率明显高于其他投资资产,但在股票市场历史上不乏出现长期熊市阶段的 例子。如美国二十世纪七十年代的股灾,日本股市泡沫破灭后长达十余年的熊市等。在这样的熊市阶段,多数的长期投资者只能忍受下跌。但是在很多场合中,长期 投资被当成了投资者必须遵循的法宝。为什么长期投资如此受到重视呢?这也是有原因的。因为投资者往往在市场波动来临时惊慌失措,往往在错误的时点作出错误 的投资决策。例如在牛市高涨的阶段进入,在熊市底部撤出投资;最关键的,许多投资者在遭受打击后退出了股票市场,转而进入债市等低风险市场。这样投资的最 终结果,的确不如长期持有股票类资产不动,哪怕中途忍受较长时间的熊市阶段。

如果长期投资的期限跨越了一个或几个完整的股市周期,那么发生亏损的概率是很小的。这不但对于基金投资如此,甚至对于股票投资也是如此。但是如果投资的期限并没有跨越股市周期,而是恰好处在熊市阶段,那么这个阶段就会让信奉“长期投资”的投资者备受折磨。

因此,笼统地说“长期投资是最好的获益方式”是很模糊的,通常用来证明这一观点的论据是十年、二十年,甚至几十年的平均投资收益。但接受这一观点的投资者往往眼中的长期投资是两年、三年的投资。

抽文:如果长期投资的期限跨越了一个或几个完整的股市周期,那么发生亏损的概率是很小的。但投资者往往在市场波动来临时惊慌失措,在错误的时点作出错误的投资决策。

我 们把这个观点加以限定,“在牛市阶段的长期投资,和跨越市场牛熊多个周期的长期投资,有很大的可能赚钱,而且平均年收益率有很大的可能明显高于其他投资品 种,如债券、外汇、黄金等等。”或者说,长期投资一定能够赚钱是指在平均意义上,超过十年以上的投资。如此一改,这个命题就清晰了许多。

所以对于是不是长期投资就一定能够赚钱,投资者要先问自己两个问题:(1)假如自己的投资期限并不是长达十年以上,那么自己打算投资的这个时间段是处于股市的上升期(牛市)、震荡期(平衡市)、还是持续下跌期(熊市)?(2)假如买基金是为了养老、教育储备等长期投资目的,那么自己是否能够接受持有并被动忍受阶段性下跌的风险。

幸运的是,目前我们基本上可以说处在牛市阶段。所以目前,我们可以说长期投资(两年)的风险很小。

经济失衡是中国的真正风险

经济失衡是中国的真正风险

英国《金融时报》社评 2007年8月15日 星期三

中国龙是否需要洗个冷水澡？最近公布的数据显示，中国的确存在过热风险。中国7月份的通胀率达到了5।6%的十年高点，促使中国央行发表了措辞强硬的讲话。不断扩大的贸易顺差也掩盖了7月份进口的强劲增长——较上年同期增长27%。然而，真正的风险源自这样一个事实：中国经济似乎失衡到了令人无望的地步。

通胀激增本身看来并未失控。原因可归咎为生猪出现疫情，导致猪肉价格上涨。确实，如果不包括确实重要的食品领域，年通胀率不足1%。进口激增在一定程度上也可归咎于油价居高不下；7月份的石油进口较上年同期增加了39%。这是中国的问题之一：如今，这个经济体规模如此之大，以致于它进口的每样东西都变得更贵，而出口的每样东西都变得更便宜。

随着中国经济日益向市场导向型经济转变，官方向来运用的“命令控制”手段也在日益失去效力。利率的提高必然会吸引更多资金流入这个已经“钱满为患”的国家；而对银行贷款采取定量控制所导致的扭曲现象，也在预料之中。

廉价资本、受补贴的能源、向国有企业提供的宽松银行贷款，以及免费的土地（归功于急功近利的地方政府的慷慨大方），这些因素对中国经济向资本密集型产业倾斜都发挥了自己的作用。这是荒唐的。中国在政策方面的主要忧虑是大量农村人口和不断增加的城市低层人口的就业问题，而资本密集型产业能为这些人群提供的就业机会非常少，还会消耗稀缺的自然资源。

与此同时，中国家庭的储蓄只能获得一点可笑的收益，而在内陆的农村地区，贫困现象仍很普遍。亚洲开发银行(Asian Development Bank)最近为中国的收入分配问题伤脑筋是有道理的。中国和尼泊尔是亚洲收入分配最不均等的国家。

政策处方可谓众所周知：对能源和资本实行更现实的价格；改革国有企业领域，重组银行；最终放开资本账户。如果要让这些发挥作用，建立某种类型的社保网络也将是至关重要的。不过，只要看一下清单，就可以意识到中国的政策挑战已经变得多么错综复杂。可以说，中国的经济增长是有史以来最大的经济成功传奇。但是，接下来的章节也许会包含一两个曲折情节。

