人民币一次升值到位概率极小

虽然是旧文章 ， 忽然看见还是觉得说的不错，收藏之。

人民币一次升值到位概率极小

来源：	新财富	发布时间：	2007年12月15日 09:55
作者：	王庆	关键词：	新财富;人民币;升值

　　目前，针对人民币再次进行一次性调整的投机活动不断加剧，不过，这种结果今年底之前出现的概率为零，明年出现的概率不到20%。王庆/文
　 　人民币的升值步伐显著加快。美元兑人民币汇率已经从10月22日的7.51下降到11月9日的7.42，升值幅度为1.25%，是自2005年7月22 日汇率改革以来人民币升幅最大的三周。到11月23日，汇率又突破7.4关口，升至7.3992。看起来，人民币升值的显著加快已经加剧了恐慌性抛售美元 的压力，甚至有迹象表明，中国央行最终放弃了继续买入美元。
　　尽管人民币兑美元在升值，但人民币兑欧元的升值幅度却不大，因此，人民币NEER （即人民币兑一篮子货币的汇率）升幅比较有限。要加快人民币NEER的升幅，就需要人民币兑欧元有较大幅度的升值，这也就意味着人民币兑美元的升值要更 快，因为美元目前处于弱势。事实上，欧元区有关当局越来越关注中国的汇率政策，七国集团也开始对中国施压，要求允许人民币有效汇率加快升值。这一态度并非 没有根据。我们的估算显示，自6月中旬以来，人民币NEER实际贬值了1.5%。其主要原因是，在同一时期，尽管人民币兑美元升值了1.5%，但人民币兑 欧元实际上却贬值了5.2%。
　　中国一直在采取渐进式升值的做法。2006年，人民币兑美元升值了3.4%，但人民币兑一篮子货币（即 NEER）却只升值了0.8%。截至2007年10月19日，人民币兑美元今年以来的累计升值幅度为4%，但人民币兑一篮子货币的升值却仅为1.4%。但 是，在美元持续走弱的背景下，考虑到国内外形势的影响，年内人民币升值加快的动能还将维持，我们对美元/人民币汇率将在2007年底降至7.3的预测很快 就能实现。这意味着，2007年全年人民币兑美元的升值幅度略低于7%。而整个2006年，人民币的升值幅度仅为3.4%。估计2008年中国政府依然会 保持缓慢升值策略，但人民币升值幅度将大于2007年。
　　我相信，由于货币增长过快，从2007年11月底至明年会有一个小的政策紧缩周期，人民币升值加快是这一周期的重要特征。加快人民币升值作为政策组合中的重要组成部分，不仅仅有利于缩小贸易顺差，还可以缓解通胀压力，而目前，通胀是有关部门面临的最大挑战。
　　由于人民币升值加快，针对中国政府将会进一步推进汇率体制改革（如一次性升值到位或扩大人民币汇率波动范围）的投机活动已然加剧。的确，目前似乎学术界和与政府有关的智囊团有更多的人批评渐进式升值策略、呼吁再次进行一次性调整，以彻底改变汇率的单向预期。
　 　尽管理解这种看法的依据，但我们认为，今年再次进行汇率“一次性”调整的概率为零，明年的概率不到20%。我认为，有关部门即使认识到再次进行一次性调 整的好处，也不可能一次调整10%以上，因为政府部门进行任何重大改革都是采用标志性的渐进式做法。同时，我们认为人民币汇率任何低于20%的调整并不可 能解决相关问题。这只会干扰预期，刺激更多的投机活动。
　　中国政府如要出台人民币一次升值10%以上的大胆决策，必须满足以下两个条件中的任意 一个：国内CPI继续加剧并进而失控（比如相当长一段时期内核心 CPI 超过8%）；或者大幅升值能够使中国从主要贸易伙伴国（如美国和欧盟）那里获得足够大的国际政治利益。然而，2008年这两个条件无一会得到满足。首先， 中国不存在持续长期高通胀的基础，目前的高通胀在2008年后将会放缓。其次，在美国总统换届选举前（2009年1月），中国方面不会因为让人民币大幅升 值而得到显著的政治利益。
　　虽然人民币对美元加速升值，但估计2007年人民币NEER的累计升值幅度将只有3.9%左右。这在某种程度上是因为人民币NEER近期的贬值可以起到缓冲作用，即使人民币在今年剩余的时间内加快升值，对全年也只会产生温和的影响。
　　货币升值加快对经济的影响将会不尽相同。出口型行业，尤其是低附加值和定价能力有限的行业（比如纺织业），将成为明显的输家，进口比重大的国内需求型行业（比如航空业）可能受益最大。我认为，对银行的影响基本上为中性。
　　人民币升值加快的一个主要风险与外部需求的前景有关。假如美国经济增长率大大低于预期，对中国出口增长可持续性的担忧可能会使有关部门放慢、甚至暂停人民币升值步伐，以便在市场环境不太有利的情况下保持竞争能力。
作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家，文芳译

Accumulator（累积股票合约票据/权证）

　　Accumulator（累积股票合约票据/权证）
6000亿累股票据或再重创港股
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发布日期：2008-03-10 作者：万云来源：中国经营报
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　　Accumulator（累积股票合约票据/权证）如今被戏称为“I kill you later”（我迟些杀死你）。这种新兴产品会令挂勾股票在跌势中愈跌愈急，是造成近来香港股市下挫的主因之一　　3月6日，周四，虽然恒生指数在连续几天阴跌后有小幅回升，收盘于23342.73点，比上一个交易日微涨228点，但这一“阴转晴”并没有改变汇金证券有限责任公司执行董事马嘉阳对港股未来走势的担忧。　　马嘉阳的担忧主要来自于目前充斥于香港股市的金融衍生品。这些金融衍生品的风险暴发，是近来港股连连下跌的主因之一。而这显然将影响到内地市场。　　马嘉阳把今天的港股市场与1997年金融风暴袭击港岛时的情形做比较：“香港市场与美国市场的变化紧密关联，美国打个喷嚏，香港就会鼻塞。”马嘉阳说，“但与1997年不同的是，今天的香港与内地市场又有多种互动，A股市场绝不会是一个被风险隔绝的孤岛。”　　3月7日，恒生指数继续下跌754.49点。　　Accumulator惹祸　　截至1月31日，恒生指数报收23455.74点，全月下跌16％，系1997年10月份以来最大月跌幅。而近两三个月来，经济表现远优于美国的香港，股市跌幅却比美股大得多，主要原因就是市场充斥大量的窝轮和Accumulator 接货者在抛售股票。　　Accumulator（累积股票合约票据/权证）如今被戏称为“I kill you later”（我迟些杀死你），是去年香港银行发行的一种股票挂钩金融产品。　　表面上Accumulator产品相当优惠：客户与银行先签订合同，在银行认可的股票范围内，选出某只股票，一般都是那些交易量较大的本地股、H股和国企蓝筹股，合同为期1年，期内客户可以以相当大的折让价，每日购入一定数量的该只股票；不过，如果价格跌至指定折让水平，则要双倍数量购入；而当股价升至某一水平，通常比签约价格高5%左右时，合同即告作废，或需双方重订合同价格。　　例如客户投资本金为780万元（100万美元），可在中石油（0857.HK）市价为17.8元的时候，以14.67元的“折让价”每天买入1000股，为期一年。若中石油升穿赎回价18.33元，合约会终止，不过客户仍可以“折让价”买足一个月（20个交易日）的股份，即20000股，客户可获利（18.33~14.67）×20000=73200元。但若中石油跌穿14.67元，客户就需要每天以14.67元的价格买入双倍——2000股股份；由于合约为期1年，假设中石油期内不能升回到14.67元以上，客户就一定要以14.67元的价格，每天买入2000股，直至合约期满（约240日后）。因此客户若想平仓，以中石油期间平均市价12元计，就会亏损128万元〔（14.67-12元）×480000〕。资金不足的客户要么实时补仓，要么即买即卖承担损失离场。这种为了止损而不惜代价出货的行为又会加速该股跌势。“这种新兴产品，会令挂勾股份处于跌势时愈跌愈急。它的威慑力不亚于次级债风波，是最近造成香港股市下挫的主因之一。”马嘉阳说。　　“由于市场上有大量Accumulator产品未平仓，而这些合约挂钩的股份，都是对大市有举足轻重影响的股份，如汇丰控股（0005.HK）、中国移动(0941.HK)、中国人寿(2628.HK)、中国平安(2318.HK)及香港交易所(0388.HK)等。这些股票在股市下跌行情中面临巨大的沽售压力。”据市场人士预估，Accumulator产品还有6000亿元尚未平仓。“恒指突破23400点会是阻力重重，而一旦突破23400点，恒指有可能下跌穿破20000点。”马嘉阳说。　　马嘉阳分析。马嘉阳表示，如果美国信贷市场的恐慌情绪继续蔓延，美元兑欧元、港元、日元都处于疲弱之态，FED(美国联邦储备局)除了还有微弱的降息空间已无计可施，道琼斯指数还将下挫。“如果道琼斯指数跌穿10000点，香港恒生指数将跌穿20000点，国内A股会跌破3500点，金融股将是被抛售的主要对象。”　　　3月4日，道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌45.10点，跌幅0.37%，该指数已连续第四个交易日下跌，是1月22日结束连续五日下跌以来持续时间最长的下跌。

煙斗的一些記憶

還是在英國學習語言的時候，每天空余時間很多 ， 那時候特別喜歡看這些東西。
事實上，過了5年了，感覺自己才真正在吸煙斗，而不是香煙。 那種于溫熱木頭一起呼吸的感覺是香煙這種快餐無法比擬的。
香煙和煙斗 我看 香煙 就像 一個粗俗的銀行從業人員的推銷一款人壽保單
煙斗 就是 一個資深投資顧問為你量身定做 投資計劃
兩者是天和地 的差別。

