美国次贷危机发展始末

美国次贷危机发展始末(081031) 嗬嗬！感觉差不多了，应该还就剩下一些银行的poor performance 报表 以及 一碓国家在后面降息什么的了。。。 。。。 先把已经发生的copy 下来吧！ 嗬嗬！

http://www.fx168.com/fx168html/20080408/20080408095639080.htm?168 2007年 日期 事件 2007年2月13日 美国抵押贷款风险开始浮出水面 汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备 美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷 美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警 2007年3月13日 New Century Financial宣布濒临破产 美股大跌，道指跌2%、标普跌2.04%、纳指跌2.15% 2007年4月4日 裁减半数员工后，New Century Financial申请破产保护 2007年4月24日 美国3月份成屋销量下降8.4% 2007年6月22日 美股高位回调，道指跌1.37%、标普跌1.29%、纳指跌1.07% 2007年7月10日 标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡 2007年7月19日 贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解 2007年8月1日 麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失 2007年8月3日 贝尔斯登称，美国信贷市场呈现20年来最差状态 欧美股市全线暴跌 2007年8月5日 美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦-斯佩克特辞职 2007年8月6日 房地产投资信讬公司American Home Mortgage申请破产保护 2007年8月9日 法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分国家股市下跌 金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水 2007年8月10日 美次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预 2007年8月11日 世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市 美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市 2007年8月14日 沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失 美股很快应声大跌至数月来的低点 2007年8月14日 美国欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市 亚太央行再向银行系统注资 各经济体或推迟加息 2007年8月16日 全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产 美次级债危机恶化，亚太股市遭遇911以来最严重下跌 2007年8月17日 美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75% 2007年8月20日 日本央行再向银行系统注资1万亿日元 欧洲央行拟加大救市力度 2007年8月21日 日本央行再向银行系统注资8000亿日元 澳联储向金融系统注入35.7亿澳元 2007年8月22日 美联储再向金融系统注资37.5亿美元 欧洲央行追加400亿欧元再融资操作 2007年8月23日 英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机 美联储再向金融系统注资70亿美元 2007年8月28日 美联储再向金融系统注资95亿美元 2007年8月29日 美联储再向金融系统注资52.5亿美元 2007年8月30日 美联储再向金融系统注资100亿美元 2007年8月31日 伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展 布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机 2007年9月1日 英国银行遭遇现金饥渴 2007年9月4日 国际清算银行与标普对次级债危机严重程度产生分歧 2007年9月18日 美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75% 2007年9月21日 英国诺森罗克银行挤兑风波导致央行行长金恩和财政大臣达林站上了辩护席 2007年9月25日 IMF指出美国次贷风暴影响深远，但该机构同时认为各国政府不应过度监管 2007年10月8日 欧盟召开为期两天的财长会议，主要讨论美国经济减速和美元贬值问题 2007年10月12日 美国财政部本着解决次贷危机的宗旨，开始广开言路 改善监管结构 2007年10月13日 美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值1000亿美元的基金(超级基金)，用以购买陷入困境的抵押证券。 2007年10月23日 美国破产协会公布9月申请破产的消费者人数同比增加了23%，接近6.9万人 2007年10月24日 受次贷危机影响，全球顶级券商美林公布07年第三季度亏损79亿美元，此前的一天日本最大的券商野村证券也宣布当季亏损6.2亿美元。 2007年10月30日 欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布，因次贷相关资产亏损，第三季度出现近5年首次季度亏损达到8.3亿瑞郎。 2007年11月9日 历时近两个月后，美国银行、花旗银行和摩根士丹利三大行达成一致，同意拿出至少750亿美元帮助市场走出次贷危机。 2007年11月26日 美国银行开始带领花旗、摩根大通为超级基金筹资800亿美元 2007年11月28日 美国楼市指标全面恶化 美国全国房地产经纪人协会声称10月成屋销售连续第八个月下滑，年率为497万户，房屋库存增加1.9% 至445万户。 第三季标普/希勒全美房价指数季率下跌1.7%，为该指数21年历史上的最大单季跌幅 2007年12月4日 投资巨头巴菲特开始购入21亿美元得克萨斯公用事业公司TXU发行的垃圾债券 2007年12月6日 美国抵押银行家协会公布，第三季止赎率攀升0.78% 2007年12月7日 美国总统布什决定在未来五年冻结部分抵押贷款利率 2007年12月12日 美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期标售、互换外汇等 2007年12月14日 为避免贱价甩卖，花旗集团将SIV并入帐内资产 2007年12月17日 欧洲央行保证以固定利率向欧元区金融机构提供资金 2007年12月18日 美联储提交针对次贷风暴的一揽子改革措施 欧洲央行宣布额外向欧元区银行体系提供5000亿美元左右的两周贷款 2007年12月19日 美联储定期招标工具向市场注入28天期200亿美元资金 2007年12月21日 超级基金经理人BlackRock宣布不需要再成立超级基金 2007年12月24日 华尔街投行美林宣布了三个出售协议，以缓解资金困局 2007年12月28日 华尔街投行高盛预测花旗、摩根大通和美林可能再冲减340亿美元次贷有价证券 2008年 日期 事件 2008年1月4日 美国银行业协会数据显示，消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至2001年以来最高 2008年1月16日 评级公司穆迪预测SIV债券持有者损失了47%资产 2008年1月17日 次贷亏损严重，标普评级公司开始对债券保险商实施新的评估方法 布什政府有意放松对房地美和房利美的监管 美国去年12月新屋开工数量下降14.2%，年率为100.6万户，为16年最低 2008年1月21日 英国财政部要求有意收购诺森罗克银行的私营企业在2月4日前提交详细提案 2008年1月22日 美联储紧急降息75个基点 2008年1月24日 美国纽约保险监管层力图为债券保险商提供150亿美元的资金援助 2008年1月30日 美联储降息50个基点 2008年2月1日 美国1月非农就业人数减少1.8万，为超过4年来首次减少 2008年2月9日 七国集团财长和央行行长会议声明指出，次贷危机影响加大 2008年2月12日 美国六大抵押贷款银行为防范止赎的发生，宣布“救生索”计划 巴菲特愿意为800亿美元美国市政债券提供再保险 2008年2月14日 美国第四大债券保险商FGIC宣布愿意分拆业务 2008年2月18日 英国决定将诺森罗克银行收归国有 2008年2月19日 美联储推出一项预防高风险抵押贷款新规定的提案，也是次贷危机爆发以来所采取的最全面的补救措施。 2008年2月20日 德国宣布州立银行陷入次贷危机 2008年2月21日 英国议会批准国有化诺森罗克银行 2008年2月28日 美联储主席伯南克声称即使通胀加速也要降息 2008年3月5日 美国2月ADP就业人数减2万多，美元兑欧元刷新历史新低 2008年3月7日 美联储宣布两项新的增加流动性措施，一是定期招标工具，二是决定开始一系列定期回购交易。 2008年3月11日 美联储再次联合其它四大央行宣布继续为市场注入流动性，缓解全球货币市场压力 2008年3月13日 美国财长保尔森和美联储主席伯南克等监管官员将提议对银行资本实行更严格的监管 美国官方首次预测经济衰退。 2008年3月14日 美国投行贝尔斯登向摩根大通和纽约联储寻求紧急融资，市场对美国银行业健康程度的担忧加深。 2008年3月17日 美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点，到3.25% 摩根大通同意以2.4亿美元左右收购贝尔斯登 2008年3月19日 美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息 2008年3月20日 英国央行会见五大投行高级管理人员，首次表态将为国内银行提供更多资金援助 2008年3月24日 美国联邦住房金融委员会允许美国联邦住房贷款银行系统增持超过1000亿美元房地美和房利美发行的MBS 2008年3月27日 欧洲货币市场流动性再度告急，英国央行和瑞士央行联袂注资 美联储透过定期证券借贷工具向一级交易商提供了750亿美元公债 英国首相布朗和法国总统萨科齐举行会晤，讨论如何提高金融市场透明度和敦促国际主要金融机构改革。 2008年3月31日 美国财长保尔森将向国会提交一项改革议案，加强混业监管 美国总统布什和英国首相布朗同意加强合作，应对金融市场动荡 2008年4月8日 IMF称全球次贷亏损一万亿美元 2008年4月9日 国际金融协会代表全球银行业巨头首次公开承认在此次信贷危机中负有责任 2008年4月10日 高盛再次宣布裁员，瑞银集团预测华尔街企业可能不得不裁减最多达35%的员工 美国参议院通过价值超过41亿美元的一揽子房屋市场拯救计划 高盛CEO称此次信贷危机可能已接近尾声 2008年4月11日 日本瑞穗金融集团预估瑞穗证券2007会计年度次级抵押贷款相关的交易损失达4000亿日元(折合39亿美元)。 2008年4月12-13日 七国集团(G7)和国际货币基金组织(IMF)召开为期两天的会议，表达了对当前金融市场震荡的担心之情，并要求加强金融监管。 2008年4月14日 德意志银行计划向私人股本公司最多出售200亿美元的杠杆相关债务 美国第四大银行Wachovia Corp声称受信贷危机影响，一季度净损失3.5亿美元，并将通过公开发售普通股与优先股筹资70亿美元。 美国民主党建议推出第二项经济刺激计划，着重帮助失业人群 英国保守党提议允许银行以抵押支持证券调换公债 2008年4月15日 英国3月RICS房价指数跌至30年最低-78.5，低于-67.5的预期值 摩根大通分析师指出，此次全球信贷危机，很可能会在未来10年时间里继续影响市场 新加坡投资局有意参与瑞银150亿瑞郎的融资计划。 