再别康桥（股市版）

再别康桥（股市版）

———和徐志摩

原诗作者：欲达富

偷偷的我抛了，

正如我偷偷的买；

我偷偷的派发，

作别手中的筹码。

那电脑旁的散户，

是股市中的羔羊；

K线里的艳影，

在我的心头荡漾，

盘面上的接单，

假假的在屏幕上招摇；

在均价的柔波里，

我想象着捞到的钞票！

那分时下的成交，

不是对倒，

就是换庄。

揉碎在放量间，

沉淀着长虹般的梦。

寻梦？

撑一支长阳，

向价格更高处漫溯；

满载一船股票，

在政策社论里出货。

但我不能放歌，

悄悄是离别的笙箫；

基金也为我沉默，

沉默是今年的年报！

悄悄的我跑了，

正如我悄悄的来；

我挥一挥衣袖，

不带走一支股票。

明星经理吕俊辞职 上投摩根重整投研

又一基金经理离职。 看来公 募 基金要加工资了！不然 人都跑光了。 嗬嗬！
不过 还好这次 走的是上投的，购买上投基金 我们偏重他的研发团队 胜于他的基金经理。
或者 券商风格的基金经理离职后 上投从此 更加稳健也不一定呢！ 拭目以待吧！


明星经理吕俊辞职 上投摩根重整投研
http://www.jrj.com　 2007年08月10日 08:19 每日经济新闻

　　祁和忠 　　
　　今日，上投摩根基金公司发布公告称，上投摩根中国优势基金经理吕俊因个人原因提出辞职，经公司审议通过，同意吕俊不再担任中国优势基金经理职务，任命杨安乐、梁钧担任该基金基金经理，共同管理中国优势基金。上投摩根有关负责人表示，公司的投资管理一向秉承团队制度，已建立了包括人员储备在内的投资管理制度。吕俊原任的投资总监工作，将由公司投资副总监孙延群暂为主持负责，相信公司投研团队会延续上投摩根团队合作精神，继续为300万持有人创造优秀的业绩。　　
　　明星经理吕俊辞职　　
　　吕俊原任上投摩根基金公司副总经理兼投资部总监，因为个人生涯发展规划和身体健康的原因，他日前向公司提出辞呈。上投摩根基金公司表示尊重吕俊的个人意愿，已经接受他的辞职申请，并对吕俊在投资管理方面作出的卓越贡献表示感谢。　　
　　吕俊在上投摩根基金公司筹备期间就加入公司，并负责创建和领导投资部。公司成立三年多以来，上投摩根的投资团队已经成为基金业内最强的团队之一，在投资业绩上的总体成就有目共睹，取得这一成就吕俊应列首功。　　
　　由吕俊本人负责的中国优势基金作为公司的旗舰产品之一，从基金成立以来也持续展现卓越成绩。根据中国银河证券基金研究中心数据，截至到8月3日，中国优势基金累计净值为5.3778元，成立以来的收益率为534.9％，为上投摩根中国优势的持有人创造了非常优异的回报。　　
　　同时，吕俊先生作为公司的副总经理和投资总监，在投研团队的整体发展、投研制度的完善与顺畅执行方面发挥了很大的作用，公司整体投研团队具有较强的实力，旗下所有基金的业绩表现优良，从而充分保障公司投资人的利益。　　
　　投研新阵容亮相　　
　　据介绍，上投摩根的投资管理一向秉承团队制度。针对公司管理基金数目和规模的快速增长，公司已建立了包括人员备份在内的投资管理制度，并针对此事做出了相应的人事调动和安排。吕俊原任中国优势基金经理一职，经公司管理层会议通过，由杨安乐、梁钧接任。杨安乐曾担任上投摩根研究部总监助理、行业专家、上投摩根中国优势基金经理助理、上投摩根成长先锋经理助理，对中国优势基金的运作有相当的了解和丰富的基金投资管理经验。　　
　　而吕俊原任的投资总监工作，将由公司投资副总监孙延群暂为主持负责，孙延群是一位经验丰富的基金经理和投资主管。　　
　　同时，考虑到公司业务的快速发展，上投摩根也在不断扩充整个团队的实力，近期公司已有三位以上具备海内外丰富投资经验的基金经理加盟，其中不乏在当地市场取得基金投资最高奖项的杰出人才。公司将继续从海外和国内不断引进优秀的投研人才，以确保投研团队得到有机的成长。