到家里，拿出自己的烟斗，心里默念刚刚学到的要决，一层层不慌不忙的把烟丝塞进去，均匀点燃上层的烟丝。“抽烟斗要自然，不能急躁，就像通过烟斗来呼吸，不仅是吸，这一呼也同样重要。”想着刚才Terry的话，果然尝出了些许与往常不同的味道，整个人也随之放松下来，思路竟也水落石出般逐渐清晰了……

　　让人思考的东西

　　很好的阳光，门外的一切显得悠闲。"Terry&Co"——“La Paradis Du Fumcer”(吸烟者的天堂)一间优雅的烟具店就坐落在上海图书馆与美国领事馆之间。

　　店里，我和这里的拥有者Terry闲聊着与烟斗有关或无关的话题。

　　“喜欢烟斗的男人大多是比较“独”的，或者说闷骚。一定要有自己独处的空间，外表看起来平静，脑子里却在思考很多事情，那可能是汹涌澎湃的。”

　　Terry的国语说得比大多数香港人要流利很多，这使我们的交流很顺畅，无需我发问，Terry已经在跟我大谈他对烟斗的理解了。

　　“善于思考的男人大多也喜欢烟斗，它可以让人平静，让人独处，思路也更清晰。福尔摩斯、爱因斯坦都是抽烟斗的。”我脑海中立刻闪过许多画面，一些思想家哲学家作家画家的画像里都可以看到烟斗的出现，思考和烟斗？也许真的并非巧合！”

　　生意人偏爱雪茄，思想者偏爱烟斗

　　“对物质的欲望仍然旺盛的男人一般不会抽烟斗。追求物质让人很难平静下来，只有当物质生活达到一定的质量，并且你不再把物质的追求作为首要目标的时候，你才可能静下心来去想些别的事情，抽烟的男人到了这个时候，很可能会选择烟斗，它是一种恬淡的东西，也是种深刻的东西。”

　　“我自己有时也会抽雪茄，只是雪茄与烟斗具有不同的属性，人们赋予它们的意义也不同，雪茄比较张扬，对于生意人来说，有时候它是一种标签，或者一种交际。”相比较而言，抽卷烟显得急躁，雪茄有点炫耀，而烟斗只属于从容独处的时候。

　　“几个男人可以在一起抽雪茄，彼此品评雪茄的产地、品质甚至是大小，这有些类似男人们在夸耀自己的性能力，好像雪茄的大小就会代表一些东西，但你绝难看见一堆男人凑在一起抽烟斗，这个场景很难以想象，在我看来很难看。就像是一群大力水手在开会！”

　　自己的feeling最重要

　　Terry说：“我并不特别赞成追捧昂贵的烟斗，同样的烟丝，你用一万块的烟斗和三百块的烟斗，不见得会有什么差异。当然有人觉得用特制的或者昂贵的烟斗本身就是一种享受，这又回到了我刚才说的feeling ,如果这能让你感觉愉悦，就很好。抽烟斗是一件很个人的事，要问自己的感觉，而不是给别人看你有一只什么样的烟斗，那不是烟斗的初衷。”

　　上百只烟斗在壁橱里静静地泛着优雅的光晕，价格从几百元直到万元以上，你却很难直接看出它们的价值差别在于何处，材质不外乎木质，石质和骨质，没有金银和宝石，珠光宝气在这种男人特有的玩具里只会显得庸俗。我问Terry，烟斗的价值究竟如何判定？

　　“烟斗的昂贵之处除了手工、产地、历史等原因之外，一个决定性因素是选材，有的烟斗用一块罕见的树瘤根据天然的形状打磨制成，这样的烟斗就很难得，如果制作精良，价格自然不会便宜。就好比根雕和木雕的区别，一块木头，你可以加工成很多东西，它的价值可能在于被制作成什么物件，而一块奇特的树根，它的被发现本身就是价值。”我端详着手中一万块的烟斗，摩挲着天然树瘤那特有的纹理，严重认同了Terry的这个比喻。

　　“而且，手工制作的东西现在越来越被推崇，纯手工制作的东西跟机器生产的东西价值也不一样，要是再出自名家之手，或者专为某人某事而做，价值就更不一样,而这些区别，通常只有行家才看得到，也只有他们才会在乎。”

　　我注意到"Terry&Co"里有几只烟斗形态纤巧，烟嘴细长过人，我问Terry：“这是给女人用的吗？”“是的，这是女士专用的”听到 Terry肯定的回答，我竟然有些遗憾，看来这个世界上真的没有什么东西完全属于男人，或者完全属于女人了。“像这一只就是用海豹石制成，这种石头天然有吸收焦油的作用，手感也比较特殊，挺适合女人。”

　　适合吗？或者要问，烟斗本身是否适合女人呢？

　　为从容的男人而生

　　当你在商店里买了新的衣服，是不是会马上换下旧的，穿着新买的走出店门呢？买烟斗可绝不能这么心急！“烟斗是为从容的男人而生的，你必须学会从容的与烟斗相处。”

　　从填装烟丝到清理烟斗，无不需要耐心和从容，当然也包括“开斗”，这是烟斗考验你的第一关。Terry说出“开斗”这个词，让我多少有点兴奋，中国人提到“开”这个字，总会带有些仪式感，玉石的“开光”，刀剑的“开锋”正如画龙点睛，这一“开”，物件便有了生命。

　　“一只新烟斗买来，你不要迫不及待的塞满烟丝就马上抽起来，你必须耐心，开斗是必不可少的步骤——用蜂蜜涂满烟斗的内壁，放置风干，一般需要放置两三天，糖分会附着在烟斗内壁上，不但抽起来不会过分燃烧内壁本来涂抹的化学成分，还会增添一份甘醇的香味。”

　　铺烟丝的时候最好是一层层的铺下去，第一层在最底部，也是最接近你的部分，要用“婴儿的力量”去铺，不要塞的太实，不然你抽起来会很累，再上边一层要稍微加力，最上边一层要铺的紧一些，不然点燃受热，烟丝会散开。点烟的时候，第一次不一定能完全点燃，因为有些烟丝中含有水分和空气，第一次受热会蒸发掉一部分，这时候，你可以稍微再向下压紧一点，重点一次，通常点三次以内都是正常的。

　　抽烟斗与其说“抽”不如说呼吸

　　“抽烟斗的老手，从来不会在一斗烟抽完之前让它熄灭掉。一般一斗烟可以持续一个半小时！当然，除非有什么事情打断了他。”这着实让我一惊，想起自己抽烟斗，好像很少超过20分钟就自行熄灭，看来功力实在差得远。

　　“如果你的烟斗时常会自己熄灭，多数是因为你还在“抽”烟斗，而没有跟随自己自然的呼吸，因为抽烟斗与其说“抽”不如说呼吸，一呼一吸同样重要，而且不能操之过急，烟斗应该是不影响你正常呼吸的频率和力度的，这和雪茄、卷烟都不同，它们都强调一个刻意的‘吸’而烟斗不需要。放轻松，随着自己自然的呼吸享受烟斗。"

　　“老手抽过的烟灰磕出来应该是均匀的粉末状，白色，像骨灰一样！"我被这个比喻吓了一跳，看看Terry，好在他的表情没有很认真。转念一想，却也算贴切，至少我马上联想到了“专业”的烟灰应该是个什么样子。“如果烟灰磕出来夹杂着未抽完的烟丝或者烟灰呈块状，那他一定抽得很急躁。所以看一个人的烟灰大概可以判断出他对烟斗的了解甚至是他当时的心情。”

　　Terry问我用什么样的烟斗，有几只，我不好意思地回答目前只有一只。Terry纠正我：“你至少要有两只烟斗，而且不能一天数次填装一只烟斗，好的做法是一只抽完就放在一边让它休息一天，交替使用，所以很多讲究的烟斗爱好者都有数只，身上的烟具包里更会藏上两三只，以备不时之需。烟斗也需要清洗，抽完的烟灰要用专门的工具掏空，最好不要用水来洗烟斗，也有人会用威士忌来擦拭烟斗。”

　　“我希望有人能懂，那我会很开心！”

　　我注意到墙上的搁板上摆了一排瓶瓶罐罐，有点像装咖啡豆的瓶子。

　　“这些里边是烟丝吗？”

　　“是啊，当时开这家店的时候，我专门摆放了一些装烟丝用的罐子，希望我的客人能在这里配制自己喜欢的烟丝，这是一件非常有意思的事情，其实现在有些混合烟丝的品牌就是以当年某个酷爱烟斗的家伙命名的，他们根据自己的口味配制出的烟丝发展到后来竟成了品牌。很可惜国内目前有这种闲情的人还很少，要么就是了解还不够，我这里曲高和寡，这些罐子只好保存一些我从国外带回来的烟丝跟朋友们分享，我很希望有一天这些罐子能派上本来的用场。”“我有时候真想带些好东西来和大家分享一下，我希望有人能懂，那我会很开心！”

　　听得出来，Terry多少有些遗憾，所谓知音难求。

　　时常会在电梯里或是地铁里，听到已经下班的男人们还在激昂的谈论着销售业绩或是薪水丰薄，眼神里透着心急火燎，又或者是飞机还没停稳，已经迫不及待打开手机、提着行李站在走道上，尽管舱门在10分钟后才会打开。

　　我们真得很急躁。没有了闲情，更不会有雅趣，你可能会以物质条件不充分为理由安慰自己说：“噢，那些东西离我很远。”

　　心态决定很多事情。

　　不经意间，发现烟斗竟暗合了几种男人应该具备的品质：从容，内敛，思考，自然。做男人其实还有很多乐趣，都需要从容的去享受，有些东西可能是男人心路历程上有助推作用的一环，烟斗也许就是其中之一。
爱上烟斗的理由
　　近日到一位老教授家采访，看到老教授装烟丝点烟斗时的恬然，让我认识到人生的另一番风情。他首先取出两片烟草片，细心的慢条斯理地搓碎后，一次拿一小 撮烟草慢慢地垂直式的放入烟斗中，就像是文人铺纸磨墨般的轻柔，是那么优雅的放，对人生的淡泊宁静，心中的不伎不求，洋溢脸上。装满压实后，再把桌上的碎 屑烟草平铺在烟斗上压实，然后欣然上火点烟，悠游自在，享受曼妙幸福的一刻。美好人生，在自心田。