花旗集团副总裁William Rhodes声称，美国经济正接近风暴中心，可能正处于衰退中 OECD预测全球次贷损失3500-4200亿美元。 RealtyTrac Inc.报告美国3月房屋止赎率上升57% 英国银行业敦促政府干预市场，防止较小金融机构倒闭，确保新贷款来源 2008年4月16日 布朗出访美国，为信贷危机等问题寻求国际解决 美国3月新屋开工数量急剧下降11.9%，降至17年最低水平 美联储褐皮书指出各个地区的贷款标准，贷款需求下降 摩根大通季度报告好于预期，宣称次级贷将结束，并计划筹集60亿美元资本金 2008年4月17日 美林公司第一季净亏损达19.6亿美元，亏损大于预期，且为连续第三季亏损。该公司第一季度资产减记总额超过了65亿美元，并将再裁员3000人，预期未来数月的形势将“更加艰难”。 2008年4月18日 花旗集团宣布，在冲减逾130亿美元损失后，一季度净亏损51.1亿美元，合每股损失1.02美元。 东京三菱日联金融集团预计，截至3月31日的一财年内，该集团在次级贷上的相关损失为950亿日元(折合9.21亿美元)。 上周LIBOR跳升了20个基点，表明美联储本月将推出除降息25个基点以外更多的举措 2008年4月20日 美林首席执行官塞恩声称不赞成信贷危机最困难时期已经结束的观点 2008年4月21日 银行大型贷款商的资产负债表受到信贷紧缩的严重影响，为了应对这种不断增大的压力，苏格兰皇家银行将计划筹资120亿英镑(约合240亿美元) 英国央行宣布，将动用500亿英镑的政府债券，调换商业银行持有的抵押资产，以帮助银行业复苏。 英国金融时报报道，面对信贷紧缩带来的困境，美国银行正计划出售所持中国建设银行的股份来筹集资金，以强化其资产负债表。 欧洲央行行长特里谢表示，银行仍不愿借贷，因此市场调整尚未结束 2008年4月22日 美联储理事克罗兹纳指出，借贷修改案可能将解决抵押市场的部分问题 日本前内阁府高级官员渡边博史指出，亚洲各国政府应在2010年之前设立1000亿美元的外汇储备，以防止重蹈类似10年前地区金融危机的覆辙。 耶鲁大学著名经济学家Robert Shiller警告，此次美国房价可能将比"大萧条"时期的下滑程度更加严重，政府应该采取拯救行动，以防止数百万人失去住房。 美国3月成屋销售月率下降2.0%，为493万户 瑞士央行向市场投放60亿美元 欧洲央行向银行出借150亿美元为期28天的美元资金 2008年4月23日 经济展望集团总经理伯纳德·鲍默指出美国经济问题严重，不大可能获得V型复苏 英国3月房屋贷款许可数量从2月的43,147件减少至35,417件，创纪录低点。英国房市前景不容乐观。 德国Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管 美国众议院金融服务委员会批准全国的地方政府收购已行使止赎权的住房 2008年4月24日 3个月欧元Libor周四再次上升，创4个月新高，显示货币市场持续紧缩 瑞信第一季资产减值53亿瑞郎，财务状况因此转盈为亏，净亏损达到21.5亿瑞郎 加拿大央行通过特别购买与附卖回协议向市场注资4.95亿加元 纽约联储宣布，根据扩大范围后的定期证券借贷工具进行的国债拍卖需求疲软，总共接到594.6亿美元的申购，低于招标金额750亿美元。 美国财政部表示，将在下周一开始执行特殊退税政策，时间比财政部先前预期提早了5天。 美国商业银行本周增加了在美联储贴现窗口的借款规模，而投资银行减少了对该融资工具的使用，信贷紧缩的重点已经从券商转移至存款机构。 英国诺森罗克继宣布国有化后有可能决定裁员2000人 2008年4月25日 市场关于美联储降息周期将结束的预期增加，美元指数反弹至1个月来新高 美国3月份新屋销售进一步下滑，创1991年以来的最低水平 美国4月份消费者信心创1982年3月以来最低水平 2008年4月28日 著名投资人巴菲特声称，美国经济正在衰退中，并且程度将比大多数人所预期的更加严重。 美国人口普查局公布报告显示，2008年第一季度美国房屋空置年率刷新2.9%的历史高点。 2008年4月29日 英国3月购房抵押贷款许可数量跌至该数据开始统计以来的最低水平。 德意志银行宣布五年来首次出现净亏损 2008年4月30日 美联储降息25个基点，并去掉了“经济增长仍然面临风险”的措词 美国一季度GDP增长0.6%，但瑞士信贷认为主要依靠库存增加取得，对今后发展不利 英国HBOS增发40亿英镑股权，用以提高资本金规模，抵御不断恶化的市场环境 2008年5月1日 英国央行在金融稳定报告中指出，次贷亏损可能只有一千七百亿美元；各大银行同意在特别流动性计划中保留最低资产额。 美国联邦存款保险公司认为市场即将度过信贷紧缩局面 美联储主席伯南克认为美国的学生贷款市场问题已不仅限于流动性问题 美国众议院批准总值三千亿美元的房屋市场援助计划 美国财长保尔森认为信贷危机已经过半 2008年5月2日 美国4月非农就业人数仅仅减少2万，失业率降至5.0%，结果好于预期 IMF主席卡恩担心美国4月就业报告的好局面昙花一现，认为今年经济不会复苏 美联储将TAF规模从500亿美元扩大到750亿美元，同时扩大与欧洲央行和瑞士央行货币互换的额度。 白宫表示，美国经济迄今为止并未出现衰退信号 英国Halifax 4月房价连续三个月下滑，月率跌1.3%，年率跌3.7% 2008年5月3日 摩根大通认为，美国金融危机不会很快结束 2008年5月4日 美国FHFB指出，仅靠降息和减税不能解决次贷问题，美国政府必须积极行动起来 2008年5月5日 IMF前任主席拉托指出，信贷危机最困难的时期已经过去，美元近期的反弹是正常的 美国 4月ISM非制造业指数为52.0，预期中值49.1，也处于去年12月来最高水平 美联储通过隔夜回购操作向市场注入110亿美元临时储备金。 伯克希尔哈撒维投资公司总裁巴菲特认为，美联储未来没有必要进一步降息 美联储调查显示，由于担心日益黯淡的经济前景，美国银行业继续收紧企业和消费者放贷的标准和条件。 美联储前主席格林斯潘指出，现在判定次级抵押贷款市场崩溃引发的信贷危机已经结束，还为时过早。 美联储主席伯南克预计美国房市将进一步恶化并危害整体经济 2008年5月6日 美国财政部向贷款机构施压，欲加快解决抵押贷款问题 华尔街三大巨头——摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均计划在近期精简员工人数 美联储提供了总额750亿美元的28天TAF。 房利美宣布今年第一季度损失21.9亿美元，每股亏损2.57美元，预计明年损失将继续恶化。 美国众议院议长佩洛西呼吁实施第二轮经济刺激方案 欧洲资产最大银行瑞士银行证实，受巨额资产冲减拖累，第一季度出现115.4亿瑞郎（109.9亿美元）亏损。该行同时宣布，在明年年中之前裁员5500人。 2008年5月7日 美国前财长斯诺指出，美国正接近降息周期末端，但经济还将继续放缓 美国财长保尔森表示，美国金融市场正自信贷紧缩中逐渐恢复，信贷危机最糟糕的时期可能已经过去，但市场问题完全解决还需数月。 美联储霍恩暗示利率已接近需调整的目标水平 美联储官员克罗兹纳表示，美联储非常重视房屋市场 美国3月NAR成屋签约销售指数下跌1.0%，为83.0，与预期持平 美国众议院将针对民主党提出的房市拯救计划展开辩论，该计划支持政府最终买入至多150亿美元的止赎房屋，并向大约50万户面临止赎的业主提供帮助；但白宫威胁将否决该计划。 金融大鳄索罗斯表示，全球金融危机最危急的时刻已过，不过美国经济才刚刚开始感受到危机的影响。 2008年5月8日 美国财长保尔森预计美国经济今年晚些时候将加速，退税支票能立刻助其走出困境 美联储前主席格林斯潘表示，信贷危机最糟糕的阶段已经过去，但是房价的下跌仍有很长的一段路要走。 欧洲两大央行均宣布维持利率，以对抗通胀 美国5月3日当周初请失业金人数减少1.8万,至36.5万人。结果好于预期 美国3月批发库存月率意外下降0.1% 美国众议院通过一项法案，建立规模为3000亿美元的抵押贷款保险基金，并向房屋所有者再提供数以十亿美元计的资助。 2008年5月9日 花旗集团计划在未来两至三年剥离超过4000亿美元的非核心资产 全球资产排名最大的保险业者--美国国际集团连续第二季亏损，拖累股价重挫7%，并且表示计划增资125亿美元。 英国1季度抵押品赎回案件较去年同期相比增加17% 欧洲央行表示，受美国次贷危机影响，欧元区银行提高信贷标准，企业和家庭向银行借钱正变得愈发困难。 2008年5月12日 美国政府对众议院房市救助新计划提出条件，要求不动用纳税人资金 尽管全球市场动荡，汇丰控股有限公司第一季度整体利润仍较上年同期出现增长 摩根大通集团首席执行官戴蒙指出，即使市场危机结束，也不意味着美国不会陷入经济衰退。 芝加哥联储主席埃文斯声称，美联储目前的货币政策立场平衡了经济疲软和通胀压力的风险。 亚特兰大联储主席洛克哈特表示，过去几个月出现的严重金融市场问题还未完全解决，而美国经济已经明显放缓。 英国央行报告4月信贷状况继续收紧 2008年5月13日 英国央行表示，将在6月份与7月份继续开展3个月期资金拍卖操作，但将缩小拍卖规模，至50亿英镑。 欧洲央行表示，以4.00%的固定利率，通过一天期吸收流动性的操作从市场回笼资金235亿欧元资金。 英国最大抵押借贷机构全英建筑互助协会表示，将调低固定抵押贷款利率至少0.3个百分点。 美联储主席伯南克声称，美联储紧急注入流动性的做法已经帮助减轻金融市场的压力，但市场还未完全恢复正常。 美国旧金山联储主席耶伦表示，非常担忧美国的金融危机，也仍然忧虑房价进一步下跌的可能性。 英国住房部长弗林特称，英国房价今年的年率跌幅可能达5-10%，政府目前无法预计具体的严重程度。 2008年5月14日 前纽约联储主席、现任美林公司副主席的William McDonough表示，鉴于美联储采取的种种救市措施已开始发挥效果，源自美国的金融危机应当已经度过了最糟糕的时期。 美林公司经济学家David Rosenberg表示，美国经济正处于衰退之中，政府本季度晚些时候将实施的退税计划预计只能暂时阻止消费者支出的下滑。 英国首相宣布了一项3亿英镑的房市援救计划 美国经济增长放慢缓解了由食品和能源价格飙升导致的通胀：4月CPI上升0.2%，剔除食品和能源的核心CPI上升0.1%。经济学家原先预计CPI和核心CPI均上升0.2%。 加拿大皇家银行表示，将于5月末公布的第二季度财报将包含税前约8.55亿加元(折合8.64亿美元)的资产冲减。 2008年5月15日 瑞穗银行：四季度次级贷损失3000亿日元,2007/08财年次级贷相关损失6450亿日元 瑞士央行理事乔丹指出，一些领域由全球信贷危机引起的信贷紧缩压力正在缓解，但完全恢复还言之过早。 国际货币基金组织主席卡恩指出，全球经济受到金融危机影响的最坏时期已经过去；新兴经济体也未能免受危机的影响。 美国住房建筑商协会5月房价指数为19，预期为20，房屋建筑商的信心5月份有所下滑 美国参议院的主要成员已经在一项广泛的援助计划上达成一致，在该计划中房利美和房地美将支持一项政府抵押保险基金。 渣打香港亚洲区总经济师关家明表示，次按最坏的时刻仍未过去 2008年5月16日 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值降至59.5，低于预期 美国4月新屋开工意外增长，创下2年来最大增幅，季调后为103.2万户，较上月增长8.2%。 BBA一位发言人指出，正在与包括美联储在内的主要国家央行讨论Libor的设定程序 2008年5月17日 欧元区以外的一些银行，利用欧洲央行接受的抵押品范围更广这一特点，对一些评级较低的资产进行组合。该问题目前已引起了欧洲央行的注意。 2008年5月19日 LIBOR可靠性备受质疑 券商计划推出纽约利率基准 “末日博士”：信贷紧缩远未结束 即将冲击零售业 联邦存款保险公司：美国将面临新一轮信贷紧缩 RICS表示，英国2008年房价可能下跌约5%，房屋交易量可能同比下降40% 英国Rightmove 5月房价指数年增2.2%，至历史高点 穆迪：美国3月商业地产价格跌幅至少创2000年以来之最 投资大亨巴菲特：美国信贷危机的影响还远未结束 美参议院银行委员会的两党资深议员就房市援助方案达成一致 2008年5月20日 美国参议院银行委员会通过一项立法，将创建一个新的政府支持抵押贷款救援计划 英国第三大银行巴克莱银行正准备大举融资，以收购一家英国或是美国的竞争对手 德累斯顿银行：信贷危机进入第二阶段，最严重时期未过 雷曼兄弟指出，美国等国家的房市衰退超出了预期 2008年5月21日 投资大师索罗斯表示，英国经济将无法避免衰退 英国抵押贷款协会表示，抵押贷款持续紧缩，对住宅市场需求和活动造成很大影响，因此预计今年英国房价下跌7%左右。 