富人看上“另类”理财

财富管理在中国是一个永恒的话题，因为中国人生活中不确定性很大，所以喜欢存钱。

作者：英国《金融时报》鲁斯•沙利文(Ruth Sullivan) 2007年8月8日 星期三

过去数年，私人银行已发生了显著变化。在竞争、多样化和追求更高回报需求的推动下，这些银行被迫加大投入，提供更多的产品和服务，并付出更大努力，以展现自己的独立性。

一向满足于由股票或债券构成投资组合的富人扩大了眼界，开始寻求不同的投资组合方式，并对另类投资市场表现出兴趣。

私 人客户投资经理与经纪商协会(Association of Private Client Investment Managers and Stockbrokers)副首席执行官约翰•巴拉斯(John Barrass)表示：“高净值个人明白市场上有什么，对新投资产品、高回报率和市场波动性都有认识。”该协会是为私人客户理财的英国交易机构。

财 富管理调查公司及出版商Tru-Est的总编伊恩•奥顿(Ian Orton)表示，2001年市场低迷，对私人银行业是一次警告。他表示：“在资产管理方面，它们已重新审视自己的行为，意识到要实现多样化，纳入另类投 资产品、专门投资于基金的基金、对冲基金、房地产以及后来的一些私人股本。”

Tru-Est集团旗下PAM的财富管理奖项今年表明，为高净值个人理财的最优秀管理人目前采取一种更加透明的投资流程，以及一种更为严格的风险管理流程。

私 人银行家认识到，过去数年财富管理行业已发生明显变化。摩根大通私人银行(JPMorgan Private Bank)欧洲、中东和非洲投资者及投资者解决方案部门主管西蒙•怀斯(Simon Wise)表示：“如今，这是一个与10年前截然不同的业务。”摩根大通私人银行的重点主要放在流动净资产在2500万至5000万美元之间的超高净值客 户身上。

他表示：“三、四年前，我们意识到自己需要做出改变。”他回忆，直到上世纪90年代前，“私人银行业一直处于一种良性环境中”，但此后，机构和私人投资者开始寻求另类投资产品，一些超高净值客户转向了对冲基金。

2001年股市低迷之后，该行从产品驱动型的投资方式，转而采取更为流程主导的方式，后一种方式由更广泛或更开放的结构构成，物色公司内外最好的财富管理人、基金和产品。不过，尽职调查在公司内部完成。

他 们开始向客户提供一支由投资者、财富顾问、信贷及信托专家组成的多专业团队，并由一位资深私人银行家负责协调。客户寻求超过基准的回报，而客户需求促使从 仅以股票和债券为重点的相对回报，转向包括对冲基金、商业地产和一些私人股本在内更为灵活的投资组合，以寻求绝对回报。

摩根大通私人银行投 资组合构建EMEA主管罗伯塔•甘巴(Roberta Gamba)表示：“我们看到（客户对）对冲基金的需求在加大。”她补充道：“我们愿意将房地产纳入投资组合，但倾向于直接投资房地产，因为房地产投资信 托基金(REIT)与股市的连动性更高，波动性也更大。”

“主要的目标是实现超基准的回报率，同时对下跌风险进行谨慎管理，”她表示。“我们基于客户对风险的偏好以及摩根大通对市场的看法，为他们建立量身定制的投资组合。”

该行根据客户的需求，将重点放在投资组合建构的个人特点方面，并鼓励客户参与投资组合的挑选工作。

在该行处理的广泛问题中，除投资以外，还包括帮助管理客户的资产负债表、指导跨越不同市场的财务问题和税务问题等。许多客户目前面临多个财务制度、多种司法体制，也可能跨越多个年龄段。

该行感受到了这种变化带来的益处。自2002年以来，摩根大通私人银行的全球客户总资产从2320亿美元，增加至2006年的3570亿美元，而2007年上半年则增至4220亿美元。

为反映市场的变化，今年6月份，私人客户投资经理与经纪商协会引入了一套经过修订的私人投资者指数，首次将对冲基金和地产的权重纳入其中。

对于私人客户及其投资组合管理人来说，这些指数可以提供两种资产类别中客户投资组合表现的进一步基准。

这些指数最初于1997年编制，目的是为增长型、收益型或平衡型投资组合，创建由现金、股票和债券构成的业绩基准。

美林(Merrill Lynch)和凯捷集团(Capgemini)在其最近发布的《全球财富报告》(World Wealth Report)中指出，全球10万位超级富豪（可投资资产超过3000万美元）的资产去年增长16.8%，而人数也增加了逾10%。

该研究表明，超级富豪与普通富裕阶层的差距正日益扩大。

对财富管理公司来说，全球的财富创造水平是好消息。但私人银行并非提供这些服务的唯一机构。目前正出现越来越多的专业财富管理公司和独立的金融服务顾问，以及USduo Citi、高盛(Goldman Sachs)和瑞银集团(UBS)等机构，将目标瞄准富人。