　　情趣理由

　　烟斗讲究“慢抽”，以平和的节奏享受烟草。闲适时，装上一斗，既可沉思冥想片刻，思考大小问题；亦可随手翻起一本闲书，边抽边读；当然也可以倒一杯威 士忌，泡一盅茶，寻求不同形式的芳香撞击而起的惊喜……心神烦乱时，装上一斗，细啜慢品，调整呼吸韵律，以求达到人斗合一的境界。

　　健康理由

　　抽烟斗，抽的是“空烟”，即烟香只在口腔中打转，充分体味后，全部吐出，而不吸入肺内。这种利用烟草的方式，既通过口腔内的毛细血管吸收尼古丁，又最大程度地避免了焦油及有害气雾损害肺部。烟斗是最原始，然而又是最科学的烟草利用方式。

　　烟斗遐想

　　古希腊哲学家柏拉图把灵魂分为三个层次：欲望、精神、理性。还有学者套用柏拉图的灵魂层次划分，认为香烟是“欲望之烟”、雪茄是“精神之烟”、烟斗是 “理性之烟”。一支标准长度为8cm的烟卷，其燃烧速度大约是8分钟左右，而一斗维吉尼亚烟丝所占用的时间，却需要30-40分钟。如果你无法超过30分 钟，那么对不起，你还算不上一位够资格的“烟斗客”。

　　名人之爱

　　世界上爱好烟斗的男人，大都是一些严肃的、深沉的、高度理性的男人，在萨特的哲学著作《存在与虚无》里，他甚至把烟斗作为一个哲学例证，他认为香烟是 “虚无”的象征，是抽象的、没有固有的特性的、容易消失的物体；而烟斗则是“存在”的象征，他写道：“烟斗就放在那儿，在桌子上，独立存在着，平平常常。 我把它拿到手上，我抚摸着它，注视着它，以使自己获得拥有感。但恰恰因为它似乎注定就是专门要给我带来拥有的快感的，这会儿它反而不奏效了。我感觉手里捏 着的不过是一块毫无生气的木头罢了。”

關于煙草

抽完10多分鐘 還是無法淡化Royal Yacht 在嘴中留下那種 香味、、、 、、、 語文沒學好 無法行容 啊！ 周四 從新訂一批 煙草吧。。。 。。。 香煙那粗俗的東西。。。 。。還是乘早和他說再見的好。。。。 。。。
要是我有錢 一定開一個煙草店。。。 。。每天自己抽著玩 買不買 那是寧外一回事了 呵呵！

有關煙草

首先介紹幾個名詞：
認識這些名詞，就可以從煙草的包裝上知道它的配方大要，也就可以想像它的大致口味，甚至有一天，你自己也能配方，創造屬於自己的特殊口味。
Burley
（芭里）
產於美國田納西、肯塔基、俄亥歐州的煙草，呈黃綠、黃棕色，屬性情溫和的煙草。它吸收其他香味的能力很強，所以它是任何配方的主料。目前是世界產量最大的品種。
Cavendish
（卡文迪西）
煙草經由糖、楓糖、萊姆酒加味後，經過循環“醃”製而成，呈暗色。經此程序而使煙草發出濃、甜、溫和的口味。卡文迪西是煙草配方中的配料，只有少數配方以卡文迪西為主配方。
Latakia
（拉他吉亞）
很貴的東方煙草，產於敘利亞，深黑色，是少數連葉脈、葉梗都可用的煙草，其煙味濃香，在配方中只須加一點點，就能帶來許多韻味。行家經常希望加得愈多愈好。是英國式配方中必備的成份。
Virginia
（維吉尼亞）
主要是用來製造紙煙，但葉肉肥厚的則被挑選出來製造煙斗用煙草，黃金色，煙味帶甜，並有木香。煙草配方中不宜使用過多，因為它燃燒得快，而抽煙斗卻是要求燒得慢。

Maryland
（馬里蘭）
只產於美國馬里蘭州，深棕色，用於增加其他煙草的燃燒特性，用於配方。
Perique
（百里科）
只產於美國路易西安那州，密西西比河邊的 500 畝煙草田，移植任何地方皆失敗。先泡在梅汁與果漿中，再裝於木桶中擠壓、發酵。是非常稀有、慢火、勁強，帶有神祕香味的煙草，僅用於配方。
Turkish
（土耳其）
產於希臘，是燃燒均勻、微香味的煙草，用於配方。
Sun-Cured 煙草的自然乾燥法，利用陽光與自然風。

Flue-Cured 以熱風管加速煙草的乾燥，顏色漂亮均勻，而且糖化效果較好。
Fire-Cured 烘烤法，以燃燒橡木的熱度與煙烘烤，所以有煙燻味。此種煙草不用於煙斗。

毒 草（The Weed）
西方人稱煙草為毒草，因為它不但香醇誘人，還能讓人上癮。每一種毒草有它的特殊芬芳，巧妙的搭配後又能配出千變萬化迷死人的韻味。
Tobacco is the passion of honest men and who lives without tobacco is not worthy of living.
— Moliere —

煙草是老實人的愛戀，沒有煙草就人生無趣。
— 莫里爾（法國名劇作家）—

配 方（Mixtures）
煙草的配方，基本上可分兩類：

1. 英國式（English）
由於英國政府禁止在煙草中添加任何東西，所以英國製的煙草無論任何配方，均為純煙草，較能享受煙草的原味。
2. 加味（Aromatic） 【見下段】
加 味（Casings）
Casing 就是煙草界添加香味（Flavouring）的專有名詞。加味技術也是當你噴出一口煙時，旁邊的人聞了驚呼「好香！像是櫻桃。」的原因。
加味的技術屬於各廠牌的機密※，但是加味的方向不外乎：

1.水果味：櫻桃、水蜜桃、奇異果。
2.花草味：特殊芳香花草。
3.酒香味：威士忌、單一麥芽、蘭姆。
4.甚至咖啡、香草、木香或乾果。

可惜沒有馬鈴薯、洋蔥或牛排加味，否則單單這些加味材料，就是一頓分常豐盛的晚餐。：）
※ 煙草公司大部份是百年以上歷史的家族公司，他們的祕方每一代只傳給兩個人，以防外洩。
陳年與結婚
調配加味後，要經過一段陳年期（aged）與結婚期（marry）。因為通常配方中除了主配料外，可能包含三、四拾種煙草（各廠牌的機密），這段結婚期讓它們的香味相互融合協調。
新手怎麼辦！
煙草的口味千變萬化，新手挑選煙草有如走進一家餐廳，發現他的菜單居然厚達拾幾頁，真是無從下手。而且任一廠牌在包裝上大致印有：
甜味 Sweet
不火 Cool
慢火 Slow burning
柔順 Mild

好像每一廠牌都差不多，但其實各有奧妙，只有自己去嘗試了。
勁道、香味、燃燒速度
勁道（Strength）： 有強（HPH 3），中（HPH 2~2.5），柔（HPH 1.5~2），淡（HPH 1~1.5）。

香味（Aroma）： 甜，花香，果香，木香，煙草本味。

燃燒速度（Burning rate）： 有快，中，慢。
表面上好像可以這樣區分，實際上每一種煙草配方有它的特殊口味，香味可以巧妙的壓下勁道，勁道與燃燒速度可以巧妙的帶出香味，真的非筆墨所能形容。
＊ HPH ：Hacker 量表。Highly Prejudiced Hacker Scale

味蕾與味覺
每一個人的味覺均不相同，而由於味蕾【註一】的關係又使得每個人一天中的味覺，會從早上的敏銳漸漸到晚上變得遲鈍。所以有人建議，早上抽味道淡的煙草，中 午抽中度，晚上則抽味道強勁的煙草。很少煙斗客起床就抽，因為在沒吃完早餐前，味蕾未開，抽不出煙斗與煙草的真味。吃完早餐來一斗，其味無窮，美好的一天 就從第一斗煙開始，而一般抽香煙者，在早餐之前不知已抽多少根了。

味覺是最主觀的
只有用自己的味覺、味蕾、嗅覺去嘗試，才能得知哪一種煙草最適合自己。連勁道都是主觀的，你覺得是中勁道，而我卻覺得是淡柔，你覺得淡柔的，對我而言可能又太強了。至於香味，有人愛櫻桃味，有人愛花香，有人愛酒香。
自配煙草秘方

當您抽了一陣子煙斗，試過多種煙草配方之後，你也許會覺得如果這煙草配方再多點「什麼味」會更好，恭喜你！你開始走上了玩煙草的不歸路了。
這個沒有終點的旅程可以由如下舉例的方式開始：

例一： 調整勁道
英國式煙草濃香勁強（如 Dunhill 的 Night Cap）真是過癮，但是對大部份人來說，強得眼冒金星。那就想辦法讓它柔順一點而不失去香味（尤其 Latakia 的濃郁），我個人是這般配方的：
兩份 Mac Baren 的 Virginia No.1 加一份 Dunhill 的 Night Cap。
同理，Borkum Riff 的超淡 Ultra Light （HPH 1.5）若覺得淡了一點，可以加點 Borkum Riff 的 Whisky（HPH 2.5，相同配方但八年的威士忌醃藏）。
例二： 如果你愛果香
可將新鮮的水果放在密封罐裏，然後把煙草打開放在水果上，三天後煙草吸入水果香，同時保溼。蘋果、水蜜桃、草莓、哈蜜瓜都可以一試，但是用過後的水果就不好吃了，不信試試看，水果的香味與甜味都讓煙草吸走了。千萬不要用帶酸味的水果，如檸檬、柳橙，否則煙草就變酸了。
例三： 如果你愛酒香
將煙草攤開置於密封罐裏，將你喜歡的酒以家庭用噴槍噴在煙草上，密封三天後就可以抽了，當然愈陳愈香。
在台灣有很多農家自己蒸餾的水果酒（透明無色的）是很好的加味原料。
在歐洲也有很多樹子蒸餾的白酒，如瑞典的 Aquivit（非葡萄酒之白酒），一組樣品酒有 6~12 種極為特殊的酒香，也可以用來加味。
以上兩種白酒加味，讓酒精自然蒸發而果香則留在煙草上。
當然，單一麥芽威士忌（Single Malt）是非常昂貴的加味材料。如果用紅酒加味，記得一定要“醃”製二個月以上，最好你忘了，三年後才挖出來抽。
例四： 加韻
有些煙草配方有香無韻，就像很多茶、咖啡或酒一般有香無體（Body），如 Captain Black 很香但是有點虛空，這時你可以加點韻體較緊實的煙草，如 Dunhill 的 Black Aroma 或 Erinmore。