2008年5月22日 英国全国建筑商协会：预计英国2008年房价跌幅在10%以内 英国央行周四表示，在每周再回购操作中以5.0%的利率向银行系统投放139.5亿英镑的资金，这笔资金将于5月29日到期。 美联储理事克罗兹纳表示，正在持续的房屋市场将"逐步"从危机中复苏 美国联邦房地产企业监管办公室表示，美国房价第一季度加速下跌，较去年底时的跌幅达到创纪录的1.7%。 2008年5月23日 日本央行行长白川方明指出，宽松的货币环境可能是引发次级贷危机的根源 3个月美元、英镑和欧元libor均有上升 高盛表示，迄今为止，纽约市的劳动力市场迄今表现良好，信贷危机引发的第一波裁员主要集中在美国其他地区。 美国4月成屋销售连续第二个月下降，同时房屋库存大幅上升、房价显著下跌 2008年5月26日 纽约联储主席盖纳表示，没有一个国家能够独自应付全球金融危机，监管机构将必须寻找在现有基础上各方共同努力的办法。 英国5月Hometrack房价指数年降1.9%，为05年11月来最大年降幅 穆迪表示，目前美国房产市场低迷期正在经历“结束的开始”，这个过程将很漫长，很痛苦。 美国投资大亨巴菲特指出，次级贷危机的爆发归因于那些冒着风险进行抵押借贷的银行 2008年5月27日 英国银行家协会数据显示，因为信贷紧缩继续打压房屋市场活动，房屋抵押贷款批准数量仍然较上年同期大幅下滑39.4%。 美国4月营建许可季调后向上修正为98.2万户，较上月增长5.4%。 美国一季度S&P/Case-Shiller房价指数较上一季度下跌6.7%，去年同期下跌14%，创20年来纪录的最大年跌幅。 美国4月新屋销售为52.6万户，好于预期的52.0万户 美联储4月30日贴现会议纪要显示，担心房市萎缩的程度可能比预期更严重、持续的时间也较预期更长。 2008年5月28日 高盛集团预测，美国房产市场离底部已经不远 美国抵押贷款银行家协会表示，5月23日当周季调后抵押贷款申请活动指数下降4.6%，至4月25日当周来的最低水平593.3。 美国明尼阿波利斯联储主席斯特恩表示，自美国次贷危机于去年夏季引发持续数月的市场动荡以来，金融市场中的许多领域已经出现改善迹象 2008年5月29日 英国Nationwide 5月房价骤降2.5%，同比下挫4.4% 次贷导致日本金融系统遭受重创 累计损失1.7万亿日元 美国联邦储备保险公司：市场动荡最糟糕时期已经过去，但依然处于信贷紧缩初级阶段 贝尔斯登公司股东接受收购协议，同意将公司出售给摩根大通公司。 2008年5月30日 日本4月新屋开工年率下降8.7%，强于下降11.9%的预期值 因为对信贷环境的忧虑有所缓解，纽约市5月企业活动四个月中首次扩大 美联储副主席科恩：有理由将美联储新创造的拍卖工具永久化 2008年6月2日 英国大型抵押贷款机构布拉德福德-宾利银行计划从股东手中再次募集2.5亿英镑，并声称融资成本依然处于高位，同时抵押贷款市场继续恶化 市场对信贷危机的担忧加深，3个月英镑Libor上升 美国4月营建支出下降0.4%，预期下降0.6% 标准普尔表示，摩根士丹利、美林和雷曼兄弟可能需要减记更多资产 2008年6月3日 一些分析师预估雷曼兄弟可能将公布1994年以来首个亏损季报，该投行因此可能需要筹集30-40亿美元资金。 澳大利亚4月总营建许可月率提升7.8%，实现5个月来首次提升 英国皇家采购与供应协会PMI 5月份下滑至 43.9, 为连续第三个月下跌，且下滑速度为十几年来最快。 美联储主席伯南克：在房价企稳前，经济仍面临下行风险 2008年6月4日 日本4月营建订单年率下降8.4%，前值为上升6.4% 日本4月新屋开工年率下降8.7%，预期下降11.9% OECD表示，金融市场动荡的最糟糕时期可能已经过去，但其对经济活动造成的冲击将持续。 2008年6月5日 英国5月Halifax房价指数月率下降2.4%，预期下降1% 英国财政大臣达林声称将采取一切必要措施来支持房产市场 美国参议院金融委员会主席多希望国会能在7月4日独立日假期之前通过房屋市场拯救方案。 美国第一季进入止赎程序的贷款比率达到创纪录的0.99%，去年同期为0.58% 美国通货监理局主管John Dugan表示，信贷市场的部分领域正显示出改善的迹象，但大型美国银行仍面临信贷产品恶化的状况。 2008年6月6日 银行业集团Institute of International Finance表示，2007年年初以来，全球银行业信贷损失已达3870亿美元，其中欧洲银行业损失2000亿美元，美国银行业损失了1660亿美元。 瑞士央行理事乔丹声称金融市场已经改善，但信贷危机并未完全消失 3个月欧元Libor大幅上升近10个基点，创下7年多来单日最大涨幅 2008年6月9日 巴克莱资本认为，失业率暴增将给抵押贷款损失带来显著风险 雷曼兄弟预期季度亏损28亿并宣布筹资60亿美元 美国4月NAR成屋签约销售月率上升6.3%，成屋签约销售指数升至88.2，为去年10月以来最高。 2008年6月10日 伯南克：房产市场恶化趋于平缓帮助抵消经济逆流 英国5月RICS房价指数升至负92.9，暗示房市情绪有所改善 3个月美元Libor创下去年8月9日爆发全球次级债危机以来的单日最大升幅，达到2.78625%。 2008年6月11日 加拿大4月新屋价格指数月率持平，预期升0.4% 美国6月6日当周抵押贷款申请指数连续第三个星期上升，季调后上升10.9% OECD指出，加拿大政府应该允许银行并购 摩根大通分析师称，到2010年美国房价可能下跌30%之多 2008年6月12日 有报道称，雷曼兄弟财务长与运营长均离职 欧洲央行管理委员会成员韦伯表示，尚不能判定市场动荡结束 2008年6月13日 美国财长保尔森指出，银行业仍在改善流动性和资本状况 IMF主席卡恩表示，美联储、欧洲央行在市场紊乱中扮演了良好的角色 美联储前主席格林斯潘声称，信贷危机的最坏阶段已经过去，或者快要过去 哈佛大学经济学教授Martin Feldstein表示，房市已经成为美国经济的最大风险，房价还需要再下跌15%。 2008年6月14日 金融稳定性论坛德拉基指出，金融市场的稳定性脆弱 2008年6月16日 英国央行报告声称，全球货币市场状况仍有一些紧张 亚欧会议声明指出，经济风险来自美国经济增长放缓、信贷紧缩和通胀 美国6月NAHB房价指数降至18的记录低点 2008年6月17日 德意志银行认为，欧洲货币市场在信贷危机结束前，可能不会恢复正常 澳大利亚第一季度房屋开工季调后季率下降3.3% 高盛将敲定价值70亿美元的SIV重组计划 美国5月新屋开工季调后年率降3.3%，至97.5万户；4月数据大幅下修至100.8万户 2008年6月18日 美国抵押贷款银行家协会表示，美国上周住房抵押贷款申请活动指数进一步下降。这也是在过去五周的时间内，该指数连续第四次下降。 欧元区4月营建产出连续第二个月下降，下降0.8%，年率下降2.4% 摩根士丹利公布，因当前持续的信贷紧缩导致投资银行业务放缓并加重了交易亏损，第二财季获利大幅下滑。 2008年6月19日 瑞士央行行长罗斯指出，银行尚未紧缩信贷，信贷需求平稳 贝尔斯登两名前对冲基金经理预计将面临导致所管理基金破产的指控 英国抵押贷款商协会数据显示， 5月抵押贷款为255亿英镑，比上月下降2%，比去年同期下降达19%。 融资能力受损，穆迪"剥夺"了Ambac金融集团和MBIA公司所属保险机构的三A评级 2008年6月20日 保尔森对冲基金创始人约翰·保尔森表示，全球因次贷危机造成的损失可能达到13000亿美元，这一数字远远超过IMF预测的9450亿美元。 华尔街分析师表示，房价下跌幅度大于预期，信贷成本上升将加重房利美和房地美的损失。 2008年6月22日 花旗集团计划裁减旗下投资银行部门约6,500名员工，许多高级管理人员将离职 2008年6月23日 售房者考虑到信贷危机等因素，英国6月Rightmove房价指数首度出现2002年8月以来月率下滑的情况，降幅为1.2%。 有消息预计高盛集团2008年全年，最多裁减投资银行部负责合并与收购咨询以及公司融资业务的员工数量10%。 美银证券预测美林和瑞银二季度分别减值35亿和70亿美元 房产市场疲软，英国5月房屋交易数量比上月下降13% 2008年6月24日 英国5月BBA抵押贷款许可2.7968万件，为纪录最低水平 高盛表示，经济前景恶化加上银行损失，信贷紧缩局面继续延伸，美国垃圾债券违约增速可能高于预期。 美国4月S&P/CS房价指数月率下降1.4%，预期下降2.0% 2008年6月25日 美国6月20日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降9.3%，至6年半来最低461.3 美联储前主席格林斯潘表示，自去年8月以来，信贷危机一直令证券业动荡不安，并有可能持续至明年。 经济合作与发展组织秘书长葛利亚表示，由于银行和监管机构都未能有效防范信贷危机，全球金融市场正面临一场信心危机。 2008年6月26日 美国5月NAR成屋销售499万户，预期为493万户 高盛分析师William Tanona花旗集团第二季进一步减记90亿美元资产并需额外筹资，并预计花旗第二季每股亏损0.75美元，此前预估为每股亏损0.25美元。 英国央行官员塔克认为，信贷紧缩对经济构成下行风险 美联储主席伯南克指出，所有银行都需要募集资本应对风险 美联储批准美国大部分银行选择采用新风险资本框架 美国银行表示，在其完成收购美国最大的抵押贷款商Countrywide Financial后，未来两年预计裁减约7500个职位。 2008年6月27日 高盛分析师William Tanona承认，今年上半年商业趋势转向的观点过于乐观 美联储3月中旬紧急会议的记录显示，美联储在推出一项旨在保护债券交易商免受信贷问题冲击的借贷工具时，对自身面临的信贷风险也感到担忧。 2008年6月30日 英国金融时报发表的一项研究显示，在信贷危机中，某些"最安全"债券也遭受打击 英国央行表示，5月抵押贷款许可数量较前月减少28%，至4.2万件，低于预计的5.1万件。 2008年7月1日 英国6月Nationwide房价指数连续第八个月下跌，年率跌幅为6.3%，较去年峰值下滑超过7%。 澳洲联储表示，信贷增长已明显放缓 瑞士联邦银行委员会透露，将在10月之前对瑞银和瑞信实行更严厉的资本规则 瑞士银行表示，董事会四名拥有丰富的银行从业经验的高级成员将在10月2日的一次特别股东大会上正式离职。 2008年7月2日 摩根士丹利预测，信贷危机的影响可能延续至2009年 英国政府表示，将拨款2.7亿英镑建造更多的廉租房与共享产权住宅 2008年7月3日 英国央行调查显示，二季度家庭担保贷款违约率和亏损升幅均超预期 保尔森表示，要鼓励银行披露损失 美联储数据显示，7月2日当周，金融机构平均每日通过贴现窗口获得的信贷总额为167.8亿美元，低于之前一周的208.7亿美元。 2008年7月4日 受次贷危机打击严重，瑞银集团中报或出现赤字 摩根大通计划在其欧洲投行业务部门最多裁减10%的员工 高盛集团表示，受信贷条件恶化影响，为将资本充足率保持在目前水平，欧洲银行业可能需要筹资600亿- 900亿欧元。 穆迪宣布，将英国抵押贷款机构机构Bradford & Bingley的债信评级下调四档 2008年7月5日 瑞银证券分析师表示，如果总体经济陷入衰退，本已境况不佳的美国房市的前景将更加黯淡。 2008年7月7日 日本央行季度性地区经济报告指出，房产市场投资正温和恢复 瑞士报纸SonntagsZeitung表示，金融企业在全球次贷危机的损失可能高达1万6千亿美元。 雷曼兄弟预计,拟议会计条例可能迫使房利美和房地美再筹集多达750亿美元资金 2008年7月8日 英国5月CLG房价指数月率下降0.3%，年率上升3.7% 美联储主席伯南克表示，可能延长一级经纪商信贷工具期限到今年之后 美国联邦住宅管理局表示，将放宽其抵押再贷款计划，帮助更多未能履行合约，及遇到失业等困难的贷款人。 美国5月份NAR成屋签约销售指数月率下降4.7%，降幅高于预期 2008年7月9日 欧盟阿尔穆尼亚表示，信贷危机开始冲击实体经济 美国7月4日当周MBA抵押贷款申请活动指数上升7.5%，至513.4 惠誉将美林及其分支机构的长期发行人违约评级纳入负面评级观察名单。 2008年7月10日 澳洲联储主席史蒂文斯：摆脱信贷危机尚需一段时间 美联储主席伯南克表示，市场仍在继续动荡，可能需要对投行监管予以立法 2008年7月11日 IMF主席卡恩表示，金融危机最严重时期已过去，但危机对经济造成的影响依然存在 如果房地美和房利美情况恶化，美国政府可能考虑予以接管 美国第二大独立抵押贷款银行IndyMac倒闭，成为次贷危机下牺牲的第五家金融机构 2008年7月13日 美国财政部和美联储联手推出了拯救美国抵押贷款业两大巨头——房地美和房利美的计划，其中包含了向这两家公司直接提供贷款和买入其股份在内的一系列措施。 