Tru-Est首席执行官詹姆士•安德森(James Anderson)表示，当选择财富管理公司时，“要对私人指数提供商与那些真正提供对市场低迷有效风险管理的机构加以区别，这一点非常重要。”

译者/刘彦

如何配置你的资产

都快忘记马克兀资 这个人名了！想起以前读书学习他的模型的日子——痛苦并收获！

: )
好的东西，愿意接受的人不多，因为大家都认为自己可以跑赢市场。 呵呵！

在谈到资产配置问题时，新近涌现的富裕个人可能会给投资顾问带来难题。

“一 直亲手打理生意的人，常常不希望把钱投到不熟悉的领域，”瑞士信贷(Credit Suisse)私人银行业务负责人杰里米•马歇尔(Jeremy Marshall)说：“企业家常常想在相同领域进行合伙投资，所以，对于多样化，他们有一种紧张心理。相反，第三或第四代家族成员往往更专注于多样化， 通常也更加放手。”

实现资产多样化，对于财富保值增值至关重要，在日益复杂的资产配置领域，这一点也很重要。

“资产配置是我们业务的基石，”瑞银集团(UBS)英国理财产品与服务咨询负责人加文•兰金(Gavin Rankin)表示：“根据研究，投资收益最多可有90%归因于资产配置选择，其它部分取决于市场时机和具体经理人选择。”

“资产配置是每个客户关系的根基，”Fleming Family & Partners首席执行官加文•罗库森(Gavin Rochussen)指出：“如果你不能正确进行资产配置，那么，你怎么处理每个类别的资产都无济于事，你不会得到很好的收益。”

现 代投资组合理论的基础，是20世纪50年代初由加州大学(University of California)经济学家哈里•马柯维茨(Harry Markowitz)奠定的。在马柯维茨教授的论文《投资组合选择》(Portfolio Selection)发表之前，投资者的关注点都放在单个证券的风险和回报上。

这意味着，一个投资者可能会认为，汽车股票或食品零售业股票能提供最佳的风险和回报组合，然后就创建一个投资组合，完全由这类股票组成。在20世纪90年代末，出于同样的原因，许多投资者购买网络公司的股票。

在2000至2003年市场崩溃之前很久，较有想法的投资者和研究者就对个股分析理论提出了质疑。马柯维茨整理了这些观点，推导出数学公式，使多样化达到最优。现代理论提倡的投资组合以整体风险/收益特征为基础，而不是以单个股票的风险/收益特征为基础。

兰金指出：“自那以后，人们越来越多地构建模型，在前瞻性设想的计算方面也越来越成熟，但长期基本原则仍然是多样化。”

资产配置已经发展到什么程度，可以综合现代指数的构成探个究竟。富时银行业指数(FTSE Banking Index)包括7个主要的资产类别，但又分成40个次级资产类别。主要类别有现金、股票、固定收入证券、另项投资、大宗商品和房地产，而外汇则用作重叠策略。

重叠策略就是要揭开一个投资组合多样化的表面，找出真正暴露于风险面前的东西。一家在全球做生意的美国公司也许看似是以美元形式呈现在风险面前的，但许多成本和收入可能是其它货币。

投资组合也要依据投资者的风险承受意愿来评价：低、中、高，根据收入、平衡和增长策略的不同而定。

这代表了早期多样化策略的一种遥远呼声，这些策略一般包括现金、股票和债券，也许还有地理学因素。

投资者及其顾问在对待另项投资的方式上也变得更聪明了。另项投资起初包含房地产和大宗商品，现在则包括私人股权投资和对冲基金。如今，有些类别在投资组合中太常见了，以至于人们很少认为它们是“另项投资”。

人们正在对有些类别进行重新评估，以反映不同的业绩。“在私人股本领域，前四分之一的经理人与后四分之一的经理人有巨大的差别，”花旗(Citi)投资建议与分析负责人菲利普•沃森(Philip Watson)指出：“私人股本公司业绩的差异比所有其它资产类别都大。”

沃 森表示，同样，对冲基金也要进行区分。“对冲基金不是一个资产类别。经理人可以使用一系列策略，包括长期/短期策略、债务危机投资(distress investing)策略、事件驱动策略和套利策略。我们不提供带有对冲基金标签的投资组合。我们在策略之间进行区分。”

理论也许已经变得更复杂了，但它们并不能抽象地运用。瑞士信贷董事总经理兼投资方法负责人保罗•萨罗斯(Paul Sarosy)指出：“你必须为客户量体裁衣。”

对多样化的需要和资产类别之间低水平的相关性，应该构成了大部分投资组合的基础。不过，投资的选择要反映个人的需要（一般来说，年纪越大，策略越保守）和市场的发展。这也许要从投资新手学习在不熟悉的领域投资开始，但日后的调整将必不可少。

译者/徐柳