在台灣不像西方有煙草專賣店可以照自己的意思配方（像抓中藥一般，七味煙草大類各抓一點），所以在台灣要玩配方比較困難。
沒有辦法中的辦法，你可以利用：
(1) Borkum Riff 的超淡（維吉尼亞＋芭里）。
(2) Gold Block 金磚（機場免稅店可以買到）很漂亮的純維吉尼亞煙草。

作為你配方的基礎，加上自己的創意與不斷的嘗試，來找出屬於自己的配方，那時你就可以用自己的名字來命名（如 Tony's Mixture No.7），提供友人品嚐。
以上是玩配方的起步，玩到家，你可以把便宜的煙草變成高價煙草（台灣現在的煙草價位，每 50 公克從 NT$120 ～ NT$1,200）。
無止境的追尋
煙斗客對煙草的追尋，比老饕、美食家、酒客、咖啡迷、茶痴還要熱情。他們到全世界各地一定一頭鑽進煙草店去搜寶，其他人喝醉，他卻是因試煙草而被「煙醉」 了。就算買回來才發現口味並不很喜歡，但單單收藏那些包裝（紙包、鐵罐）也是一種享受、一種滿足。另一用途就是取其特點，拿來充當自己配方時的調味用。
為什麼呢？因為煙草帶來的享受，是一種空間的無限延伸，是無窮的變化，是一種迷思，是一種感官與精神的雙重刺激，更是情緒的舒緩與解脫（煙同時具有刺激與鎮定兩種相互矛盾的作用）。
甚至有人說：
May my last breath be drawn through a pipe, and exhaled in a jest.

— Charles Lamb —

但願我的最後一口氣是從煙斗吸入，然後一笑，隨煙而去。

— 查爾斯．蘭 —

世界名牌煙草
ALSBO

Alsbo Black 中勁道，味甜。勁道分級：2。 （ ＋ + 香草）
Lasbo Gold 偏柔順勁道，果香。勁道分級：1.5~2。 （ ＋ + ）
Balkan Sorbranie

最傳統的英國口味，加有 Latakia，強勁道，最適於傍晚抽。勁道分級：1.5。 （ ＋ + Meacedonian）
Borkum Riff

瑞典品牌，行銷全世界，在台亦普遍。從超淡（勁道分級：1.5）、櫻桃（勁道分級：2）、威士忌（勁道分級：2~2.5）到麥芽威士忌（勁道分級：2），各有其獨特之處。 （ ＋ ）
Captain Black

很早就在台銷售，俗稱黑船長，其金牌 Gold 包裝（勁道分級：1.5~2），很香很淡。勁味 Spice 包裝（勁道分級：2~2.5），濃香、慢燒。 （以 為主配料）
Cellini

以義大利托斯卡尼（Tuscany）地區的煙草為主配料，橘香加味，中淡，勁道分級：1.5。 （ ＋ ＋ Tuscany）
Cellini Classico

淡勁濃香，煙草中之極品，以義大利托斯卡尼（Tuscany）地區的高級煙草為主原料。金色的原始煙草（Virgin）混合黑色的卡文迪西，加上一絲柳橙果香而得此上上品味的雪莉妮煙草 ─ 冷抽而香氣怡人。
＊ Tuscany 也是著名的橄欖油與紅酒產區。

Cornell & Piehl

是具英國口味，但去除英國式煙草的雪茄味，非常柔順，勁道分級：2。（ ＋ ＋ ＋ ）
Davidoff

世界上最有名的煙草之一，高價位，有人喜歡，有人討厭。
English Mixture ：柔順的英式煙草，勁道分級：2。 （ ＋ ＋ ＋ ）
Danish Mixture ：丹麥式的濃香，勁道分級：2。 （ ＋ ＋ ）
Oriental Mixture ：有 Latakia，勁道強，勁道分級：2.5。 （ ＋ ＋ ＋ ）
Royalty ：貴族式配方，中勁道，勁道分級：2。 （ ＋ ）
Scottish Mixture ：單一麥芽口味的配方，勁道分級：2~2.5。 （ ＋ ＋ ）
Dunhill

英國式煙草的代言人，高價位。
Early Morning ：柔順，真的適合早上第一斗，勁道分級：1.5。 （ ＋ ）
Standard Mixture ：英式煙草的代表作，勁道分級：2。 （ ＋ ）
Royal Yacht ：很雅的柔順煙草，當年皇族的最愛，勁道分級：2~2.5。 （ ＋ ）
Mixture 965： ＋ ＋ ＋ 是 Dunhill 最著名的配方，勁道分級：2~2.5。
Erinmore

愛爾蘭的代表，暢銷全球，被稱為利他主義者的煙草，因為旁人聞起來很香、很柔、很順，橘子混合桃花心木的香味。勁道分級：2。 （ ＋ ＋ ）
Holland House

很順的金色卡文迪西，勁道分級：2。 （）
Kentucky Bird

極為柔順的丹麥配方，加上真正玫瑰花蕊，香味多元（麥香＋蜂蜜＋草莓），在台逐漸普及，勁道分級：1.5。 （ ＋ ）
Mc Celland Dominican Glory

適合同時也抽雪茄的煙斗客，因為它摻有雪茄葉，但是勁道分級只有 2。（ ＋ ciga）
Mc Celland No.1

最淡順的英式煙草，還可以享受 Latakia 的特殊領域。勁道分級：1.5。
Parson's Pleasure

很淡、很順，會連一點都捨不得與好友分享，勁道分級：1.5~2。
Peterson

Irish Whiskey — 像把雪茄泡在威士忌裏，其享受就像一邊抽煙斗，一邊喝威士忌。勁道分級：2。
Sail Aromatic（綠包）

很便宜的煙草，但是帶有 Latakia 的特殊香氣。勁道分級：2~2.5。（ ＋ ＋ ＋ ）
Three Nuns

三尼姑是老牌煙草，口味適合大部份人，勁道分級：2~2.5。
Troost Ultra Mild

最淡的卡文迪西，適合早上抽，慢火、中甜及香草味。勁道分級：1.5。（ ＋ ）
W.O.Larsen

有一系列配方，是世界最好、也是最貴的煙草之一，由於它的價位高，抽 W.O.Larsen 有人說是抽「金子粉」。勁道分級：1.5~2。

Dunhill Royal Yacht .... ....

剛剛打開一罐英國讀書時候留下來的 Dunhill Royal yacht!!
就有一個感覺。。。 。。 想飛！！！ 不愧是Dunhill 出品 具備Royal 系列 柔和的味道+但是還是有著濃郁的香味。 燃燒自然 一點不像美國佬的Black capten 便宜貨 就是。。。 。。。
剛剛網上看了一下價格， 國內就是好 煙草便宜的要命。 英國買一罐Dunhill 感覺貴的要命 留到現在 還不太舍得抽。。。 。。。， 國內 就是好啊！ 呵呵！
享受去啦！ 記住Dunhill+peterson 給我帶來美妙的夜晚。。。。。。。。 如果明天不用追銷售就好了。。。 。。 去他媽的 pipeline 老子 再吸一斗。。。。。。

香烟像妓女 ―― 用于匆匆解决欲望，用后即弃，不留痕迹，但（健康）风险较高。
雪茄像情妇 ―― 不单可以解决欲望，还能于人前炫耀一番；花费固然巨大，而且钱散人（烟）空。
烟斗像妻子 ―― 享用过后，还要费心抚慰一番；一次添置，长久维系，常伴终生。消耗性的花费其实也不多。
也有学者根据古希腊哲学家柏拉图把灵魂分成欲望（Appetitive），精神（Spirited），理性（Rational）三个方面的理论，给香烟、雪茄和烟斗打比喻。大意是：
抽香烟像快速解决食欲和性欲，过分沉溺欲海的话，自然容易与死神打上交道。

講完煙草後，那就該開始塞煙草囉~ 塞完就可以抽囉~ 知道嗎？塞煙草可是一門學問的喔~ 每個人都有不同的講法，所以只好以我的經驗來告訴您囉~ 也不見得一定對，但至少每次都至少可以抽半個小時，想來應該是不會錯到哪裡去才對啦~

讓我們先來回想煙斗的結構，斗缽(凹槽)下面有個洞，那個洞接到管子，我們才吸得到。可是煙斗不是香煙喔~ 木頭是不會跟著一起燒的，所以接觸空氣的面積 只有我們看得到的那些部位而已，如果塞不好，下面的煙草就沒辦法順利接著燃燒，於是就熄了。所以一定要上面緊而下面鬆，這樣才能順利把所有的煙草抽完。

塞煙草有幾個步驟：(個人經驗，純參考)

一、酌量取出煙草，您想抽多久，拿出多少煙草出來。(大概小指一半大可以抽約五分鐘)

二、先拿一小措澱底，不要壓！只要放到凹槽裡就行了

三、再拿一把煙草，把它捏緊，最好捏成球狀，然後再放到斗缽(凹槽)，輕輕壓一壓就好了！

點火

好啦！煙草都塞完了，那就該開始點火，享受煙斗帶給你的樂趣囉~

點火有幾個地方要注意的，如果你是用一般打火機要小心燒到煙斗上面那個表面，通常大家點火時都不會特別注意，所以煙斗上面左邊都會黑黑的，那都是因為點火不小心，燒到了！如果你慣用右手點火，黑的那塊一定在左邊；如果你慣用左手點火，那黑的那塊一定在右邊。