2008年7月14日 英国央行官员巴克认为，英国房价可能大幅下挫 美联储理事会一致通过了一项旨在更好保护消费者不受具有欺骗性抵押贷款行为危害的最终规定。 索罗斯称当前金融危机是其一生中碰到的最严重的金融危机 2008年7月15日 德国ZEW声称，金融危机尚未结束 美联储主席伯南克声称，因为房市疲软、信贷趋紧等威胁经济，美联储的首要任务是恢复金融市场稳定。 美国会同意迅速采取行动支持房利美和房地美，但计划修改财政部的提议 美国证券交易委员会主席考克斯表示，正在进行40多项次贷调查 2008年7月16日 美国7月11日MBA抵押贷款申请活动指数上升1.7%，至522.2 瑞银集团计划回购35亿美元拍卖利率优先股以安抚客户 2008年7月17日 纽约市建筑法规调整，美国6月新屋开工意外增加0.9% 摩根大通、可口可乐和联合技术三大道指成分股二季度财报好于预期 2008年7月18日 由于房屋需求继续遭受信贷危机的影响，经济前景令人担忧，6月英国抵押贷款总额降至2年多来最低水平。 受累于信贷市场恶化和经济滑坡导致的资产减记和信贷损失，花旗集团第二季亏损25亿美元，但每股亏损小于市场预期。 美国房产抵押巨头房地美计划通过发行价值最多达100亿美元的新股，来筹集资本 2008年7月21日 英国7月Rightmove平均房屋要价指数年降2.0%，为至少6年来首次年率下降 美国银行第二季度盈利34.1亿美元，合每股盈利0.72美元，高于每股盈利0.48美元的预期值。 2008年7月22日 德国IKB银行周二发表声明称，该行第一季度可能进一步冲减资产5亿欧元 美联银行二季度实际亏损88.6亿美元，先前预估为亏损26至28亿美元 美国财长保尔森指出，房地美和房利美的稳定对经济复苏起着关键作用 2008年7月23日 英国银行家协会数据显示，英国6月抵押贷款许可再创新低，仅21,118件，比去年同期减少66.9%。 纽约州首席检察官库莫(Andrew Cuomo)准备以证券欺诈起诉瑞银集团，诉讼最早可能在本周提出。 因为30年期抵押贷款利率打击了购房和再融资需求，7月18日当周MBA抵押贷款申请活动指数季调后下挫6.2%，至489.6。 美联储褐皮书显示，全美多数地区住宅房产市场下滑或表现疲软 美国众议院通过针对房利美和房地美的房市救助计划，将提交参议院讨论 2008年7月24日 债券天王格罗斯认为，在美国此次房产市场泡沫破灭中，将造成将近1万亿美元的损失。 瑞银分析师Glenn Schorr和Mike Carrier表示，雷曼兄弟或将出售大量资产，其中可能包括其投行管理部门Neuberger Berger。 2008年7月25日 国际货币基金组织一位分析师发布研究报告称，美国房价螺旋式下行趋势还将延续下去，今年第一季房价被高估8%至20% 美国财政部金融局关闭内华达第一国民银行和加州第一传统银行 雷曼兄弟表示，历时一年的信贷危机或将在10月触底，但后续影响可能会持续数年 美国6月新屋销售月率下降0.6%，降幅小于预期 美国房产数据公司RealtyTrac Inc.数据显示，第二季度房屋止赎数量较去年同期增长一倍 2008年7月26日 美国参议院审议通过了一项房市救助议案，准予向房屋抵押融资巨头房利美和房地美提供紧急融资，并建立一个拥有3000亿美元资本的基金向数以万计的受困屋主提供帮助 2008年7月28日 英国Hometrack 7月房价指数年率降幅创纪录之最，达到4.4%。 澳洲第三大银行--澳新银行发布获利预警，声称受全球信贷危机影响，下半年将计提逾10亿美元坏帐拨备。 2008年7月29日 英国6月央行抵押贷款增加31亿英镑，预期为增加38.50亿英镑。 美国5月S&P/CS房价指数月率下降0.9%，预期下降1.0%。 2008年7月30日 因资产减记，德国邮政银行二季度盈利下滑21%。 美国7月25日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降14.1%，至420.8，为5月以来最大降幅。 美联储将一级交易商信贷工具使用期限延长至1月30日。 美国总统布什签署了房市拯救法案，使之成为法律 2008年7月31日 美国去年第四季度房产投资下降27.0%，为自1981年以来的最大降幅。 英国全国建筑协会表示，7月房屋价格月率下跌1.7%，年率降幅达到至少自1996年以来最快。 日本6月营建订单年降11.7%，前值为下降25.2%。 澳洲房产市场贷款违约率正明显上升，房价创5年来低点，贷款成本升至10年高点。 2008年8月1日 雷曼兄弟首席执行官Dick Fuld打算采取和美林相似的措施，出售价值数百亿美元的抵押证券，以减少杠杆 美国6月总体营建支出月率下降0.4%，季调后折合成年率为1.082万亿美元，市场此前预期为月率下降0.3% 2008年8月3日 美林发表研究报告，声称信贷危机尚处于早期阶段 2008年8月4日 澳大利亚2季度全国房价指数季率下降0.3%，1季度上涨1.1% 因为信贷相关的资产减记增加，比利时金融服务企业富通集团二季度盈利下滑49% 汇丰控股上半年税前利润减少28%，至102亿美元，符合分析师预估。美国不良房贷和资产减值抵消了该公司亚洲业务的强劲增长。 2008年8月5日 英国诺森罗克银行上半年对英国央行的债务减至175亿英镑 美联储前主席格林斯潘指出，政府将出手拯救更多金融机构 英国金融服务局表示，今年一季度，英国抵押贷款止赎年率攀升40% 2008年8月6日 经济和通胀风险不相上下，美联储维持利率在2.0% 法国巴黎银行第二季度净利润15.1亿欧元，上年同期为22.8亿欧元 美国财政部聘请摩根士丹利为房利美和房地美的援助方案，提供市场分析和财务咨询服务。 房地美二季度连续第四个季度亏损，总计8.21亿美元 因抵押贷款利率从近12个月高点下滑，上周美国抵押贷款申请需求自前一周的近八年低点攀升至432.6。 2008年8月7日 英国最大抵押贷款商HBOS Plc银行表示， 7月房屋价格连续第6个月下降，为两年来最低水平，进一步表明房产市场正在急速降温。 美国6月NAR成屋签约销售指数月率上升5.3%，预期下降1.0% 2008年8月8日 房利美第二季每股亏损2.54美元，不及每股亏损0.97美元的预期 英国今年第一季度房屋收回数量同比猛增50%，创1999年以来之最 日本7月银行贷款年率上升1.8%，前值为上升1.8% 受减记59亿英镑的风险资产影响，苏格兰皇家银行上半年税前亏损6.91亿英镑，创下英国历史上最高的企业亏损之一。 2008年8月9日 美联储前主席格林斯潘认为，美国应创建清算公司，处置金融业风险资产 2008年8月10日 英国抵押贷款利率2月份以来首次下降，降至6.36% 2008年8月11日 英国抵押贷款利率2月份以来首次下降，降至6.36% 2008年8月12日 英国6月DCLG房价指数上升0.6%，5月上升3.0% 英国至7月三个月RICS房价指数为-83.9，前值为-88.0 摩根大通表示，信贷和抵押市场动荡，本季度将减记15亿美元资产 2008年8月13日 因为房贷利率上升，美国上周抵押贷款申请活动指数小幅下降，至425.9 2008年8月14日 美国第二季度NAR单屋房价中值年率下降7.6% 美国7月银行收回的抵押房产数量激增184% 2008年8月18日 抵押贷款减少导致伦敦房产价格跌势恶化，英国8月Rightmove平均房屋要价指数年率下降4.8%。 瑞银认为，英国房屋市场疲软态势加剧 因借贷收紧、大量房屋提早止赎拖累房市，美国8月NAHB房价指数持稳于16，为记录低点。 2008年8月19日 国际货币基金会(IMF)前首席经济学家罗戈夫(Kenneth Rogoff)表示，全球金融危机最糟糕的一幕尚未出现，而随着美国经济进一步恶化，未来数月将有一家大型美国银行倒闭。 摩根大通预计雷曼兄弟第三季度，将冲销约40亿美元资产 美国7月新屋开工年率修正后为108.4万户，为1991年3月来最低 高盛大幅下调包括摩根士丹利、雷曼兄弟、花旗集团、美林和摩根大通等多家美国大投行的财报预测及目标价。 2008年8月20日 因再融资贷款需求大幅萎缩，美国上周抵押贷款申请活动指数降至419.3的2000年12月以来最低。 2008年8月21日 美国银行认为，美国房产市场可能于年底时初现曙光 雷曼兄弟将摩根士丹利08年全年每股盈利预期由4.77美元调低至4.26美元 雷曼兄弟与韩国产业银行和中国中信证券举行了谈判，意图出售其50%的股份，但未能成功。 2008年8月22日 巴菲特预计，未来18-24个月美国房产市场将依旧比较艰难 韩国产业银行发言人表示，正在研究一些并购方案，其中包括收购雷曼兄弟 美国哥伦比亚银行和信托公司倒闭，并成为今年第九宗银行破产案例 2008年8月25日 丹麦央行和该国金融企业集团决定收购罗斯基勒银行 美国NAR7月成屋销售较6月修正值485万户增加3.1%，折合成年率为500万户，略好于预期。 2008年8月26日 英国BBA 7月购房抵押贷款许可数年率下降65%，接近上个月创下的历史低点 美国联邦住屋企业督察局表示，第二季度房价季率下降1.4%，降幅不及第一季度的1.7% 美国7月新屋销售季调后月率增长2.4%，折合成年率为51.5万户，数字不及预期；7月新屋房价中值下降6.3%，至23.07万美元。 美国二季度S&P/CS房价指数比去年同期下降15.4%，高于一季度14.2%的降幅 2008年8月27日 美林认为，美国财政部考虑为“”两房进行资本结构改组为时过早 因为利率下降，美国8月22日当周MBA抵押贷款申请3周来首次上升，升幅为0.5% 摩根士丹利调低高盛盈利预测，将后者第三财季每股盈利预期从3美元下调至1.65美元 房利首席执行官将重新任命三名高层人员。 2008年8月28日 英国8月Nationwide房价指数月率下降1.9%，年率下降10.5%，年率降幅为1991年纪录同期来最大水平。 雷曼兄弟计划裁员1,500名员工 2008年8月29日 Integrity Bancshares成为年内第十家倒闭的美国银行 日本7月新屋开工年率大增19.0%，为13个月来首次提升 2008年9月1日 英国8月Hometrack房价连续第11个月下滑，年率下滑5.3%，年跌幅为自2001年调查展开以来最大。 英国7月抵押贷款许可从6月修正后的35,000份降至33,000份，为该数据自1993年4月设立以来的最低水平。 2008年9月2日 英国财政部宣布，将对房价低于17.5万的购房交易免除印花税，免税期限为1年 美国7月营建支出月率下降0.6%，为2月份以来最大月率降幅 2008年9月3日 美联储褐皮书称，抵押贷款和消费者贷款的需求下降 因房屋贷款利率自近期高位回落，美国截至8月29日当周MBA 抵押贷款申请活动上周上升7.5%，至7月中旬以来最高水平453.1。 通用汽车计划裁减次贷业务部门5,000名员工 2008年9月4日 欧洲央行行长特里谢表示，将严格贷款规则，防止银行业滥用“特权” 英国抵押贷款商协会呼吁央行延展特别流动性计划 英国8月HBOS房价指数年率下降12.7%，为25年来最大降幅 2008年 9月 5日 美国抵押贷款银行协会称，因为受创最重的各州形势在继续恶化，第二季度房屋止赎继续攀升。 美联储前任主席格林斯潘认为美国国会应颁布法案，赋予财政部细化和限制救援对象的权力。 2008年 9月 7日 美国财长保尔森宣布，将向美国抵押贷款巨头—房地美和房利美，提供资金援助， 并由联邦住房金融局接管“两房”。 太平洋投资管理公司首席投资长格罗斯表示，美国财政部收购房利美和房地美应该能够缓解房价下滑压力，并提振美国经济。 2008年9月8日 英国8月RICS房价指数升至-81.0，稍好于-84.5的预期值 雷曼兄弟已启动一项大规模的管理层重组计划，此举将导致一些高管离任 巴克莱资本认为，美国政府接管“两房”有利于信贷市场 欧洲央行行长特里谢欢迎美国政府接管“两房”，并表示此举意义重大 2008年 9月 9日 市场日益担忧雷曼兄弟不能筹集足够资本来应对全球信贷危机的冲击，导致该投行股价重挫45%。 美国7月NAR成屋签约销售指数月率下降3.2%，降幅高于下降2.1%的预期 美联储前任主席格林斯潘指出，美国房价要等到今年底或明年初才可能止跌 2008年9月 10日 雷曼兄弟预估第三季每股亏损5.92美元，并且宣布剥离250-300亿美元的商业地产投资组合、出售投资管理部门资产。 美国9月5日当周30年期固定抵押贷款利率降至5月底来最低6.06%，带动MBA抵押贷款申请活动指数增至近2个月高点496.2。 2008年9月11日 英国央行行长金恩表示，央行不可能为银行提供长期融资 瑞银、高盛和花旗等投行纷纷调低雷曼兄弟目标股价 2008年9月12日 美国财政部和美联储正协助陷入运营危机的雷曼兄弟寻找买家 2008年9月14日 美联储前主席格林斯潘说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。 2008年9月15日 雷曼兄弟宣布申请破产 美国银行和美林达成收购后者的要约 美国国际集团和华盛顿互助银行面临倒闭风险 美联储扩大信贷计划适用的抵押品范围 美联储牵头，十大银行各出资70亿美元，成立一只价值700亿美元的平准基金。 在雷曼申请破产之后，日本央行、瑞士央行和英国央行表示，正密切关注市场发展；澳洲联储向金融体系提供比央行估计所需更多的资金；；欧洲央行称，将致力于维持欧元市场的有序运作。 2008年9月16日 英国央行宣布将通过额外微调操作，向市场注资200亿英镑 欧洲央行9月16日向货币市场注资700亿欧元 日本央行9月16日分两次一共向市场注资2.5万亿日元 美联储9月15日通过隔夜回购操作向市场注入总计700亿美元的资金 美联储维持利率在2.0% 美国9月NAHB房价指数7个月来首次上升，至18 2008年9月17日 美联储为美国国际集团提供不超过850亿美元的担保贷款，并获得后者79.9%的股权 巴克莱同意收购雷曼旗下北美投资银行和资本市场业务部门以及交易部门资产并将承担负债。 英国央行宣布延长特别流动性计划的期限至09年1月30日 美国财政部表示，可能会以特殊项目的方式开始拍卖国库券，帮助美联储管理其资产负债表。 日本央行向货币市场注资2万亿日元 美国8月新屋开工连续第二个月下降，年率至17年最低水平95.4万户 由于利率下降，房屋贷款再融资需求急速增加，美国9月12日当周MBA抵押贷款申请创下661.7的4个月最高水平。 2008年9月18日 美联储与日本央行、加拿大央行、瑞士央行和欧洲央行以及英国央行通过1800亿美元外汇互换安排计划，美联储同时为金融市场注资1050亿美元。 英国劳埃德银行和哈利法克斯银行达成并购交易，前者同意出资122亿英镑收购后者 2008年9月19日 美国财政部为货币基金提供4000亿美元的担保 美联储将以最优惠利率向美国储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款；从初级市场交易商手中购入由抵押贷款机构发行的贴现票据。 2008年9月 21日 美国财长保尔森向国会提交了总额7000亿美元的救助计划，该计划的核心是允许财政部无限制地购买金融企业的抵押贷款证券。 2008年9月22日 美联储批准摩根士丹利和高盛改变投行的性质，转为传统的商业银行，以度过资本金不足的危机。 英国9月Rightmove房价月降1%，年降3.3%。 2008年9月23日 欧洲央行行长特里谢表示，央行正密切注意美国金融危机，并将继续通过货币政策和向银行提供再融资来确保短期利率尽可能地接近政策利率水平。 英国8月BBA抵押贷款许可件数降至2.1086万件的历史最低水平，降幅高达64% 纽约联储表示，已经回购了20亿美元联邦机构贴现票据，这些票据到期日为2008年10月至2009年7月。 2008年9月24日 巴菲特向高盛注资50亿美元 日本野村控股同意收购雷曼兄弟的欧洲业务 美联储和澳洲联储、丹麦央行、挪威央行、瑞典央行宣布建立临时互惠货币掉期机制 美国8月NAR成屋销售月率下降2.2%，且房价中值年率降幅创下9.5%的历史新高 2008年9月25日 美国8月份新屋销售月率下降11.5%，跌至1991年1月份以来最低水平。 PIMCO首席投资官格罗表示，美银行系统还需5000亿美元才能真正度过难关。 美国国会就金融市场援助计划达成基本协议 ，首期2,500亿美元可立即到位。 2008年9月26日 摩根大通宣布收购华盛顿互惠银行的存款、资产和部分债务 以坎德为首的美国共和党众议员提出新的救市方案，要求以房贷保险为资金来源。 2008年9月28日 比利时、荷兰和卢森堡政府将联手向富通集团投资112亿欧元 2008年9月29日 英国政府宣布，抵押贷款机构Bradford & Bingley的分支机构网络和存款业务将出售给西班牙国家银行，剩余部分将被国有化。 2008年9月30日 爱尔兰政府表示，将在未来两年时间内为国内所有银行储蓄、资产担保债券、高级债务以及定期优先支付的无担保债务提供担保，以维护金融稳定。 2008年10月2日 瑞银声称已削减抵押证券头寸，预计第三季度仍将盈利 2008年10月3日 富国银行宣布，将采取换股形式以150亿美元并购美联银行 美国众议院通过改版后的救市方案 美国总统布什签署救市法案 2008年10月4日 德国最大贷款商地产融资抵押银行许珀银行宣布，由于商业银行停止提供援助，因此受到德国政府支持的350亿欧元（约合490亿美元）救援计划已经失败。 2008年10月5日 德国宣布担保本国所有私人存款 2008年10月6日 美国银行三季度盈利下降68%，至118亿美元。该行准备削减红利并出售股票，以充实资本基础。 美联储拟提高对商业银行贷款至9000亿美元，同时向商业银行的存款准备金支付利息。 德国政府与金融界同意为许珀银行提供500亿欧元救援资金 金融市场恐慌气氛蔓延，全球股市暴跌，其中俄罗斯股市暴跌16.7%，两次宣布停止交易。 2008年10月7日 冰岛金融服务监管局宣布接管该国市值排名第二的银行Landsbanki，并禁止对该国主要银行股票的卖空交易。同时，冰岛央行宣布将推行钉住一篮子货币汇制。 美联储主席伯南克表示，在通胀压力缓解的情况下可能降息。当天美联储宣布将建立特别载体购买3个月期商业票据。 英国传出顶级银行寻求政府注资的消息，国内银行业可能遭遇“部分国有化”的命运。 澳洲联储意外降息100个基点，到6.0% 2008年10月8日 为了遏制金融市场的恐慌情绪，美联储联合其它五大央行降息，中国也罕见地加入这场联动中。 美国8月NAR 8月成屋签约销售指数意外跃升7.4% 英国推出金融机构救援计划，其中包括财政部的500亿英镑用以购买银行的优先股、央行扩大特别流动性计划金额到2000亿英镑。 2008年10月9日 全球六大央行联袂降息未能缓解市场忧虑情绪，道指失守9000点大关。 拆借利率飙升，美联储贴现窗口贷款几乎翻倍，达到981亿美元。 金融风暴席卷全球，西班牙、意大利和冰岛政府均出台救市措施 2008年10月10日 美联储推动成立一个面向CDS的中央清算机构 2008年10月11日 七国集团承诺尽一切可能遏制危机，但并未披露具体的计划。 二十国集团和二十四国集团都声称，需要采取更多、更广泛的国际合作来解决危机。 2008年10月12日 欧元区十五国峰会之后，承诺担保银行间拆借，并授权成员国政府在必要时买入金融机构股权。 花旗集团退出竞购，美联储批准富国银行收购美联银行。 2008年10月13日 英国和欧元区六国联手注资2.3万亿美元，保护银行业。至此，欧洲国家结束了各自为政的局面。此次救援规模也超过了美国7000亿美元的金额。 经过谈判后，摩根士丹利终于和三菱东京日联银行达成了总金额90亿美元的协议。 受欧美各国纷纷伸出援手，遏制全球金融危机的激励，道指创下历史上最大单日点数涨幅。 2008年10月14日 美国宣布“三部曲”救援方案：以2500亿美元购买银行高级优先股和无投票权股票；为银行间拆借提供担保；联邦存款保险公司为银行和储蓄机构新发行的所有无担保高级债券、无息帐户的存款提供担保。 日本央行宣布维持利率，并为贷款商提供无限美元资金，同时扩大日本国债回购操作可接受的抵押品范围。 英国财政部表示，将发行300亿英镑的英国长期国债和70亿英镑的短期国债，以便为政府的银行救助方案融资。 2008年 10月15日 美联储主席伯南克认为，信贷危机是美国经济面临的最大威胁，将采取一切可能的措施来恢复金融市场的稳定状态。 纽约联储发言人指出，美联储考虑将市政债券纳入商业票据支持的范围内。 欧洲各国央行“无限额”注资计划迈出了第一步：欧洲三央行联手向金融机构注资2540亿美元。 2008年10月16日 因为减记了95亿美元问题资产，美林三季度净亏损51.5亿美元 英国央行宣布，将于10月20日推出全新的常设隔夜借贷工具和一项新的贴现窗口工具，后者用以替代特别流动性计划。 瑞士政府宣布，将以强制性可转换债形式向瑞银集团注资60亿瑞郎。 欧盟结束了为期两天的峰会，并同意27个成员国均参与由英国和欧元区国家上周日拟定的银行业支持计划。 2008年10月17日 美国9月新屋开工数连续第三个月下降，创81.7万户的17年来最低水平。 纽约联储第三次与业内人士召开会议，推动成立信贷违约掉期的中央结算机构。 2008年10月18日 美国总统布什表示，计划在近期召开系列金融峰会，讨论金融危机问题。 2008年10月19日 韩国宣布为1000亿美元贷款商的外币债务提供担保，并向银行提供300亿美元资金。 荷兰国际集团同意接受注资100亿欧元(合135亿美元)，并取消管理层奖金和年底分红。 2008年10月20日 英国10月Rightmove平均房屋要价指数年降4.9%，为记录最大降幅。 瑞典公布金融稳定方案，政府将为金融机构中期负债提供最高达1.5万亿的瑞典克朗(约合2,050亿美元)的担保，同时将设立150亿瑞典克朗的稳定基金，所有信贷机构也必须向该基金缴纳一定的资金。 美国财长保尔森披露了金融机构救援方案的申请细节，并警告获得注资的银行，不要“捂着”资金不放。 法国向国内六大银行注资105亿欧元 受信贷市场信心略微改善的提振，全球银行间主要借贷利率全面回落。 越南和印度央行均宣布降息 2008年10月21日 美联储宣布成立货币市场投资者融资工具(Money Market Investor Funding Facility，MMIFF)，改善货币市场投资者的流动性状况。计划要求私人部门设立特殊目标载体(SPV)，以购买合格货币市场资产。 为促进楼市，美国抵押贷款银行家协会计划要求联邦住房金融局，上调两房对单户型房屋抵押贷款的购买或者担保金额，至62.55万美元。 随着房市加剧下滑，英国9月房产成交数量较去年同期下降53%。 2008年10月22日 日本央行以2.11%的固定利率向市场供应501.68亿1个月期美元 美联储上调银行超额准备金利率，将从10月23日开始，以低于最低目标利率0.35个百分点的利率水平,向银行超额准备金支付利息,时限为一至两周。此举旨在为银行系统持续注入流动性，同时不影响联储货币政策。 由于金融危机打击消费者信心，美国10月17日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降16.6%，至408.1。 法国启动价值220亿欧元的中小企业融资计划。 美联银行三季度巨亏239亿美元，是次贷危机爆发以来，季度亏损额最大的银行。 2008年10月23日 加拿大财长费海提透露，政府将实施贷款人保障机制，帮助贷款商获得长期融资，以促进借贷。计划将从11月初开始实施，持续6个月时间。 瑞士信贷第三季度亏损13亿瑞郎 联邦存款保险公司主席贝尔要求政府通过一项价值400亿美元的计划，该计划旨在防止房屋止赎。 美联储理事杜克表示，7月份立法的“业主希望”计划，正迈入“可操作阶段”。 2008年10月24日 亚洲股市集体暴跌，其中日本股市跌幅达到9%。同时，澳洲股市也大幅下挫。 美国9月成屋销售月率增长5.5%，月销量创逾1年最高水平。 2008年10月27日 美国财政部计划从本周开始向9家达成协议的银行注入1,250亿美元的资金 美国9月新屋销售月率增长2.7%，预期下降1.1% 美联储开始向企业提供贷款，提出申请的包括摩根士丹利、通用电气等。 2008年10月28日 美国财政部与私人银行代表会晤，商讨将7000亿美元救市计划覆盖非上市银行的事宜。 受次贷危机所累，瑞信计划裁减投资银行等部门500个就业岗位。 为了提升冰岛克朗的吸引力，冰岛央行宣布升息到18%。此举大大出乎市场意料。 英国央行预估，各国银行业资产亏损达到2.8万亿美元。 2008年10月29日 美联储与巴西、墨西哥、韩国和新加坡四国央行达成临时性货币互换协议 美国财政部披露了总额1250亿美元、面向九家银行的注资计划细节。 为了应对金融危机和实体经济不景气，美联储宣布降息50个基点。另外，美联储对美国经济前景的看法也相当悲观。 德国抵押贷款商Hypo Real Estate透露，将在11月中旬前获得500亿欧元救助款。这使其成为该国第一家向政府申请银行业救助资金的商业银行。 2008年10月30日 日本首相麻生太郎警告，全球信贷危机将给日本造成破坏性影响。当天，他还公布了一项总额五千亿日元的经济刺激方案。 受消费支出低迷拖累，美国三季度GDP负增长0.3%，为七年来最糟糕的表现。 英国10月房价连续第十二个月下降，降幅创下14.6%的历史新高。