所以如果有煙斗專用的打火機就會比較好一點了！ 那種專用打火機大部份都是用噴射的，比較不會傷到表面。當然也比較不會燒到手。不然就用火柴，火柴可以伸得比較裡面，注意一下也可以避免的

吸

點火時，一邊點一邊慢慢地吸，越來越大口這樣第一口煙就飽飽的了！看到裡面燒得通紅時就行了！ 抽煙斗時，不是光顧著吸就行了，還要吹喔~ 為了保持斗內 通風順暢，必須要吹氣。別看電視上那些人抽煙斗好像很瀟灑的樣子，通常電視上的明星們抽煙斗都是只有第一口有煙，之後就都熄了，仔細看，他們如果只是顧著 講台詞，那第二口絕對看不到有煙！

在抽煙斗的過程中，一定要保持斗內空氣的順暢，如此才能抽得久。所以呢，以我個人的經驗大約每抽一口，要空吹吸加吐煙三四次，一直到看到煙斗上有煙冒出來時，或嘴裡吐出來的煙有一定的量時，才能真的吸到第二口。 如此反覆，至少可以抽個二十分鐘沒什麼大問題的！

快熄了怎麼辦？兩種方法：

一、拿打火機再加火。

二、去買個煙斗蓋，將它蓋在煙斗上。然後多吸幾次，這樣可以讓小火再旺起來。

為什麼會這樣呢？因為如果不蓋起來，吸的時候所進的氣太多，會讓小火滅掉，無法助燃。蓋起來後，因為所進的空氣大量被蓋子阻擋，空氣進的量比較小，才能將小火變旺。故您的手指頭也可以這麼做。用手指頭壓在煙斗上也有相同的作用。

如果覺得煙灰多了，就用手輕輕敲一敲，把煙灰敲散，然後倒出來就行了！別敲壞了喔~

抽煙斗的技巧
煙斗不是用吸的
新手抽煙斗首先要建立一個與吸香煙完全不同的觀念，煙斗不是用吸的，而是用自然呼吸，呼呼吸吸的（Puff & Sip），甚至有人說是輕吹兩口 （Puff ），輕吸一口（Sip）。輕吹第一口，吹去過度燃燒，再輕吹一口，吹出香氣，然後輕吸入口。再提醒一次，輕含煙斗，用自然呼吸。
不要怕熄火了
熄了，再點火就好了。新手怕熄火，所以不斷的吸，吸得臉紅眼凸。怕熄火，輕吹（Puff ）兩口就活了，而不是猛吸幾口。（正如燒炭，爐火要旺，哪有人用吸的，一定是吹氣。）
煙斗一定要清乾淨
要享受煙草的香味，就要除去上一斗的灰燼、煙油（用面紙輕輕擦拭）。最好在未裝煙草前，用口測試通氣是否十分順暢，有無異味。不順暢就不要點火，否則這斗煙難抽死了。很多人在買煙草時很大方，買通條時卻很省，一根通條用到變黑了還捨不得丟棄。

但是清煙斗時，切記！不要把煙斗內慢慢燒成的那層薄餅刮掉，最好厚度維持在 1mm ～ 2mm（0.1 公分 ～ 0.2 公分）之間，依煙斗洞之大小而定。

煙斗冷卻前不要拆煙斗，因為斗身與煙嘴的材質不同，膨脹係數也不同，會變得很緊容易傷害煙斗。
另外有一種專門用來清潔煙嘴與斗桿的清潔液，叫 sweetener （甜化液），隔段時間用通條沾上甜化液，可以將留在斗桿與煙嘴洞裏的老垢與異味徹底清除。
還有人利用壓縮空氣，即 air compresor，不但能將煙斗清得很乾淨，消去異味，留下香味還無損薄餅。下次到輪胎行或洗車廠時無妨帶兩隻煙斗去試試看。
拿出煙草，輕揉煙草
煙草因為包裝的關係（無論紙包或罐裝），都會擠壓，所以用手指輕輕地把它們揉鬆。如果已經是揉鬆的，在包裝上會有 pre-rubbed 的標示。
輕揉煙草後，手指上留下淡淡煙草香，是抽煙斗的樂趣之一。
片裝煙草（Flake）更是一定要揉鬆。

裝煙草之三部曲
很多人都說「塞」煙草，「塞」這個字是抽煙斗最壞的觀念之一，裝煙草用塞的，這一斗煙就不好抽了。
(1) 將揉鬆的煙草裝入斗中與斗頂齊平，用手指或用工具將煙草下壓至三分之一斗。
(2) 再裝煙草至斗頂，並將其壓至約半斗。
(3) 再裝煙草，並將其壓至約四分之三斗。
用手指壓煙草檢查是否有彈性，若無彈性表示太緊，一定要取出重裝；若仍稀鬆，則再輕壓幾下。

裝煙草的技巧是煙草的“神祕成份”（Secret Ingredients），可以讓煙草的香、韻、勁十足發揮出來。反之，則是神祕殺手，把好煙草糟蹋了。

點火前，吸幾口
很多人很享受這幾口，因為這幾口品嚐的是未點火前煙草的香味，尤其加味煙草的特殊香味。甚至你可以不點火（今天抽得夠多了），光只是享受煙草的原味。
如果發現通氣不順暢，表示煙草太緊或塞住了通氣口，這時只要將煙斗拆開，用一根通條或煙草刀伸入煙斗底層，撥清通氣口即可。當然，取出重裝最好。

點火是兩部曲
(1) 先將煙草表面緩緩（將火環繞 5、6 圈）燒出一個燃燒層（Platform），這時很多煙草會站起來，用手指或工具將它們輕輕壓平。這是這斗煙是否抽得順又香的基礎。
(2) 接著才是正式點火，這一點就要讓煙草悶燒三十分鐘以上。
用火柴點火是抽煙斗的一大樂趣，世界上的抽煙斗比賽就是每人發給同型煙斗，同量煙草，加上兩根火柴，然後比誰抽得久。

說停就停
新手在抽 20 ~ 30 斗之後，就會學得正確的基本技巧，這時想讓它熄火，它都不熄。只要把煙斗放下，不抽它，它就熄了。這就是抽煙斗能有所節制的特點之一，想抽再點火就是了，再點火時一樣要把燃燒層燒出來。
冷抽、慢火
Cool smoking, slow burning 是抽煙斗的要訣，煙斗要不發燙才能讓煙草慢慢悶燒，也才能抽出煙草的極味。
如果煙斗過燙，停下來不抽就是了，待冷了再抽。煙斗要抽得短（不要猛
吸）而緩（不要頻吸）才能享受煙草香，如果煙斗燙得不能手持 10 秒以上，代表你抽煙斗時不只在燃燒煙草同時也在燃燒煙斗。石楠木雖說是相當耐熱（耐燒），但是它終究是木類，過度燃燒會把心愛的煙斗燒毀了。

冷抽慢火是所有煙草公司追求的品質標準。煙斗不發燙是煙斗客入不入流的鑑定標準。

舌 苦
若舌頭覺得苦，不是煙草的問題，而是抽煙斗的技巧的問題。這也是大部份新手抽不下去的主要原因。
(1) 抽太快了（太猛了）。
(2) 煙斗清除得不夠乾淨。
(3) 抽煙斗時流出太多口水，而口水倒抽。
(4) 煙草塞得太緊。
(5) 煙草保溼不夠，因為太乾而燃燒太快。煙草最適於相對溼度 70%，在國外要準備加濕器，而台灣的溼度倒是蠻適合煙草的，但最好還是準備幾個保溼罐，只要一開封就把它（包或罐）放在密封罐保溼，因為煙草一乾，就去了香味來了辣味。

享 受
輕含（而非死咬）煙斗，用自然呼吸輕吐輕吸，只吸到口腔，不吞下，讓煙草的香、韻、勁在口中環繞，觸遍每一個味蕾【參考註一】，然後再輕輕從口吐出或從鼻噴出，其享受有若神仙。
煙斗的抽法各有喜好，底下介紹八種抽法，但得由自己去體會。
(1) 用兩唇輕含煙斗，輕呼再輕吸。
(2) 將煙斗小口頂著牙齒，輕呼再輕吸。
(3) 將煙斗小口置於舌下，輕呼再輕吸。【參考註二】
(4) 將煙斗小口放兩頰與牙齒中間，輕呼再輕吸。
(5) 將煙斗小口伸入喉口，輕呼再輕吸。【參考註三】
(6) 將煙斗頂著上顎，輕呼再輕吸。【參考註三】
(7) 含著煙斗說話。

(8) 含著煙斗輕哼喜愛的旋律。
以上各種抽法會帶來煙草的不同韻味與享受。
切記！猛吸，吸入的只是濃煙，愈是輕抽（先輕呼再輕吸），煙草的香味才愈能表現出來。
切記！不可把煙吸入肺裏。

美国经济下滑和美元贬值对中国出口和通货膨胀的影响

中国社科院出的报告还是不错的。。。 比起投行的来得balance 多了！ 投行报告 利害相关太多了。。。

美国经济下滑和美元贬值对中国出口和通货膨胀的影响

国际金融研究室 张明

一、次级债危机造成美国经济下滑

　 　次级债危机在美国国内有愈演愈烈之势。美林和花旗最近分别爆出79亿美元和65亿美元的巨亏，两家机构的CEO相继离职。尽管美联储在9月份和10月份 分别将联邦基金利率调低50个基点和25个基点，但这除了加剧美元贬值幅度之外，似乎依旧难挽美国整体经济下跌之颓势。尽管美国商务部公布的最新数据显 示，美国今年第三季度的GDP增长率达到3.9%，大大超出了市场预期，但是受房地产市场拖累，绝大多数机构下调了对美国经济2008年增长率的预测。例 如，IMF在10月18日发布的《世界经济展望》中，将美国经济2008年预期增长率从2.8%下调至1.9%。