TED利差连创新高 美国债收益率骤升骤降

TED利差连创新高 美国债收益率骤升骤降(转贴） (2008-10-11 13:39:25)

标签：杂谈

分类：思考

Hong Kong's three-month interbank offered rate(HKAB Hong Kong Dollar Hibor Fi)
Singapore's three-month dollar loan rate(ECB Minimum Bid Refinancing Ra)
http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=SIBU3M%3AIND
ECB Minimum Bid Refinancing Ra
Fed's benchmark rate(Federal Funds Target Rate US)

Libor-OIS Spread

The difference between the rate banks charge for three- month dollar loans relative to the overnight indexed swap rate, an indication of the availability of cash, rose to the most in four months today. The so-called Libor-OIS spread widened 8 basis points to 86 basis points, the most since Dec. 13. It averaged 8 basis points in the first half of 2007.

The disparity between the three-month dollar rates banks reported today widened to 9 basis points, from 4 basis points yesterday, BBA data showed. Bank of America Corp. quoted the lowest rate, at 2.77 percent, and HBOS Plc, Britain's largest mortgage provider, reported the highest rate, at 2.86 percent.

TED Spread上，TED Spread (Treasury & EuroDollar Spread)
是指金融市场需要的Risk Premium(风险溢价)，
是三个月伦敦银行间同业拆息(Libor)与三个月美国国债收益率之间的息差，
即TED Spread = LIBOR —3-Month US T-Bill Yield，也是衡量银行相互拆借意愿的重要指标。
由下图可以看出，一年内的TED已经飙升到近4%，这也是次贷危机发展到现在和2008年1月22日时 的最大区别，虽然各国央行降低利率，向市场大量注入资金，但是由于银行间的互不信任，银行不敢给同业拆钱，不敢给对冲基金拆钱，对冲基金降低风险偏好需要 到市场上取回现金，这样不断的产生恶性循环，如果整个资金市场还只是全球央行在提供流动性，商业银行和对冲基金等大型机构间的正常资金流转秩序不能有效恢 复的话，我想市场短期内不可能展开像样的反弹。



TED利差连创新高 美国债收益率骤升骤降
2008年10月08日 01:20

21世纪经济报道
特约记者 史洁蕾
　　美国7000亿美元的救市行动似乎仅仅是确认问题严重，而非起到帮助作用。越来越多的最新数据表明，巨型金融机构参与的银行间市场正在发生剧烈动荡，越来越多的资金可能已陷于“窖藏”状态以防备严冬的到来。
　　10月6日，衡量3个月伦敦银行间市场利率与3个月美国国债利率差距的TED利差在早盘达到了3.95％，这是在上周五达到3.88％历史高位之后，该利率标准创下的另一历史最高记录，TED利差上升之快令人猝不及防，在9月5日的时候，该利差标准仅仅为1.04％。
　　TED利差被视为国际金融市场最重要的风险衡量指标，TED利差越大，显示市场资金越涌向国债市场以规避商业机构破产或债券违约的风险。
　　另一
重要市场指标Libor-OIS利差也出现较大异动。该指标是3个月期美元Libor利率与隔夜指数掉期利率(OIS)之间的利差，越高显示银行间现金缺 乏程度越严重。3个月美元Libor-OIS利差仍在上升，至10月6日，该指标连续7个交易日创出历史高位记录至2.94％，上周五该指标经历连续上升 至2.86％。
　　在绝对水平的资金成本方面，9月中旬以来，多种美元LIBOR银行间拆借利率从2％ 升至4.3％，显示银行间借贷信任丧失，短期融资成本骤升，货币市场的资金流动面临停滞边缘。
　　全球股票市场一片萧瑟之音。投资者对于股票乃至债券等市场的恐慌，使得资金纷纷流向相对最安全的国债产品，国债市场成为金融风暴中的一枝独秀。
　　“是时候买国债了，”日本最大财团三菱UFJ金融集团固定收益、股票和货币部门总监HIROYUKI BANDO在东京接受媒体采访时说，“经济将变得更糟，利率会持续下降。”
　　在严峻的国际经济形势下，大宗商品贸易价格也于近期应声而落，纽约市场原油期货价格从7月接近150美金一桶跌穿至10月6日的88美元。通货膨胀压 力逐步放缓，一定程度上增加了市场对于联邦政府未来降息的预期。芝加哥期货交易所近期数据显示，市场对于美联储在10月29日的会议上将调低基准利率半个 百分点的预期已经高达84％，而一个月前该预期则几乎为零。由于两年期国债相比长期国债对利率变动更为敏感，此次降息预期拉大了市场两年期和十年期美国债 收益率差异至205个基点，创下3月6日贝尔斯登危机爆发后的市场新高。
　　然而对于政府降低隔夜拆借利率风险的争论仍在持续，毕竟作为美国政府挽救经济的最后一张王牌，如果降息不能奏效，经济无疑将陷入难以自拔的泥潭。尽管 如此，在经历了救市计划通过后的股市黑色星期一后，市场越来越多地寄期望于这支最后的强心针。对于目前的美国国债市场而言，尽管两年期国债收益率在上周已 降低至基准利率42个基点以下，但同年初更低的市场利率相比，仍有近200个基点的预期收益空间。


British Bankers Association(英国银行家协会)
伦敦银行同业拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。

TED息差指的是3个月期美国国债收益率与3个月期伦敦银行同业拆息(LIBOR)间的息差。

Libor-OIS息差

OIS
隔夜指数掉期 Overnight Index Swap
定义： 一种利率掉期，将隔夜利率交换成为若干固定利率。
隔夜利率（Overnight Rate）是一家金融机构利用手头资金向另一家金融机构借出隔夜贷款的利率。
为了调剂银行的现金存量，提高资金使用效益，银行之间互相拆借。即银行多余的现金流向现金少的银行，但也是有代价的。付出的银行要收利息的。
由于是暂时的现金调剂，因此时间短，同业拆借最长7天，最短半天，隔夜即指一天。
掉期（Swap）也称互换，是交易双方依据预先约定的协议，在未来的确定期限内，相互交换一系列现金流量或者支付的交易，包括利率掉期、货币掉期、外汇掉期等类型。
掉期概述
掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借贷业务合在一起做。
西方国家的商业银行之间进行商业交易时，很少使用远期交易合同而采用掉期协议的办法。比如说，美国的大通曼哈顿银行现在需要英镑，它可以与英国的巴克莱银 行达成掉期协议，先在大通曼哈顿银行依据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易逆转，大通银行根据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。
设英镑的即期汇率为￡1＝＄1.7634，3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄1.7415，英镑贴水为＄0.0219。在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫做掉期率。在这里可以看出，掉期率不是汇率，仅仅是差价。
当升水或贴水当作掉期率时，是以基本点形式报价的。在外汇交易报价上，基本点指小数点以下第四位，是报价的最小单位。1 个基本点是\frac%，即0.0001。根据上面的数字，英镑贴水＄0.0219，转化为掉期率就形成了219基本点。掉期交易者所关心的是即期汇率与 远期汇率的高低，即基本点的大小。因为只有升水或贴水的大小方决定银行是否进行掉期交易。当银行把买即期外汇和卖同种国通货的远期外汇合起来做时，如果该 种通货贴水，它要付出一定的成本，如果贴水过大它就要考虑该不该做这笔交易。因为银行需要某种外汇，它也可不做掉期交易而采用直接借款的途径。借款要支付 利息。
因此，当银行在借款和掉期之间进行选择时，它就会把借款利息率与掉期率的年率进行比较。掉期率的年率就是升水率或贴水率。根据上面数字，这笔掉期交易的年掉期率为：
\frac{1.7415- 1.7634}{1.7634}\times\frac\times100%=4.97%
如借款利息率为5％或5％以上，大通曼哈顿银行可以从事掉期交易，如果借款利息率在4.97％以下，大通曼哈顿银行就可不做掉期交易，直接借款的成本更 小。从这里可以看出，掉期交易的实质还是进行保值。对于英国巴克莱银行来说，它从事这笔掉期交易的实质是在从事软货币投机。它先以￡1＝＄1.7634 的高价把英镑卖出去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低价买回来，从中赚取了利润。巴克莱银行在从事这笔掉期交易时也要把对外贷款利息率与年掉期率进行比较。如果贷款利息率高于4.97％，它不会从事这笔 掉期交易而直接贷款，如果贷款利息率低于4.97％，它可以从事这笔掉期交易。
在美国商业银行的外汇交易中，大约有65％为即期外汇交易，30％为掉期外汇交易，5％为远期外汇交易，可见掉期交易在外汇交易中占有相当的比例。
掉期交易概述
掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。
1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金，同 时判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定 利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被认为是第一笔正式的利率掉期交易。
在国际金融市场一体化潮流的背景下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融界的重视，用途日益广泛，交易量 急速增加。近来。这种交易形式己逐步扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。由于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一进行直接交易的形式，缺少活 跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险。因此，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场基本上是 银行同业市场。国际清算银行（BIS）和掉期交易商的同际性自律组织国际掉期交易商协会（ISDA），近年来先后制定了一系列指引和准则来规范掉期交易， 其风险管理越来越受到交易者和监管者的重视。
掉期交易的特点
(1)买与卖是有意识地同时进行的
(2)买与卖的货币种类相同，金额相等
(3)买卖交割期限不相同
掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单一的 外汇买卖，主要用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的 外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。
掉期交易的目的包括两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。
掉期交易的类型
1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps)
即期对远期的掉期交易，指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。
这种交易形式按参加者不同又可分为两种：
①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。
②分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。但无论怎样，银行实际上仍然同时进行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。
例如，美国一家银行某日向客户按US＝DMl．68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在 卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US＝DMl．58。这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸 结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。
在掉期交易中，决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期 率与掉期交易的关系是：如果远期升(贴)水值过大，则不会发生掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率 之分。
2．一天掉期交易(one-day swaps)
一天掉期又可分为今日掉明日 (today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一个到期日在今 天，第二个掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二 个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。
3．远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps)
远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长交割期的 远期外汇(如90天)；二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时，又买进100万 90天远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与 使用。
例如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为：
即期汇率：￡l=US．5960／1．5970
1个月远期汇率：￡1＝US．5868／1．5880
3个月远期汇率：￡1=US．5729／1．5742
这时该银行可作如下两种掉期交易：
(1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在即期市场上将其卖 出(汇率为1．5960美元)。这样，每英镑可得益0．0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1． 5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为1．5970美元)。这样，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0．0116美 元。
(2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。
掉期交易的作用
由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的，可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。具体表现在；
1．有利于进出口商进行套期保值。
例如，英国出口商与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这期间，如果美元汇率下跌，该出 口商要承担风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭 受损失。除进出口商外，跨国公司也经常利用套期保值，使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值保持不变。
在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。因为在套期保值中，两笔交易的交割期限不同，而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可获得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以不同。
2．有利于证券投资者进行货币转换，避开汇率变动风险。
掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，许多公司和银行及其他金融机构就利用这项新的投资工具，进行短 期的对外投资，在进行这种短期对外投资时，它们必须将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地区，但在资金回收时，有可能发生外币汇率下跌使投资者蒙 受损失的情况，为此，就得利用掉期交易避开这种风险。
3．有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风险。
掉期交易可使银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。
例如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免风险，轧平头寸，必须再卖出等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直接出售单 独的远期外汇比较困难。因此，银行就采用这样一种做法：先在即期市场上出售100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖，即买进100万即期美元，并卖 出100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行实际上只卖出了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易出现的美元超买。
实际上，基准利率反映的是银行从美联储那里获得隔夜有担保资金所必须支付的利率，如果不嫌麻烦且忽略实际的可行性，银行可以在三个月内不停地从 央行那里以隔夜拆借利率获取资金，美元三月期OIS（隔夜指数掉期）利率就是描述这种融资方式价格的指标，其反映了掉期合约三个月内隔夜拆借利率变化的预 期信息。OIS利率的妙处在于，它包含的信用风险溢价和流动性风险溢价微乎其微，原因很简单，作为一种利率掉期产品，OIS合约并不要求本金的互换，最大 的损失也就是互换利息的差值，交易对手倒闭与否影响不大，而整个交易也几乎不需要任何初始现金流。
什么是OIS期货：芝加哥商业交易所集团7月30日消息，为进一步扩展短期利率产品，CME集团宣布其计划提供3个月隔夜指数掉期（OIS）期 货和期货期权。期货合约定于9月7日星期日在CMEGlobex电子交易平台交易推出，从9月8日开始交易，同时9月8日也将开始公开拍卖交易。
新的OIS期货合约将追踪隔夜有效联邦基金利率。该合约将反映截至合约期满三个月内的联邦基金利率。因为OIS期货合约将作为欧洲美元期货覆盖相同时间段，该合约将向市场参与者提供直接有效的方式在3个月Libor和3个月隔夜融资成本之间息差交易。
OIS期货将补充CME集团迅速增长的30天联邦基金利率合约。CME集团30天联邦基金利率期货和期权在过去一年中得到迅猛发展。08年前六个月，这些合约平均日交易量达115,673手，年比上升52%。
LIBOR利率
伦敦同业拆放利率，简称LIBOR。LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市 场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间(一 般是伦敦时间上午11：00)报价的平均利率。最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。 从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等等。
同业拆放利率指银行同业之间的短期资金借贷利率。
同业拆放有两个利率，拆进利率（BidRate）表示银行愿意借款的利率；
拆出利率（OfferedRate）表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。
同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率（BidRate）永远小于拆出利率（OfferedRate），其差额就是银行的得益。
在美国市场上，一般拆进利率（BidRate）在前，拆出利率（OfferedRate）在后，例如3．25至3．50。在英国市场上，一般是拆出利率 （OfferedRate）在前，拆进利率（BidRate）在后，例如3．50至3．25，两种情况下，都表示为“我借款3．25。我贷款3．50”。
同业拆放中大量使用的利率是伦敦同业拆放利率（LondonInterBankOfferedRate）。LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。
现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常 是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即 是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。
美元三月期LIBOR则是16家国际活跃银行为获得三个月、无担保的同业美元贷款而愿意支付的利率。显而易见，这一资金价格包含了两种主要的风 险溢价，一种是信用风险溢价，次贷危机肆虐之下任何地位显赫的金融机构都可能随时塌陷，为弥补这种无担保信贷血本无归的风险，借款者必须开出更高的价格； 另一种是流动性风险溢价，次贷危机横行之际任何资本雄厚的金融机构都可能随时入不敷出，作为借方对流动性的渴求异于平常，而作为贷方则对难以即时变现的中 长期信贷并不感冒，干柴烈火般的需求碰上冷若冰霜的供给，结果自然是更高的成交价格。
Libor/OIS息差
Libor/OIS息差主要反映的是全球银行体系的信贷压力，息差扩大被视为银行间拆借的意愿下滑。
反映货币市场资金取得难易程度的指标LIBOR-OIS息差(即3个月美元银行间拆借利率与隔夜指数掉期利率之差)
8月29日，反映货币市场资金取得难易程度的指标LIBOR－OIS息差达到78个基点，而在去年7月份信贷危机爆发前的一年时间内，该息差平均 仅为8个基点。分析师表示，目前的LIBOR－OIS息差水平表明，银行间同业拆借市场面临的资金压力仍将持续一段时间。该银行称，投资者预期全球主要央 行将维持或下调利率以刺激经济。美国今年第二季度经济增长率达3．3％，不过美联储上次利率会议记录显示，美联储有可能在年内加息应对通胀。欧元区经济第 二季度首次出现环比负增长，欧洲央行在8月的利率会议上维持4．25％的基准利率不变。日本经济第二季度出现负增长，日本央行在最近一次利率会议上维持 0．5％基准利率不变
保留信用风险和流动性风险信息，剔除基准利率变化的干扰，用三月期Libor减掉三月期OIS利率不就可以了吗？事实上，这个利率差值也正是大 多数经济学家和分析人士用来衡量信贷市场紧缩状况的核心指标。那么，次贷危机前后这个指标有什么变化？美联储的流动性注入又对这一指标产生了什么影响？
2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入次贷危机，全球股市大跌，欧美央行紧急注资救场，当日美元三月期Libor与三月期OIS利 率的差值（简称LO利差）从前一日的13.4个基点跃升至40个基点。这天成了次贷危机后信贷紧缩加剧的分界点：在2001年12月4日至2007年8月 8日的1482个交易日里，LO利差在1.91至37.8个基点间小幅波动，平均仅为11.03个基点；而在2007年8月9日至2008年6月3日的 214个交易日中，LO利差在24.33个基点至106.35个基点大幅波动，平均高达67.20个基点。毫无疑问，次贷危机已对美国货币市场造成了罕见 的深重打击。
更糟糕的是，看上去很美的LO利差很可能低估了实际的信贷紧缩程度，Libor很可能“做了伪证”。Libor的形成较大程度依赖大型银行的 主动报价，而非全然建立在现实交易基础之上，这带来了道德风险问题。在次贷危机给大多数欧美金融机构带来切肤之痛的当下，一些于每日格林威治时间11点准 时给BBA（英国银行家协会）提供报价单的大型银行可能故意低报为获得银行间贷款而愿意支付的利率，以掩盖自身的流动性不足。毕竟，在大多数市场主体都能 确切获知每个银行单独报价的背景下，真实暴露自身的流动性需求很可能会加剧市场担忧，带来不必要的信心损失和股价下跌。虽然BBA通过剔除极端值的方法在 努力缩小失真度，但在哀鸿遍野的市场中，“做伪证”可能不是个别现象。《华尔街日报》就利用从违约保险市场上获得的信息试图证明Libor不堪重任，而越 来越多对Libor的质疑以及改善Libor报价机制的讨论也层出不穷。

Two-Year U.S. Rate Swap Spread Widens After Rise in Libor

By Liz Capo McCormick

April 17 (Bloomberg) -- The amount investors pay to exchange fixed for floating interest-rate payments over two years rose to a one-month high after the cost of borrowing in dollars climbed the most since August.