　 　房地产市场是拖累美国经济下滑的最重要因素。最新数据显示，2007年第三季度住宅投资环比大幅下降20.1%，远高于第二季度下降的11.8%，并拖 累同期经济增长1.05个百分点。9月份新房销售量环比增长4.8%，同比下降23.3%。9月份月均现房销售数量环比下降8％，同比下降19.1％。待 售现房数量环比上升0.4%，同比增长16.3%。按当前销量计算，美国目前未售房屋库存可以满足10.5个月的需求。10月份的NAHB建造者指数再度 创出新低，而9月份的建筑许可证发放数也跌至10年新低。现房销售的持续低迷和存货增加反映了美国房地产市场低迷现状。自2006年下半年以来，美国新增 房地产的需求（新屋销售增长率）和供给（新屋开工率）同时进入了下降通道。

　　房地产市场 对美国经济的重要性是毋庸置疑的。2000年美国互联网泡沫以来，美国居民消费持续高涨，在很大程度上是由于自有房地产价值上升带来的“财富效应”所导致 的。此外，房地产投资在美国国内投资中也占有重要比重。一旦房地产市场陷入停滞，那么将从消费和投资两个角度对经济增长率造成负面冲击。在美国今年第三季 度3.9%的GDP增长率中，居民消费贡献了2.1%，固定资产投资仅贡献了0.1%，净出口贡献了1.8%。净出口对经济增长的贡献率高达46％，这对 于美国这样的内需依赖型国家而言是很反常的。换句话说，缺乏内需支持的增长率是难以为继的。

　 　如果美联储连续调低联邦基金利率能够造成房地产市场迅速回暖，那么美国经济有望在短期内转跌为升。然而历史经验表明，房地产市场的调整周期是漫长的。以 美国前两次房地产下降周期为例。在第一次下降周期中，从1979年第一季度的房地产价格波峰跌至1982年第三季度的房地产价格波谷，历时3年半时间，房 价总体跌幅13.8%。为了应对该次市场调整，美联储累计调低联邦基金利率858个基点；在第二次下降周期中，从1989年第三季度的波峰跌至1995年 第一季度的波谷，历时5年半时间，房价总体跌幅9.7%。为了应对该次市场调整，美联储累计调低联邦基金利率606个基点（哈继铭、邢自强，2007）。 与这两次周期相比，目前这次房地产价格下降的幅度更大，然而下降周期持续时间仅为1年半时间（从06年年中算起），美联储累计调低基准利率仅75个基点。 从历史比较而言，本次房地产市场的低迷状态还将在中期内持续。在房地产市场的拖累下，美国经济增长率在短期和中期内不容乐观。

二、对中国出口的影响

　 　当前中国国内比较关注的一个问题是，次级债危机造成的美国经济下滑是否会对中国出口造成显著负面影响。考虑到2007年前三季度中，净出口对中国GDP 的贡献率约为40％。如果美国经济下滑造成中国出口萎缩，那么将对中国经济增长和就业产生严重不利影响。目前经济学界和分析师们在该问题上的观点大致分为 三种，第一种观点认为影响非常显著，第二种观点认为影响存在但并不显著，第三种观点认为影响被高估了。下面我们将依次扼要介绍上述观点。

　 　中金公司经济学家哈继铭和邢自强（2007）认为，中国的出口增速实际上从未与美国消费脱节。2006年以来中美经济增长暂时脱钩的现象不过是因为当时 美国经济增长主要局限于房地产投资放缓，美国消费依然稳健。而2008年美国经济受房地产市场拖累，消费和经济均将放缓，这将对中国出口增速产生抑制。他 们预计，按人民币计算的中国出口增速2008年将下降至15％，比2007年放缓近3个百分点。在外需放缓前提下，2008年中国GDP预期增长率为 11％。

　　高盛经济学家梁红和乔虹（2007）认为，中国经济走势和美国经济走势在很大 程度上已经脱钩。中国出口市场的多元化程度近年来迅速上升，导致中国出口增长与全球需求增长的同步性，明显高于与美国需求增长的同步性。中国出口增长相对 于全球需求的弹性约为6.2，即全球实际需求每放缓1个百分点，那么中国实际出口增长就会平均放缓6.2个百分点。而美国经济下滑影响中国出口萎缩的主要 渠道是，美国经济下滑导致全球需求放缓，从而对中国出口造成负面影响。在此假设下，她们进行了三种情景分析。在三种情景中，假设2008年第四季度美国 GDP增长率分别为2.0%、1.0%和0.0%，假设全球需求相对于美国GDP增长率的弹性分别为0.6%、1.0%和1.2%，那么中国2008年第 四季度的实际出口增长率在三种情景下分别为23.6%、18.4%和11.6%，中国2008年第四季度的实际GDP增长率在三种情景下分别为 11.5%、10.5％和9.5%。而受负向财富效应的拖累，中国消费相关产品的出口更容易受到美国经济增长放缓的伤害，不过消费相关产品在中国对美出口 中仅占较低比重。她们指出，第一种情景发生的可能性最高，考虑到中国2007年前三季度的出口增长率为27.1%，不难看出，在该情景下，美国经济下滑对 中国出口增长的影响并不显著。

　　UBS经济学家安德森（2007）认为，中美贸易对中国 GDP的影响被人们夸大了。在过去几年内，中国对美国的出口贸易波动较大，但中国GDP的总体表现相对稳定。如果用贸易增长标准差与GDP增长标准差的比 率来衡量，那么比率越高，证明一国经济的本土独立性更强。东亚八个国家的比率接近1，美国的比率为3，而中国的比率为2.5。这表明中国实际上是个内需导 向的国家。换言之，美国经济下滑通过外贸渠道对中国经济增长的影响，并没有人们想像得那样大。

　　我们认为，美国经济下滑对中国出口增长的影响不容低估，应未雨绸缪做好应对准备。同时，中国出口增长趋缓，有助于缓解经济结构失衡和流动性过剩的局面。

　 　首先，中国的出口增长在2008年的不确定性本来就很大。从2005年7月汇改至今，人民币对美元汇率累积升值幅度已经超过10％，而汇率升值对出口的 影响，由于J曲线效应的存在，将会滞后一年左右时间。随着人民币升值幅度的加大，汇率升值对出口的抑制作用将逐渐显露。此外，中国近年来对外贸政策进行了 积极调整，特别是从2007年7月起降低了很多出口商品的出口退税率，这直接压缩了出口企业的盈利空间。中国贸易顺差的持续增加，导致国际贸易摩擦不断增 强。在本币升值、出口退税率下降、国际贸易摩擦加剧的背景下，中国2008年的出口前景已经非常微妙。如果美国经济下滑引起美国进口需求下降，那么综合以 上因素，2008年中国出口增长的前景不容乐观。

　　其次，外需下降和本币升值对中国出口 增长都有负面影响，但是前者的负面影响更大。在外需不变的前提下，本币升值意味着现有产品的外币价格上升，对外国消费者的吸引力下降。这将促使出口商通过 创新增加产品的附加值和吸引力。这对于中国出口产业的升级换代提供了有益的外部压力。然而，外需下降意味着外国消费者对高附加值产品和低附加值产品需求的 同时下降，在这种环境下，出口商恐怕没有动力去革新技术，而是被迫通过压低产品价格去维持市场份额。这可能导致中国出口企业贸易条件的进一步恶化，相应的 国际贸易摩擦将会继续加剧。

　　再次，出口增速下降对出口产业而言是利空消息，但是对中国 宏观经济调控而言并非坏事。第一，外需下降意味着消费和投资要在GDP增长中扮演更加重要的角色，这意味着资源将更多地从贸易品部门流向非贸易品部门，这 对恢复经济结构中的资源配置扭曲、推动中国经济由外需拉动从内需推动的转变而言是有益的；第二，外贸顺差的降低有助于缓解外汇储备的增长速度，从流动性供 给的源头抑制流动性过剩的进一步增加，这对于遏制国内资产价格泡沫继续膨胀是有利的。换句话说，美国经济下滑导致的中国出口增速下降，可以缓解中国政府进 行宏观调控的压力，人民币升值、提高法定准备金率和存贷款利率的紧迫性将会有所下降。

三、美元贬值造成全球能源和初级产品价格上涨

　 　美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字，加上次级债危机对美国金融系统和房地产市场造成的打击，使得美元汇率近来面临很大的贬值压力。美联储连续两 次降息更是雪上加霜，美元在过去三个月中兑所有16种主要货币的汇率全线下跌。美元贬值使得资金流出美国的速度加快，各国央行纷纷减持美国国债，美国出现 多年以来的首次资金净流出，这进一步加剧了美元的贬值速度。欧元对美元汇率更是在11月2日触及1.4528的历史高点。

　 　美元贬值直接促成全球范围内能源价格与初级产品价格的飙升，其中尤以原油和黄金为著。近来全球主要原油期货结算价格均超过每桶90美元，迭创历史新高。 从2001年以来，黄金价格已经从每盎司250美元上涨至目前的每盎司800美元以上，涨幅超过了220％，并创下27年来的新高，离历史最高水平的每盎 司850美元只有一步之遥。

　　全球原油价格的上涨，第一是由当前土耳其与伊拉克之间的冲 突导致中东地缘政治格局扑朔迷离，以及OPEC产油国对合理油价的较高预期所导致；第二是来自中国、印度等发展中大国对原油的需求持续高涨。然而更重要的 原因，是作为国际原油交易垄断性计价货币的美元币值持续低迷。历史上的石油危机往往与美元危机交织在一起。例如，20世纪70年代初期以美元为基础的布雷 顿森林体系崩溃之日，也是两次石油危机爆发之时。而黄金历来是人们用于对抗通货膨胀和国际储备货币贬值的强有力工具。黄金价格飙升时期，往往是通胀压力加 剧，或者美元大幅贬值时期。也就是说，原油价格和黄金价格，均与美元币值存在反向联动之关系。

我们认为，全球能源和初级产品价格的上涨趋势能否持续，关键要看美元贬值压力是否长期存在。而美元是否存在贬值压力，则取决于美国经济基本面。我们认为， 由于以下几个因素的存在，美国经济在中期内步入衰退的可能性较大，而美元也因此存在中期贬值趋势：第一，美国次级债危机对宏观经济的影响目前仍只是冰山的 一角。从2007年7月次级债全面爆发到10月底，不断有著名金融机构爆出巨额亏损。但是，次级债危机最危险之处，在于造成美国房地产市场交易低迷，房地 产开工指数和交易指数均一路下滑。鉴于房地产行业对美国经济增长的重要性，一旦房地产市场陷入旷日持久的衰退，那么美国经济增长率将注定下滑；第二，全球 能源价格和初级产品价格上涨，已经向美国经济注入通货膨胀压力。美国在近期内很可能陷入滞胀的困境，这将对相机抉择的宏观经济政策提出挑战。在通胀压力高 企的前提下，美联储很难大幅度通过大幅度降息来拯救住房抵押贷款市场和房地产市场。此外，目前美国股票市场也处于高位，大幅降息可能造就新一轮的股市泡 沫；第三，美国政府巨额的财政赤字也限制了通过实施减税等财政政策刺激经济增长的空间；第四，美国政府持续的经常账户赤字是不可能一直持续下去的，而要恢 复国际收支平衡，对内需要压缩居民消费，对外需要美元显著贬值。

四、对中国通货膨胀的影响

　 　通胀压力上升是2007年中国宏观经济最重要的特征事实之一。自2007年5月CPI指数突破3%以来，6、7、8月的CPI指数迭创新高，分别达到 4.4%、5.6%和6.5%。9月CPI指数同比上涨6.2%，与8月份相比略有回落。10月CPI同比增长重新回到6.5%。本次CPI上涨主要源自 食品价格的上涨，尤其是肉禽价格上涨。例如10月份食品价格同比上涨17.6%，其中肉禽价格同比上涨38.3%。肉禽价格上涨的原因包括：能源价格上涨 造成全球对生物能源的需求增加，从而提升了玉米价格，而玉米是饲养畜类和禽类的主要饲料之一；中国农村劳动力向城市转移以及近年来肉禽价格低迷造成肉禽供 给下降等。事实上，扣除能源和食品价格的核心通货膨胀率目前仍处于较低水平。鉴于目前全球原油价格创出历史新高，且猪肉供给在一年左右时间内是相对刚性 的。我们预计，能源和食品价格在2007年第四季度和2008年上半年虽然可能小幅调整，但依然将在高位运行。不过，随着猪肉供给在明年下半年增加，食品 价格有望在2008年夏季明显回落。

　　美元汇率下降所导致的全球能源价格和初级产品价格上升，对中国通货膨胀形成外部推动压力的渠道是，进口能源价格和初级产品价格上涨首先造成原材料燃料动力购进价格指数上涨，其次造成工业品出厂价格指数上涨，最终导致居民消费价格指数上涨。

　 　在中国的19大类出口商品中，有7大类近期始终保持逆差，其中5类主要是资源类产品。美元下滑和国际能源及初级产品价格上涨，本应导致中国面临的输入型 通货膨胀压力逐渐加大。然而中国目前的现状是，由于国内对能源和初级产品价格存在不同程度的管制，导致进口能源和初级产品价格上涨，并未相应转化为原材料 燃料动力购进价格指数的上涨。例如，在中国2007年1—9月贸易逆差最大的几类产品中，原油、铁矿砂及其精矿、未锻造的铜及铜材、铜矿砂及其精矿分别位 居第一、第三、第四和第七位。不过从2006年下半年以来，中国燃料动力类价格指数以及有色金属类价格指数一直处于下降趋势中，而黑色金属材料类价格指数 也仅仅是缓慢上涨。

　　此外，由于中国制造业存在较为普遍的产能过剩，竞争相对激烈，导致 进口能源和初级产品价格的上涨，并未造成工业品出厂价格指数的上涨。从2006年年中起，中国的消费者物价指数和工业品出厂价格指数就存在反向运动趋势： CPI不断上升，而PPI不断下降。这种负相关首先意味着CPI的上升并非由工业品价格上升所导致，其次意味着大量依赖进口能源和初级产品的制造业企业不 能把新增成本转嫁给购买者，盈利空间不断被压缩。

　　我们认为，从目前来看，全球能源价格 上涨对中国注入的外生性通胀压力并不显著，这主要是因为在中国各种价格指数之间的传导存在障碍。国家发改委对能源价格和部分初级产品价格的管制，导致进口 价格的增长不能反映到原材料燃料动力购进价格的增长；过剩产能的存在和过度竞争，导致原材料燃料动力购进价格的增长不能反映到PPI的增长；而制成品消费 在居民CPI篮子中的权重不高，导致PPI的升降未必能够左右CPI的动向。

　　从各种价 格指数的走势来看，第一，CPI在2008年上半年之前仍将处于较高水平，到2008年夏季将因为食品价格的回落而下降；第二，随着国内能源和初级产品定 价机制的逐渐市场化，原材料燃料动力购进价格指数将会逐渐上升，其上升趋势视发改委放开价格的幅度而定；第三，随着企业对过剩产能的消化，以及制造业企业 产业整合的开展，未来的PPI指数将与原材料燃料动力购进价格指数发生联动，短期内PPI指数可能呈现出缓慢爬升之趋势。

在最新公布的10月份数据中，PPI同比上涨3.2%，原材料动力购进价格上涨4.5%。这说明以上两种价格指数可能已经步入上升周期。▲

全球经济失衡及其对中国经济的影响

很简单的语言就将问题说清楚，比起那些动则一大堆复杂公式的论文来说，确实很有帮助！收藏一个。 不过此君写完这篇之后好像就不做为了，好像升官了。。。 。。。可惜了。。。 。。。

全球经济失衡及其对中国经济的影响

中国社会科学院世界经济与政治研究所 李向阳

全球经济失衡及其发展方向的争论已成为国内外经济学界关注的焦点之一。我们在2005年 初确定《世界经济形势分析和预测》报告的体系时就把“全球经济失衡与人民币汇率”列为一个热点问题讨论。年末再次就这一问题邀请国内学术界和有关政府机构 代表进行探讨，其目的就是要把研究引向深入。迄今为止，有关全球经济失衡的一系列重大理论与实践问题还远未取得共识。因此，我们在这里首先对全球经济失衡 提出一些问题，以求教于各位与会代表。

一、全球经济失衡只是经济学家的幻觉吗？

2005年美国贸易赤字再次创出历史新高，为7258亿美元，占GDP的5.8%。目前美国的经常账户逆差总额相当于全球主要顺差国顺差总额的四分之三。也正是在这种意义上，我们把美国经济的失衡称之为全球经济失衡。全球经济失衡本身并不是一种新现象。在20世纪80年代，因美国经常账户赤字持续恶化（占GDP的比例最高超过了3%）而诱发了第一次全球经济失衡。众所周知，最终以“广场协议”的签署、美元贬值得到了解决。此轮失衡始于90年代，美国经常账户逆差从1996年的1202亿美元升至2004年的6659亿美元。与此相对应，美国的净对外债务余额（即海外净资产为负数）从3600亿美元升至25610亿美元。更为严重的是，美元的实际汇率在2002－2004年大幅贬值以后，其经常账户逆差不仅没有改善，而且持续恶化；2005年在经常账户逆差创出新高的同时，美元汇率却稳中走强。汇率作为调节国际收支差额的一个主要手段失灵了。

日益恶化的经常账户收支状况与美元汇率、经济增长走势的脱节引发了人们对全球经济失衡真实性的质疑。2005年两位美国经济学家提出了一个大胆的设想——“暗物质”假说（Hausmann，Sturzengger，2005）。他们的基本看法是，全球经济失衡根本就是一个伪命题。他们算了这样一笔帐：1980年美国的海外净资产为3650亿美元，投资收益为300亿美元。1980－2004年美国经常账户逆差累计45000万亿美元，按理说美国的海外净资产应该为－41000亿美元，但统计显示美国的海外净资产只有－25000亿美元（为了方便说明问题选择了25610亿美元的近似值）。这两者之间的差额（16000亿美元）可以看成是美国对外投资的资本收益。

如果对海外债务每年支付5%的利息（美国国库券的利率），那么美国2004年应该支付2100亿美元利息。实际结果如何呢？统计显示，2004年美国仍然有300亿美元净投资收益，和1982年相等！这意味着美国在免费使用这45000亿美元的债务。如果不考虑这16000亿美元的投资收益，那么可以说美国根本就没有过真正意义上的经常账户赤字！现在美国仍然是债权国！

以300亿美元净投资收益为前提，以5％的利率为标准推算，美国现在应有6000亿美元的债权。那么，官方统计中的25000亿美元债务与6000亿美元债权之间的差额就被称之为“暗物质” 。“暗物质” 是借用天文学的一个概念，表示能够创造收益但看不到的一种东西。

“暗物质” 的来源主要有三个。一是美国企业在海外直接投资过程中，可以在东道国融资借款。它们没有反映在美国的海外直接投资统计内，但却能给美国带来投资收益。这相当于美国企业出口了一种Know-how（技 术诀窍）。第二个来源是美元的世界货币地位。美国的债务源于其他国家对美元有强大的需求，这等于美国以债务形式向世界出口了流动性，本质上是美元的铸币税 收益。第三个来源是流入到美国的投资收益率远低于美国对外投资的收益率。这种差别收益相当于美国向世界出口了一种保险。由于这种“暗物质”的存在，人们对 所谓全球经济失衡的担忧完全是杞人忧天。