The spread between the rate on a two-year interest-rate swap, used to hedge against and speculate on rate swings, and Treasury note yields, widened to as much as 101.88 basis points, the most since March 11. The gap peaked this year at 112.56 on March 7, which was the most since at least 1988, when Bloomberg began compiling data. It was 96.25 basis points yesterday.

The three-month London interbank offered rate, or Libor, for dollars increased after the British Bankers' Association threatened yesterday to ban members that deliberately understate the rates they pay. Libor serves as the basis for pricing on the $1.2 trillion in interest-rate swap agreements traded daily.

``The widening of the two-year swap spread is completely due to the suspicion around banks' Libor fixings and the higher rate set today,'' said Piyush Goyal, an interest-rate derivatives strategist at Barclays Capital Inc. in New York. ``The market is saying that they don't believe what banks are putting in for Libor right now and that all the Libor fixings over the next two years will be higher.''

Swap spread movements usually reflect changing perceptions of credit risks and expectations on Libor going forward. Swap rates are higher than Treasury yields in part because the floating payments are based on interest rates that contain credit risk, such as Libor.

Three-month Libor for dollars climbed 9 basis points to 2.82 percent, the BBA said today.

Adding to Pressure

The notional value of interest-rate derivatives, including swaps that switch between fixed and floating-rate payments, totaled $382.3 trillion in the second half of last year, according to the International Swaps and Derivatives Association.

The global credit squeeze has raised concern lenders have been manipulating the Libor fixing process to prevent their borrowing costs from escalating, the Bank for International Settlements said in March. Money-market rates began surging last year as the fallout from the U.S. housing slump left banks wary of lending to all but the safest borrowers.

``Libor basically was set today where the market had expected, but now there is concern it will continue to go higher,'' said Carl Lantz, an interest-rate strategist in New York at Credit Suisse Securities USA LLC. ``With more financials' earnings coming up, that could add to the pressure.''

Libor-OIS

The difference between the rate banks charge for loans in London relative to the overnight index swap rate, known as the Libor-OIS spread, widened to a new high for the year. An increase in the difference typically signals a decreased willingness to lend.

The three-month Libor OIS spread, viewed as an indirect measure of funds availability in the money market, widened to 87 basis points from 77 basis points yesterday. It was as narrow as 24 basis points on Jan. 24. The spread peaked last year at 106 basis points on Dec. 4. A basis point is 0.01 of a percentage point.

Overnight indexed swaps are derivatives in which an investor agrees to pay a fixed rate in exchange for receiving the average of a floating central bank rate over the life of the swap. For swaps based in dollars, the floating rate is the daily effective federal funds rate

To contact the reporter on this story: Liz Capo McCormick in New York at Emccormick7@bloomberg.net

about CDS

信贷风险保护新工具--CD


作者：JohnHull… 新闻来源：期货日报 点击数：1941 更新时间：2007-1-11

最近几年，一种名为“信贷衍生工具”（Credit Derivatives）的新型信用风险管理工具发展迅速。20世纪90年代后期，国际掉期与衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association）出台了一份旨在促进信贷衍生工具交易的标准合同。从那以后，该市场得到了飞速的发展。到了2000年，未到期合同的票面本金总额 大概为8000亿美元，而今天，估计已经超过了5万亿美元。
信贷衍生工具使企业可以像交易汇率或利率风险那样交易信贷风险。以前，银行一旦放出贷款，就只能束手以待，祈祷万事平安；而现在，它可以主动管理自己的信 贷风险组合。银行可以选择保留一些风险，并为其他风险购买保险。而且，银行还可以接手一家公司的信贷风险（并为此收费），而无需向该公司贷款或与其签署任 何合同，这就给了银行更大的空间来发展多元化的信贷风险。
信贷违约掉期
最简单的一类信贷衍生工具叫作信贷违约掉期（CDS）。在图一中，假设票面本金是1000万美元，合约存续期为5年。违约保护的买方每年向保护的卖方支付 90个基点（即9万美元），以购买针对参考主体5年内发生违约的保险。该参考主体通常是一家公司或者一个国家。

违约保护的卖方每年支付的基点称为“CDS息差”。如果参考主体是一家AAA-评级的公司，CDS息差可能会很低（大概每年20个基点）。随着参考主体的 信贷质量下滑，CDS息差便会上涨。在极端的案例中，可以上涨到几千个基点。如果参考主体没有发生违约，那么保护的买方需支付5年的CDS息差，而卖方不 用支付任何费用；如果在5年中发生违约，那么保护的买方停止向卖方付款，同时卖方要向买方支付1000万美元，换得参考主体发行的票面价值为1000万美 元的债券。一般来说，在违约以后，一家公司的债券会比其票面价值缩水很多。
所以，公司违约会让保护的卖方损失惨重。有时候，交易被设计为保护的卖方向买方支付等值的现金，而不是把债券转手。需要注意的是，在CDS开始的时候，保护的买方不需要持有参考主体发行的债券。
假设参考主体发行的5年期债券收益率是5%，信贷违约掉期息差是90个基点，通过购买债券和违约保护，一个投资者收入5%，并支付0.9%，实际纯收益为 4.1%，而这个收益几乎是无风险的。如果没有套汇，那么4.1%就是5年期无风险收益率。这表明，信贷违约息差应该大致等于参考主体债券收益率与无风险 收益率的差额，事实上也的确如此。参考主体的5年期债券收益率与5年期掉期利率之差，非常接近于5年期信贷违约掉期息差。
信贷衍生工具改变了经济体系中承担风险的主体类型。银行成为违约保护的净买方，而保险公司成为净卖方。结果，承担一笔贷款信贷风险的金融机构，往往不再是那个当初承担信用调查的机构了。当然，这是否有利于金融系统的整体健康仍有待观察。
投资组合的信贷风险
在最基本的标准信贷违约掉期之上，还有很多变体，不过在最近信贷衍生工具市场上风头最劲的，还是那些基于投资组合而非单一参考实体的信贷风险工具。使用这 些工具的贸易商把经济体系中的违约水平作为一个整体来对待。现在，我们假设有一家银行，它放出了多笔不同类型的贷款，此时，如果它购买了此类多元化贷款组 合的违约保护，那么就能避免市场中的高违约率给它带来的损失。
为了方便交易，人们开发了一系列的标准投资组合。CDX IG投资组合就包括了北美125家发行投资等级债券的公司，类似的iTraxx投资组合包括欧洲125家发行投资等级债券的公司。当然，这些投资组合并不 是一成不变的。例如，如果iTraxx投资组合中的一家公司被调至非投资等级，或者逾期违约，那么就会有另一家投资等级的公司顶替它的位置。此外，投资组 合还会涉及到一些指数。当5年期iTraxx指数为45的时候，就意味着在一次交易中，可以按照每家公司45个基点的价格指数，购买125家公司的5年期 信贷违约掉期。与CDS一样，买方不必持有任何受保护的债券。
担保债务契约（CDO）是一项广受欢迎的产品，利用它可以从一揽子债券中创造出具有 各种不同信贷风险属性的证券。图二展示了一个现金CDO的例子，它是由100种票面价值为100万美元的债券组合而成，因组合中债券逾期违约造成的损失被 分摊到份额里。份额1本金为500万美元，承担组合中第一个5%的损失；份额2本金为1000万美元，承担另外10%的损失；份额3本金为1000万美 元，承担下一个10%的损失；份额4本金为7500万美元，承担余下的所有损失。
图二中的收益为支付给份额持有人的利率，这部分利率是根据各份额中本金扣除损失后的余额来支付的。以份额1为例，本来应以500万美元为基础支付35%的 利息，但在扣除了100万美元的损失以后，只能以400万美元为基础计算。份额1的风险相当高，在5年期的交易内可能会血本无归，它一般都是由CDO的发 行者持有。相比之下，份额4通常都被评为AAA级，基本上是不会遭受任何损失的。

一旦图二中的构架搭建完成，市场参与者就会发现他们并不需要购买债券来发行CDO，他们只需要发售一揽子信贷违约掉期即可。出售掉期所获得的收入将分配给 各份额持有人，然后根据类似图二中的规则来决定每部分损失由哪个份额承担，以这种方法设立的架构称为合成CDO。
CDX IG和iTraxx投资组合用于定义标准的CDO份额。以CDX IG为例，第一个标准份额，也就是权益份额，承担0到3%之间的损失；第二个份额，又称为中间份额，承担3%到7%之间的损失；剩下来的各份额分别承担 7%到10%、10%到15%以及15%到30%的损失。
目前，单份额交易的市场比较活跃。在这种市场中，CDO不是通过购买债券或者出售信用违约掉期来发行，而是以另一种方式出现，即一方同意购买组合中一个份 额的保护（通常是CDX IG或者iTraxx的一个标准份额），另一方同意提供保护。现金流则按照合成CDO已建立的情况进行计算。
CDO和类似产品的交易有时被称为相关性交易，因为一个份额的价值取决于违约的相关程度。以图二中的结构为例，如果违约之间不存在相关性，那么违约在时间 轴上就会分布得非常均匀。在这个案例中，份额1风险极大，因为在5年期内很可能会出现一些违约；但是份额3和份额4就基本上不会承受任何损失。随着违约相 关性的增强，违约情况可能会成群出现。这样一来，份额3和份额4的风险系数就加大了，而有意思的是，份额1的风险反而会降低。
这个市场从来都不缺乏创新活力。在如今的交易市场上，一种叫作平方CDO的产品表现十分活跃，它是由一揽子CDO份额构成的。现在，一些银行甚至已经开始 进行立方CDO（由一揽子平方CDO构成）的交易。眼下，只要某项交易的收益与多重组合引起的损失之间存在函数关系，不管该函数多么复杂，这种交易都可能 会有市场。
当银行创造信贷衍生工具市场时，它们为自己找到了一个管理信贷风险的方法，但是，现在它们交易的产品已经演变得如此复杂，以至于信贷风险管理比以前任何时候都更为棘手了。

比较通俗的解释

对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市
资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构
采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit
Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过
什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看
到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，
为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。

一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行
A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借
900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产
而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资
产还欠15亿。

二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒
险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。
比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保
险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千
万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如
违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，
我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生
意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约
的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违
约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自
己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。

三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100
个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到
，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样
一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS
之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品
，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了
下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场
总值已经抄到了62万亿美元。

四。次贷。上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从
根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次
级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为
，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住
房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷
款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们
可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为
他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟
着赚钱。

五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急
得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，
把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也
亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保
险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然
接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率
。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损
总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒
临倒闭。

六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A
采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破
产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20
一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大
家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美
元全部由美国纳税人支付。

七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设
其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国
政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府
就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什
么措施，美元大贬值已经不可避免。


以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。

参考文献

［1］The Real Reason for the Global Financial Crisis…the Story No One’s
Talking About
http://www.moneymorning.com/2008/09/18/credit-default-swaps/