二、全球经济失衡是否可持续？

无论全球经济失衡是否只是一种幻觉，但国际收支统计显示，美国不断扩大的经常收支逆差必须有赖于外部资本的不断流入来弥补。问题的关键在于，这一趋势是否可持续。乐观派的经济学家认为，美国的贸易逆差和全球经济失衡还会持续相当长一个时期(Dooley, Folkerts-Landau和Garber,2003;2004)。 其逻辑是，和布雷顿森林体系条件下美国与西欧、日本的关系相似，目前的全球经济仍然划分为“中心”（美国）与“外围”（新兴市场经济国家）国家。“外围” 国家推行出口导向型发展战略，为此需要钉住“中心”国家的货币，低估本币汇率，其结果是对“中心”国家贸易顺差增加。进而再把外汇储备重新投入到“中心” 国家。这就是90年 代以来支撑全球经济增长的“双循环”机制。由于“中心”国家具有资本市场优势，它可以从“外围”国家吸收短期资本，同时输出长期资本（对外直接投资）。只 要亚洲、拉美新兴市场经济没有从“外围”阵营中“毕业”，这种循环就不会出问题，美国的贸易逆差就可以持续下去。这种机制也被称之为“新布雷顿森林体 系”。

悲观论则不接受上述逻辑(Blanchard等,2005; Eichengreen, 2004; Obsfeld, Rogoff, 2004)。

其 一，和布雷顿森林体系下的环境不同，目前并不存在一套完整的固定汇率机制。“外围”国家并不是一个利益和行动一致的共同体，任何国家都没有义务使本国货币 与美元保持稳定的关系。庞大的国际游资对汇率市场的冲击也是布雷顿森林体系时代所无法比拟的。即使“外围”国家愿意保持与美元的稳定关系，面对国际游资的 冲击也可能无能为力。在布雷顿森林体系下，美元作为世界货币具有排他性，而目前欧元的出现至少是对美元世界货币地位的一种可替代的选择。近来，为对抗美 国，伊朗着手筹建石油交易市场，宣称将以欧元作为石油的计价货币就是一例。

其二，不断扩大的贸易逆差正在诱发美国国内的贸易保护主义势力抬头。从根本上来说，经常账户不断恶化源于美国的低储蓄率，但包括美国政府在内的贸易保护主义势力都把它归结为外部世界的不公平贸易政策，并要求新兴市场经济调整对美元的汇率。

其三，即使美国愿意接受目前的“双循环”机制，国际金融市场是否愿意永远接受美国不断扩大的经常账户赤字还是一个未知数。近年来，东亚某些国家政府官员每每谈及调整外汇储备的构成时，都会引起美元汇率的大幅波动。

其 四，与美国相对应，贸易顺差国能否承受不断扩大的对美贸易顺差和美元储备也在成为一个风险来源。为维护本币对美元汇率的稳定，顺差国中央银行需要不断地买 进美元，从而以外汇占款的形式增发货币。亚洲金融危机以来，东亚地区经济大多实施宽松货币政策，以这种形式增发货币客观上也适应了经济发展的需要。但反过 来一旦需要紧缩货币政策时，这就成了一个巨大的包袱——本国货币政策失灵。

无论是全球经济失衡的风险有多大，调整的必要性有多充足，但迄今为止的事实是，失衡本身并没有阻碍美国经济和全球经济的强劲增长。这就为乐观论提供了强有力的支持。对此，我们还需要看一看目前全球经济与美国经济增长的基本机制。

美国经济与全球经济的增长很大程度上有赖于上述的“双循环”机制：美国经济增长的主要动力来源于私人消费需求。在2000年之前支撑美国消费需求增长的主要动力是证券市场繁荣的“正财富效应”。证券市场的泡沫崩溃后，房地产市场繁荣成为支撑消费需求增长的主要来源。而房地产市场繁荣主要得益于低长期利率。“9·11”事件以来，美国短期利率已经从1%提高到4.25%，同期美国的长期利率却几乎没有变化，一直维持在历史低水平。一个重要的原因是外国资本源源不断流入美国，尤其是亚洲新兴市场经济体资本的流入。这些资本的流入又来自于它们对美国的贸易顺差。以这种“双循环”为基础，美国经济与亚洲经济共同成为全球经济增长的“双引擎”。

2005年的一个新变化是美元汇率在连续下跌之后开始止跌回升。这要追溯到全球石油价格的上涨。一方面，油价上涨扩大了美国的贸易赤字，美国仅对OPEC国家的贸易赤字就从2002年的200亿美元左右上升到2005年的近800亿美元。另一方面，石油出口国又把增加的石油出口收入回流到美国资本市场。伴随大量资金流入石油输出国家，他们并没有像前两次石油危机阶段那样大量用于消费，而是更多用于储蓄。这部分储蓄回流美国成为支撑美元走强的一个重要因素。

以这种“双循环”为基础的美国经济与全球经济增长要得以持续，需要每一个环节都要运转良好。而全球经济失衡处于循环的核心位置，这就是为什么人们担心的原因所在。

三、全球经济失衡的原因及其调整的方向

对于全球经济失衡形成的原因，美国的低储蓄率负有难以推卸的责任。2000年之前，美国经常账户恶化主要源于私人投资率太高。泡沫经济崩溃以后，投资率下降，经常账户恶化更多反映了储蓄率的降低。但近来，美国和一些国际组织越来越强调外部世界（尤其是东亚地区和石油输出国）过度储蓄对失衡的影响（IMF，2005）。毫无疑问，全球范围内的储蓄与投资应该是平衡的。强调外部世界过度储蓄的目的还是要其他国家与美国共同分担失衡调整的风险。

与此相对应，对于未来的调整方式，经济学家尽管有不同的看法，但多数人认为最终仍然是由全球来承担调整的压力（Blanchard等,2005; Obstfeld, Rogoff，2005）。第一种可选择的方式，也是最理想的方式，即在既定的汇率水平下消除经常账户赤字。这要求美国贸易伙伴的增长率高于美国的经济增长率。只有贸易伙伴实现更高的增长率才能吸纳更多的美国出口。1990－2004年间，美国经济累计增长幅度为45%，欧洲和日本分别为29%和25%，而其他贸易伙伴的增长率都高于美国。在美国经济增长率不变的条件下，欧洲和日本要弥补这种增长缺口是很困难的。即使能够做到，他们也只占美国出口的35%， 并不能从根本上解决美国的经常账户收支不平衡问题。与此相关的另一种出路是美国降低消费，提高储蓄率，减少进口。这将有可能引发美国与全球的经济衰退。第 二种方式是投资者的投资偏好发生变化，更多投向美国资产，即外国投资者购买更多的美国债券和股票，增加美元储备。这只会带来美元暂时的升值，长期内是更大 规模的调整。第三种方式是美国提高利率。同样的逻辑，如果仅提高利率，美国将会积累更多的债务和需要支付更多的投资收益。面对“双赤字”，美国需要提高利 率与降低财政赤字并举。需要说明的是，减少经常账户赤字需要降低财政赤字，但降低财政赤字本身并不足以解决经常账户收支不平衡问题。第四种方式是亚洲国家 的中央银行改变决策，停止购买美元，降低持有美元的比例。这将是全球范围内对美元需求的重大调整。其中，如果人民币不再钉住美元，在美元大幅贬值的同时， 欧洲货币将会大幅升值。很显然，在美国看来，解决其对外失衡的根本出路是外部世界。与此相联系的最后一种方式，也是美国最希望的，就是签署第二个“广场协 议”：美元贬值。这既不会触发美国经济衰退，又能够解决经常账户失衡问题。考虑到美国已经成为一个净债务国，美元大幅贬值客观上还将减轻其债务负担。正像 美国泡沫经济崩溃由全世界共同分担损失一样。

四、全球经济失衡调整对中国经济的影响

无论是采取哪一种调整方式，中国经济受到的影响都将是首当其冲的。原因至少有一下几个方面。第一，中国是美国贸易逆差的主要来源国。虽然2003年 以来美国对石油出口国的逆差大幅上升，但那是油价上涨的结果。除非美国能够抑止油价的上涨，否则他就不能要求石油出口国为失衡的调整承担责任。第二，中国 处于东亚国际生产网络的最末端——加工组装阶段。东亚地区对美国的贸易顺差一定程度上体现为中国对美的贸易顺差。因此，只要东亚地区经济的出口导向型发展 模式不做根本性调整，中国对美的顺差格局将很难发生改变。第三，中国的外汇储备已经仅次于日本，位居世界第二。由此也决定了中国是美国逆差融资的主要提供 者。第四，人民币汇率的市场形成机制尚未完成，这也为美国向中国施压提供了口实。

总之，全球经济失衡的调整已经成为影响中国经济发展的一个主要外部风险。未雨绸缪，提出符合实际的对策是这次会议的最终目标所在。

参考文献：

1. Blanchard, O., et al (2005), The U.S. Current Account and The Dollar. NBER Working Paper Series, No.11137。

2. Dooley, M., D.Folkerts-Landau and P. Garber (2003), An Essay on the Revived Bretton Woods System. NBER, No.9971.

3. Dooley, M., D. Folkerts-Landau and P. Garber (2004), The Revived Bretton Woods System: The Effects of Periphery Intervention and Reserve Management on Interest Rate & Exchange Rate in Center Countries. NBER, No.10332.

4. Eichengreen, B. (2004), Global Imbalances and the Lessons of Bretton Woods. NBER, No.10497.

5. R. Hausmann, F.Sturzengger (2005), U.S. and Global Imbalances: Can Dark Matter Prevent the Big Bang? Working Paper.

6. IMF(2005)， World Economic Outlook: Building Institution . Sep. 2005.

7. Obsfeld, M. and K.Rogoff (2004), The Unsustainable US Current Account Position Revisited. NBER, No.10896.

8. Obstfeld, M. and K. Rogoff (2005), Global Current Account Imbalances and Exchange Rate Adjustments. May 2005, http://post.economics.harvard.edu/faculty/rogoff/rogoff.html

中国社会科学院世界经济与政治研究所网站http://www.iwep.org.cn/ 制作